國金證券研究所
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燃料電池團隊
事件
7月8日，嘉化能源與浙江省能源集團簽訂《戰略合作框架協議》及《氫液化工廠合作框架協議》。未來嘉化將發揮工業副產氫富餘優勢，為浙能集團氫能提供保障；浙江集團與嘉化能源將就液氫工廠進行合作，液氫工廠處理氫氣量約為19200m3，工期為半年，由浙能集團提供工藝技術、設備裝置，嘉化能源提供氫氣、場地、資質資源，嘉化能源將符合標準的液氫出售給浙能集團，浙能集團以有償租賃形式將整套液化設備租於嘉化能源並負責液氫的對外銷售。
評論
適合遠距離運輸的液氫將成為跨區域氫氣運輸的主要方式，嘉化能源填補國內液氫工廠空白。1）目前氣氫拖車是氫氣運輸的主流方式，但不適合遠距離運輸，且其成本主要受運輸距離的影響，伴隨距離增長成本快速增長。液氫罐車適用於大規模、遠距離運輸，未來將成為跨區域氫氣運輸的主要方式。2）目前國內尚無民用液氫工廠，嘉化能源液氫工廠落地有望填補國內空白，對行業意義重大。3）嘉化能源的液氫工廠日處理氫氣量約為19200m3（摺合1.7t），對應可滿足超200輛商用車的需求，可保障嘉善氫源供應和周邊市場需求。
制運加一體確保氫氣供應、品質與利潤空間，打通制氫、運氫、加氫乃至液氫運輸的企業更有核心競爭力。1）燃料電池對氫氣品質的要求較高，若燃料電池長期使用含有雜質（如含S化合物、含C化合物、含N化合物）的氫氣，壽命將大幅縮減。一方面氫氣從制氫到運氫再到加氫，產業鏈較長且對設備、人員專業性要求較高；另一方面行業發展初期標準不完善、缺乏品質管控的背景下；制運加氫一體可以更好地把控氫氣的供應和品質。2）對氫氣企業而言，一體化降低綜合成本，增厚企業利潤，根據我們測算，對氫氣企業而言，假設加氫站對外銷售價格為40元/kg，佈局日加註能力500kg的加氫站，在使用率60%（日加註300kg，對應綁定40輛商用車需求）以上時，佈局加氫站利潤更高。
嘉化能源具備副產氫氣、液氫、加氫站的完整佈局，攜手浙能、富瑞、重塑，長三角區域網絡雛形顯現。1）嘉化能源自有氯鹼副產氫約1萬噸。關聯公司三江化工（與嘉化實際控制人相同）、美福石化（公司實際控制人間接持股83%）現有烷烴裂解副產氫約2萬噸，規劃的烷烴裂解項目副產氫達9萬噸，氫產能充足。2）4月嘉化能源和富瑞氫能（儲氫瓶、加氫站設備龍頭）、上海重塑（燃料電池系統龍頭）投資成立江蘇嘉化氫能，首期規劃在張家港和常熟建設3座加氫站，以確保區域內合作方200輛燃料電池物流車的運營，未來三年將計劃在長三角地區建設不少於50座加氫站。7月再攜手浙能集團，公司長三角區域網絡雛形初現。
投資建議
嘉化能源具備區位優勢、成本優勢和副產氫氣、液氫、加氫站完整佈局優勢，繼續推薦。
建議繼續關注燃料電池佈局完善的標的：美錦能源（參股膜電極明星公司廣州鴻基、擬投資電堆龍頭國鴻氫能、控股燃料電池車製造企業佛山飛馳、副產氫和加氫站建設運營）、雪人股份（空壓機主要供應商、參股HYGS）、大洋電機（佈局燃料電池系統、運營，參股BLDP）、雄韜股份（佈局膜電極、電堆、系統企業）。
風險提示
行業發展不達預期，成本下降不達預期，政策支持不達預期。
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