機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：萬煒
公司系河北區域火電龍頭,區域優勢顯著
公司系河北省屬最大的發電企業,電源結構以火電為主,同時涉及風電、核電、水電等項目。公司所屬發電機組是電力負荷中心京津冀地區重要的電源支撐,同時由於河北靠近山西、內蒙等主要產煤省,煤炭運輸成本較低,公司具有一定煤炭成本優勢。2018年公司受益於機組投產節奏及區域用電需求較好,全年實現上網電量383.71億千瓦時,同比增長17.76%;受益於17年年中電價調整的因素,公司2018年平均上網電價同比小幅上漲。電力業務量增價增共同推動公司供電營收快速增長。2018年公司入爐標煤單價為638元/噸,較2017年增長2.08%,對公司經營業績改善帶來了一定的不利影響。公司加大技改及新技術應用力度,加上同期機組負荷率有所回升,公司控股發電機組平均供電煤耗同比下降5.35克/千瓦時。煤耗下降對衝煤價微漲,使得2018年公司火電度電燃料成本為0.1968元/千瓦時,同比基本持平。電力業務的電量電價明顯改善推動公司實現歸母淨利潤4.32億元,同比增長156.33%。
公司經營深耕河北,煤價衝擊供熱業務
截止2018年底,公司控股發電機組均位於河北省內。公司在建遵化熱電70萬千瓦裝機預計於2019年投產,有望進一步提升公司在京津冀區域的市場地位。同時,公司積極佈局煤炭能源上游地區及新能源領域,參與山西盂縣熱電項目和金沙江流域水電項目。近年來公司供熱業務穩定增長,公司控股子公司承德熱電於2017年底投產供熱,西電公司、西二公司2-6號機組經供熱改造向石家莊市區供熱,公司整體供熱能力大幅提升。2018年,公司總供熱量為3768.76萬吉焦,同比增加1379.76萬吉焦,增幅為57.75%。受煤價等因素影響,公司供熱業務毛利率仍處於較低水平。
煤價推動業績改善,給予“買入”評級
公司當前在建工程為遵化熱電2*35萬千瓦機組,預期於2019年實現投產,有望進一步提升公司裝機規模,鞏固公司在京津冀區域的市場地位。河北地區靠近山西、內蒙古等煤炭主產區,煤炭疏運通道發達,同時兼有京津冀負荷中心的優勢,公司區位優勢十分明顯。我們認為2019年市場煤價中樞有望明顯回落,帶動公司業績大幅改善,我們預測公司2019年至2021年營收分別為146.3億、151.5億和153.5億元,對應歸母淨利潤為8.28、11.36和12.65億元,首次覆蓋,給予“買入”評級。