本文來自“廣發證券海外研究”，原文標題為《中國重汽(03808.HK)業績會全紀錄》。
業績回顧與未來展望
公司整車銷售172316輛，同比增長24.1%，重中輕產業佈局趨向合理，輕卡板塊成為穩定的利潤增長點，多品牌戰略初步成功。利潤總額9.22億元，同比增長116.3%，歸屬本公司股東利潤5.32億元，同比增長158.3%，年末股息每10股0.8港元。
運營情況
2016年國內重卡市場顯著復甦，但競爭加劇。公司重卡實現同比增長，輕卡增幅全行業最高。公司銷售收入330億元，同比增長16.4%，實現出口收入72.43億元，同比減少7.7%。重卡銷售收入253億元，同比提高10%，實現息稅前利潤6.13億元，同比增長58.8%;輕卡銷售收入58.24億元，同比增長52.8%，實現息稅前利潤2.79億元。發動機實現銷售收入81.29億元，實現息稅前利潤5.3億元，同比增長201%。公司實現毛利58.18億元，同比增長15.7%。綜合毛利率為17.42%，基本持平。利潤總額9.22億元，同比增長116.3%。歸屬本公司股東利潤5.32億元，同比增長158.3%，淨利率提高了0.9個百分點。存貨週轉天數為95天，減少2天。應收週轉92天，減少7天。資產負債率保持在較低水平。
公司整體盈利能力穩步提高，回報率居於行業前列，ROA為1.4%，ROC為4.6%。隨著營銷創新，產品結構優化，以及輕卡比重提高，公司的回報率將進一步提升。
受益於房地產投資復甦，宏觀經濟向好以及超載法規的實施，中國重卡行業逐月增長。2016年重卡行業銷售73.3萬輛，同比增長33.1%，其中牽引車比重由45.8%提升至53.1%，自卸車比重由18.9%下降至15.9%，載貨車佔比由20.9%增長至24.5%。可見牽引車已經成為重卡銷售的主流。
2016年公司銷售重卡91511輛，同比增長11.7%，銷售輕卡77911輛，同比增長42%。公司在重卡市場表現亮點：1)產品結構優化，保持工程車優勢地位，牽引車比重由33%提升至42%，攪拌車和自卸車繼續保持行業領先地位;曼技術產品增長59%，達到公司國內重卡總銷量的51%;2)多品牌運營戰略初步成功;3)國際市場繼續保持優勢，實現出口25004輛，佔中國重卡出口40.2%，連續12年排重卡出口首位;4)曼技術+智能化取得進展，推出中國重汽第一代首款智能卡車。
輕卡板塊，實現銷售77901輛，同比增長42%，發展迅速，成為中國重汽向全系列商用車轉型升級的重要組成部分。
發動機銷售106356臺，同比增長18.7%。截至2016年12月31日，共有國內重卡經銷商1074家，輕卡經銷商1004家;並形成了覆蓋非洲、東南亞、中南美、中東中亞等發展中國家和主要新興市場以及香港、臺灣等部分發達經濟體的國際經銷網絡。
未來發展
2017年發展環境好於2016年，重卡行業需求旺盛，訂單飽滿。做好以下工作：
1)持續創新升級，提升品牌形象，聚焦中高端市場;
2)優化產品結構，加大曼技術產品推廣力度，提高輕卡
3)推進國際產能合作和境外生產基地建設
4)加強質量信息化管理，提升客戶滿意度，強化售後
5)創造營銷全過程服務新模式
6)個性化定製，保持智能化水平領先地位
問答環節
Q：今年的市場指引?出口去年下降原因?今年出口指引?毛利率指引?
A：去年重卡行業增長33%，一汽市場佔有率大增4個百分點，市場增長基本被一汽拿走。供給側改革推動了6*2重卡的增長，但9月份新規使得市場從6*2轉向6*4。去年四季度大增，既有經濟回升的影響，又有法規帶來的更新需求，但這種影響已經有放緩趨勢，但持續時間尚不能肯定。
工程車訂單方面，16年佔比下降3個百分點，但依然在增長，今年工程車訂單明顯增加，主要是工程機械機和水泥攪拌機，今年可能牽引車回落至50%，水泥攪拌機料有上升。總體看，今年增長會好於去年。牽引車會向中高端升級。出口方面，今年會保持增長。
16年產品結構優化但毛利水平與15年持平原因如下：輕卡毛利率低(10%)，但收入佔比達到了22%;出口減少。
Q：各版塊去年毛利率?中國輕卡盈利水平低，公司如何定位?出售客車業務?未來出售低效資產的打算?
A：毛利率：重卡13.3%(2015年13.6%);輕卡/客車10.1%(15年9.1%);發動機20.9%(15年15.8%);財務板塊53%(15年49.3%)。輕卡從虧損3000萬到盈利6-7千萬，輕卡定位是大輕卡，一定程度上是為了完善產品體系。客車近幾年都是負增長，未來暫時沒有進一步的安排。
Q：曼技術重卡與非曼技術重卡的毛利率?2017年重卡組裝的毛利?今年輕卡毛利有沒有提高的可能?
A：去年曼技術產品確認銷售佔比38%，出庫(可能沒有確認收入)為51%。曼技術重卡比非曼技術毛利高3-5個點。17年輕卡利潤預計大幅走高，個人認為增長150%。
Q：17年費用指引?國企改革推進指引?發動機外售售價?
A：16年根據財政部文件有一部分稅費沒有計入管理費用，故有所下降;16年銷售費用增加2.7億，主要是汽車行業銷售費用會計做賬辦法出現調整。未來三費佔比將降低。
國企改革方向主要是採取市場化的激勵，一是引進戰略投資者，二是管理層股權激勵，三是市場化聘任經理人。現在很難有明確的時間點。
外售售價平均略高於內部，但毛利率不會有太大提升。
Q：發動機獲利翻倍?安裝尾氣收集器/天津港禁止用重卡運煤的影響?
A：發動機翻倍主要是曼技術影響。環保要求，在過去出廠測試，今後可能是在用測試。公司技術相對領先，這是一個有力影響。鐵路運煤佔比在下滑，公路運煤上升，但目前尚無這類政策出臺。公司運煤車佔比很小，影響不大。
Q：重卡淨利一輛一萬?
A：16年，銷售費用和管理費用實際上都有所增加，主要是撥備。下半年，重卡產銷大增，毛利也提高，但可能沒有一萬。去年四季度原材料價格上漲的影響，目前尚未顯現。
Q：輕卡增長快的原因?新能源卡車(如電動輕卡)怎麼看?
A：輕卡增長主要原因，公司定位於大輕卡。過去輕卡增長主要是價格便宜，到了國3國4，技術加價之後輕卡價格上了一個臺階，市場需要大型輕卡。公司定位準確，故保持了較好的增長。國家補貼撐著新能源汽車的發展，由於前期石油漲價，天然氣卡車一度迅速發展，公司曼技術平臺的天然氣發動機佔有優勢，但佔比很小。輕卡電動有一定銷售，公司高度關注。（編輯：何鵬程）
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