一、2016營業利潤虧幅收窄,2017Q1扭虧為盈,鋼市向好、降本增效為主因。
2016年公司實現營業收入501.43億元,同比增加24.80%;營業利潤-5.32億元,同比增加15.84億元,增幅達74.86%;淨利潤-5.38億元,虧損同比大幅增加704.49%。主要原因為2016年因擬將濟南分公司經營性資產出售,相關資產年末計提固定資產減值準備達5.72億元。
從業務具體來看:(1)鋼鐵業務毛利率均明顯提升;(2)鋼材、焦化及動力和鋼坯及生鐵成為毛利和淨利增長的關鍵業務。
從鋼材業務盈利拆解來看:(1)銷量增長:2016年鋼材銷量1266.35萬噸,同比增加16.51%;(2)鋼價上漲速度高於原材料:噸鋼營收上升7.54%,噸鋼營業成本增長6.64%;噸鋼毛利44.61元/噸,同比增長22.12元/噸,增幅達98.36%;(3)噸鋼期間費用減少:受益於降本增效措施,2016年噸鋼期間費用104.09元,同比下降39.29%。(4)噸鋼淨利虧損減少:2016年噸鋼淨利為-59.48元/噸,同比增長89.48元/噸,漲幅達60.07%。
2017Q1實現營業收入164.88億元,同比增長55.54%;淨利潤4.53億元,同比增長244.32%,實現扭虧為盈。具體來看:(1)鋼材價格的增長:噸鋼營收達3176.05元/噸,與2016年相比增加707.67元/噸、上升28.67%;(2)原材料等成本增加:噸鋼營業成本3122.83元/噸,與2016年相比增加699.06元/噸、增長28.84%,主要是原材料價格的增加。
二、鋼鐵主業:減產能提質促產品升級,優特鋼穩增長、精品鋼增彈性。
公司產能主要集中於萊蕪及日照公司,萊蕪分公司具備鋼材產能695萬噸,假定日照790萬噸鋼材項目投產,最大產能將超過1485萬噸。
1、減產能:(1)2015年10月15日,山東鋼鐵發佈《關於向山東鋼鐵集團有限公司轉讓濟南分公司部分資產和負債的關聯交易公告》,公司擬向實際控制人山鋼集團轉讓本公司濟南分公司部分資產和負債、業務及安置相關人員,具體為向山鋼集團轉讓產能770萬噸,負債減少94億。(2)2016年12月24日,山東鋼鐵發佈《關於向山東鋼鐵集團濟鋼板材有限公司出售部分資產的關聯交易公告》,山東鋼鐵股份有限公司擬向山東鋼鐵集團濟鋼板材有限公司出售部分資產,交易完成後,公司在濟南市區將不再有鋼鐵生產業務。兩次剝離的鋼鐵產能在整個公司中盈利能力最弱。
2、提質:日照鋼鐵項目:(1)產品為熱軋、冷軋、鍍鋅板、酸洗熱軋、中板,產能分別為180、110、80、60、360萬噸;其產品不與山東省鋼鐵項目構成同質性競爭,彌補汽車等多領域需求;(2)生產設備、生產技術、環保、世界領先;(3)日照為省內貨物吞吐量超3億噸的3個港口之一,處於主要鋼鐵消費地;單從原材料運輸上,運費將比濟南地區的產能節約至少80元/噸。
3、現有產能:現有鋼鐵生產將集中於萊蕪分公司,萊鋼股份具備220、265和210萬噸H型鋼、線材和優鋼產能。H型鋼國內規模最大、品種規格最全,國內市佔率達到18%;優鋼在國內領先,齒輪鋼國內市佔率第一。三、盈利預測和投資建議:預計2017-2019年EPS為0.10元、0.13元、0.18元,對應於2017年4月24日收盤價,2017-2019年PE分別為28.01X、21.15X和15.07X,2017年的PB為1.33,維持“買入”評級。
四、風險提示:國企改革進度不達預期;日照鋼鐵精品基地達產不達預期;礦石巨頭聯合限產保價控制鐵礦石價格;宏觀經濟下滑致使需求走弱風險。
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