美邦服飾（002269.SZ）日前披露了2018年業績。報告期內，公司營業收入76.77億元，較去年同期增長18.62%，歸母淨利潤4036.16萬元，同比扭虧為盈。
從17年淨虧3個億到18年的淨賺四千萬，公司此番盈利含金量究竟如何？
美邦服飾上市於2008年，頂峰時期市值曾達到261億元，為當時品牌服裝板塊第一大市值公司。然而自2012年開始，公司淨利潤持續下滑，至2015年甚至虧損4.32億元。扣非淨利潤來看，自2015-2017年，公司扣非淨利潤已連續三年錄得虧損。
然而細查財報，此番盈利最主要的原因，是合計超過8000萬的投資收益和政府補助，事實上，公司主營的服飾業務，仍處於虧損狀態。
主營續虧，政府補助及投資收益為利潤主要來源
根據財報，公司營收中男裝及女裝產品合計營收70.14億，同比增長18.37%，營收佔比約91.36%，為公司收入的主要來源。
主業毛利下滑的情況下， 2018年公司歸母淨利4036.16萬元，較上年虧損3.05億有顯著改善。其最主要的原因，是公司於報告期內實現對聯營企業上海華瑞銀行的投資收益約4832.8萬元。此外，公司報告期內取得政府補助金額約3310.64萬元，上述兩者合計貢獻利潤約 8143.44萬元，在公司本期歸母淨利潤中的佔比約201.76%。換句話說，公司主營的男女服飾業務，實際上仍是虧損的。
此外，截止2018年12月31日公司賬面投資性房地產金額約達2.76億元，同比增加147.25%，主要系報告期內公司部分自有物業對外出租，將固定資產轉入投資性房地產所致。
根據財報，公司作為固定資產的房屋物業年折舊率為2.38%-2.97%，而投資性房地產的年折舊率為1.9%-2.38%。也就是說，將部分自有物業轉為投資性房產，不僅能增加公司的其他收入，同時也在一定程度上減少了公司的折舊費用。
庫存資產佔比逾三成，仍存較大跌價壓力
翻查年報，截止2018年12月31日美邦服飾賬面存貨淨額23.49億元，同比減少8.42%，同時公司存貨週轉天數約208.18天，較上年同期減少24.78天，週轉率有所提升。
2018年，公司共發生資產減值損失約3.13億元，在利潤總額佔比約641.62%。其中，存貨跌價損失約2.3億，為公司資產減值的最主要項目。
事實上，在2017年年報及2018半年報披露後，公司都曾因存貨賬面價值較高，存貨跌價準備金額高於同行而被深交所問詢。
截止2018年12月31日，公司賬面存貨金額23.49億元，在總資產中的佔比約32.58%，未來公司仍面臨較大的庫存壓力。
應收賬款增幅遠超營收，公司短期償債能力承壓
另外值得注意的一點是公司的應收款。
2018年公司賬面應收賬款金額約12.17億元，同比大幅增長177.33%，約是營收增速的9.52倍，應收賬款在公司總資產中的佔比約16.89%，較上年同期增加約10.26個百分點。
此外，公司應收賬款在金額激增的同時，週轉天數也達到了38.83天，較上年同期增加約16.9天，週轉率大幅下降。根據財報，公司應收賬款增長主要系對客戶信用賒銷金額增加所致。高企的應收賬款增加了公司的壞賬風險，報告期內公司計提壞賬準備4806.79萬元，約是公司歸母淨利潤的119.09%，成為拖累公司利潤的又一個重要因素。
整體來看，2018年公司經營性現金淨流入6.22億，較上年同期增加9.41億，現金流情況有所改善。但是，截止2018年12月31日公司的資產負債率進一步提升至60.08%，遠高於同行太平鳥的46.86%和森馬服飾的25.84%。此外，公司的速動比率偏低，僅為0.48。速動能力較低，通常標明公司短期償債能力面臨一定壓力。
2019年2月1日，美邦服飾發佈公告，擬非公開發行不超過5.03億股，募資不超過15億元，全部用於品牌升級與產品供應鏈轉型項目（11.95億）和償還銀行貸款（3.05億）。
2019年4月9日，公司又發佈了關於接受控股股東財務資助的關聯交易公告，根據公告，控股股東上海華服投資將向公司提供不超過5億元、期限一年的財務資助，借款利率執行中國人民銀行同期貸款基準利率，以補充公司的流動資金，提高公司融資效率。
在競爭激烈的服裝行業，美邦服飾未來的路該如何走？（ZWJ/GCH）
本文作者：麵包財經
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