'啄木鳥 || 澤璟生物科創IPO：報告期內虧8億，主營收入為0，這樣的企業你敢賭嗎？'

來源：價值線綜合國際金融報、每日經濟新聞、飛魚財經

編輯：價值線 小精

6月10日，上交所受理蘇州澤璟生物製藥有限公司（以下簡稱澤璟製藥）的科創板上市申請。作為科創板申報以來，第一家採用“第五套上市標準”進行申報的公司，澤璟製藥引發了外界的廣泛關注。

據瞭解，科創板第五套上市標準為：預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗……

相比其它標準，第五套標準對企業的營收、淨利潤等指標沒有要求。但招股書顯示，截至招股說明書籤署日，公司尚無任何藥品銷售收入，2018年和2016年，澤璟製藥在主營業務之外，通過研發及臨床試驗用藥生產加工服務帶來131.12萬元和20.03萬元的營業收入。

而公司的虧損觸目驚心，2016年-2018年以及2019年第一季度（報告期內），澤璟製藥歸母淨利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-1.7億元，三年一期合計虧損8.85億元。

澤璟製藥2018年12月進行IPO前最後一次增資，當時增資後的估值約為47.56億元。儘管未盈利的生物製藥公司在成熟的資本市場上市早已不是新鮮事，但主營業務銷售為0的企業，能否被市場認可，令人憂心。

主營業務營收為0，11個創新藥無一上市

值得注意的是，澤璟製藥目前正在開發11個創新藥物，在研產品尚未產生銷售收入，這是其選取第五套上市標準的原因。

招股書顯示，澤璟製藥是一家專注於腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型新藥研發企業。公司擁有精準小分子藥物、複雜重組蛋白新藥研發及產業化平臺，產品管線覆蓋肝癌、非小細胞肺癌、結直腸癌、甲狀腺癌、鼻咽癌、骨髓增殖性疾病等多種癌症和血液腫瘤以及出血、肝膽疾病等多個治療領域。

招股書顯示，2016年度、2017年度、2018年度和2019年1~3月，公司歸屬於母公司普通股股東的淨利潤分別為負1.28億元、負1.46億元、負4.40億元和負1.70億元，扣非後分別為負6670.63萬元、負1.67億元、負1.51億元和負4518.67萬元。

雖然澤璟製藥已經成立10年，但申報稿顯示，其近三年及一期的主營業務收入始終為0。2018年和2016年，澤璟製藥在主營業務之外，通過研發及臨床試驗用藥生產加工服務帶來131.12萬元和20.03萬元的營業收入。

目前尚無營收的澤璟製藥主要通過股權融資的方式以滿足資金需求。2016年至今，公司歷經多次增資和股權轉讓，包括引入民生人壽、深創投、崑山紅土、中小企業基金等進行增資。公司在招股書中寫道，公司已連續多輪獲得多家有醫藥行業投資經驗的機構投資者投資，截至報告期末最近一次投資後的估值約為47.5億元。

投資早期生物製藥公司，基本上就是買大小，一旦失敗全盤皆輸，在美國這樣成熟的資本市場上都已出現過多次案例。

IFRX是一家在納斯達克上市臨床階段的生物製藥公司，專注於抑制人類過度炎症反應的藥物，擁有核心技術。產品開發前期一路順利，按照相關規定程序進入了臨床二期，但是臨床二期的結果令人大跌眼鏡。

臨床二期結果顯示，安慰劑組47.1%有效，最低劑量組40%有效，低劑量組最高但也僅僅51.5%有效，中等劑量組38%有效，大劑量組45%有效。也就是說，這一藥品基本上效果不如安慰劑，前期的大額投資全部付諸東流。消息一出，公司每股股價從37美元跌到了3美元左右，暴跌90%以上。

6000萬收購實控人之妹的企業，引上交所質詢

截至目前，公司前五大股東為盛澤林、寧波澤奧、陸惠萍、盛澤琪和盈富泰克。其中盛澤林持有澤璟製藥約27.58%的股份，盛澤林和陸惠萍共同控制公司合計約46.85%的股份，為公司實際控制人。

招股書顯示，出於業務發展、調整及優化公司結構的需要，報告期內，澤璟有限於 2018 年通過增資及受讓股份的方式收購了GENSUN 3,305,628股股份。實控人盛澤林的妹妹盛澤琪為GENSUN創始人，持有GENSUN87.23%的股份。

招股書顯示，2018年8月23日，澤璟有限召開董事會會議並作出決議，同意澤璟有限直接或間接通過香港子公司進行本次收購，收購的現金價格為 866.02 萬美元，其中 500 萬美元支付予 GENSUN 用於認購新股、366.02 萬美元支付予盛澤琪用於購買老股。截至2018 年11月16日，澤璟有限已通過香港澤璟向 GENSUN 及盛澤琪支付完畢本次收購的投資款共計866.02 萬美元。

而這筆交易，也引發了上交所的問詢。上交所要求請發行人充分披露：發行人與控股股東、實際控制人、董事、高級管理人員及其近親屬共同投資 GENSUN 的背景和原因；發行人與 GENSUN 及其股東之間是否存在特殊利益安排；發行人與 GENSUN 之間是否存在相關資金、業務往來。

公司回覆稱：GENSUN 是一家研發世界先進水平蛋白質治療藥物的腫瘤免疫治療公司，其擁有世界先進水平的技術和在研產品線，通過投資控股 GENSUN，可以使公司在抗腫瘤抗體新藥領域迅速進入有利的競爭地位，在抗體領域擁有全球領先的技術以及產品線。特別是現在今激烈競爭和複雜的國際環境下，澤璟製藥控股GENSUN，具有獨特的商業價值。公司併購 GENSUN 之後，公司的小分子抗腫瘤靶向藥物與 GENSUN 的抗腫瘤免疫治療藥物形成更具競爭力的綜合產品管線，進一步強化公司在全國乃至全球的抗腫瘤新藥市場的競爭實力。

公司還稱：GENSUN 的首席執行官盛澤琪博士是國際生物製藥領域資深科學家，她加入公司並擔任首席科學官後，將為公司的新藥研發、特別是抗體新藥的研發策略的實施，提供強有力的保障和支持。公司的目標是逐步發展成為國際化的製藥企業，GENSUN 將成為公司進入國際市場的重要通道。

業績“定時炸彈”

值得關注的是，澤璟製藥即使成功上市，其還有一枚“定時炸彈”。

《上海證券交易所科創板股票上市規則》顯示，上市公司如果淨利潤（扣非前後孰低）為負，且營業收入低於1億元，將會被實施退市風險警示。

不過，選擇第五個標準的企業自上市之日起第四個完整會計年度，才開始適用該條規定。即澤璟製藥如果不能按期完成目標，則可能被實施退市風險警示。

對此，澤璟製藥已做出一些準備。比如申報稿顯示，澤璟製藥預計最快將在2019年下半年提交多納非尼一線治療晚期肝細胞癌的上市申請，2020年將完成多納非尼三線治療晚期結直腸癌的III期臨床試驗，並依據III期臨床試驗結果提交NDA申請。另外澤璟製藥已按照GMP標準建成2個生產車間及配套設施，並已獲得藥品生產許可證，為在研藥品的未來商業化生產做好了準備。不過，澤璟製藥在申報稿中，未編制盈利預測報告。