又一家不差錢的公司準備上市，還在IPO前幾乎把全部利潤全給股東分了紅。
5月23日，公牛集團在證監會網站披露招股說明書，本次IPO，公牛集團擬發行6000萬股，募資48.86億元，在上交所主板上市。
招股書顯示，公牛集團本次擬募集資金總額為48.86億元，募投項目包括年產4.1億套牆壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目等。
不過該公司在上市前突擊分紅，三年分掉32億，公司現金流只有2億引起業界的關注，雖然募資卻在2018年年底有22億元用於購買理財產品，這兩項相加計有超過50億的資金，這樣做雖然無可厚非，但公牛是家族控股近100%的企業，這樣的企業上市後能否切實做到照顧公眾股東的利益，值得關注。
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突擊分紅
公牛電器是一家典型的家族企業，阮氏家族成員合計持有公司股權96.63%。公司實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司股權95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.754%。
公牛集團創立於1995年，主要以轉換器、牆壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，公司形成了“安全插座”、“裝飾開關”、“愛眼LED燈”、“數碼速充配件”等品牌組合。主要為轉換器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件及其他相關配套產品的銷售收入。2016-2018年期間主營業務收入佔營業收入的比重分別為99.86%、99.79%、99.79%。
招股書顯示，2016-2018年，公牛集團的營業收入分別為53.66億、72.25億元、90.46億元，同期淨利潤分別為14.07億元、12.85億元、16.77億元。將近20%的利潤率，在實業界算是較高的了，因為公牛電器知名度較高，公牛插座獲得較高品牌溢價。
2018年，公牛集團的營業收入和淨利潤分別達到90.65億元、16.77億元。
2016-2018年，公司的經營性淨現金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元，與同期淨利潤相差不多。這說明公司的回款非常及時壞帳率低，這是一個較好的方面，但公司賬面上的現金卻並不多，截至2018年12月31日，公牛集團的現金及現金等價餘額為2.18億元。良好的回款較高的利潤帳上現金卻非常低，這是什麼原因？
原來近四年來，股東趁公司未上市趕緊分紅，2015-2017年，公司向股東現金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計32億元，佔三年淨利潤的87%。2017年公司淨利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。此舉被市場質疑IPO前突擊分紅，這樣做雖然不違法，但對後來的投資者不厚道，實際是將公司的利潤榨乾，將壓力交給後來的投資者。這不是對公司負責的做法。
由於公牛在2017年前的股東僅為阮立平、阮學平兄弟，所以32億元的分紅均歸兩人所有。這顯示公司在IPO前突擊分紅，留給公司的現金並不多，而上市後又要套現，這樣的公司上市後管理層是否會對公司負責，值得懷疑。
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產能過剩與募資擴產
公牛集團聲稱現在產能不足，但是近幾年卻將大量現金用於分紅和投資理財，而非擴大再生產。
據招股書，公司在投資活動相關的現金流量中，現金支出的大頭是銀行理財、信託等投資支出。其中，其他投資的產品類型為非保本浮動收益，風險不小。截至2018年底，公司投資理財產品餘額超過22億元，與固定資產金額規模相當。三年分紅加理財超過50億元，而募資48億元，因此，很難讓人不質疑公牛原股東是為上市變現。
另據招股書顯示，公牛集團存貨金額年年攀升。2015年末、2016年末、2017年末和2018年3月末，公牛集團存貨金額分別為3.9億元、4.61億元、9.63億元和8.48億元，存貨逐年增加。
存貨壓力之下，公牛集團卻聲稱產能不足，需要興建生產線。並且，他們將大量現金用於投資理財，而不是將淨利潤投入再生產。
最近幾年公牛的投資方向是否存在問題也應受到關注。招股書顯示，近3年間，公牛集團營收增幅超過60%，淨利潤增幅卻不足30%，呈增收不增利態勢。從公司毛利率來看，2016年、2017年和2018年主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現逐步下降的趨勢。
根據公司招股書解釋，公司報告期內毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因因為原材料採購價格總體上升，以及轉換器產品2017年新國標升級導致生產成本上升，加上公司低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售佔比上升，拉低了公司的毛利率水準。以插座為主的公司，卻大力發展低毛利的產品，從而拉低公司整毛利率，這說明該公司生產的方向選擇存在問題，而募資投產是否會投向低利率的產品，也值得關注。
3
研發費用較低
2018年12月，江蘇通領科技有限公司對公牛集團提起了訴訟。該訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，該案的訴訟請求金額合計為9.99億元，這一數額相當於公牛集團2018年淨利潤的59.57%。公牛承認如果公司未來在上述訴訟過程中最終被裁定相關專利侵權，將會對公司的生產經營和盈利能力產生不利影響。
3月12日，通領科技公司董事長陳伍勝接受媒體採訪時表示，涉案產品有轉換器插座、牆壁插座、延長線插座三大類。基本覆蓋公牛集團銷售份額的95%左右。2017年4月，中國國家認證認可監督管理委員會要求插線板和轉換器插孔必須設置安全門，通領科技早在2010年就申請了相關專利。因此目前在市面上帶安全門的公牛插座均涉嫌侵犯專利，而近10億元的訴訟賠償相比公牛集團的得利，只是一小部分。
對此，公牛予以否認，招股書中表示，經公司檢索、比對分析，公司產品與涉訴專利有多個技術特徵不一致；同時，原告主張的涉案專利所指的技術存在被無效的可能性，公司已向專利複審部提起涉訴專利的無效宣告請求。
雖然公牛招股書否認了涉及專利侵權的可能，但該公司的研發費用佔營業收入3.87%，這一數字並不高。另外，不管有無侵犯專利，作為國內龍頭企業，公牛在專利方面受到訴訟，也表明該公司在研發上存在短板。
近幾年，對用電安全及其它各種性能要求越來越高，各種新技術也層出不窮，並且在這方面有小米、西門子等大公司，公牛相對業務單一，如果研發不給力，跟不上時代要求，難免會在競爭中處於下風，導致業績下滑。
公牛集團坦言，未來國內房地產市場或相應的房屋裝修市場如出現下滑，將對相關產品的銷售產生不利影響，從而可能影響公司整體的業績增長。
而對公牛影響最為深遠的是房地產業的興衰。近年來，政府陸續出臺了一系列房地產行業宏觀調控政策，以促進該行業的平穩、健康發展，我國房地產市場成交量和成交額隨之出現了一定的波動。公司牆壁開關插座、LED照明產品與房地產行業有較強的相關性，其中牆壁開關插座產品在2018年以來受到房地產宏觀調控等因素影響，出現了銷售增速的放緩。
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