'羅技vs雷蛇：遊戲周邊市場的全球王者對決'

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作者 | 閒彥

流程編輯 | 小白

正值以英雄聯盟（LOL，網友戲稱“擼啊擼”）為代表的電競業春風拂面時，風雲君那顆不安分的心也被撩撥得撲通撲通的。

2018年，當擼啊擼世界賽總決賽上演時，全球有超過2億人同時在線觀看了這場盛宴，比美國職業橄欖球大聯盟（NFL）年度冠軍賽超級碗（Super Bowl）吸引的觀眾還多，這在歷史上尚屬首次。

風雲君不禁又想起了那些腦洞大開的天價超級碗廣告……

（來源：esports charts）

而就在風雲君碼字的當前，擼啊擼中國職業聯賽（LPL）也是激戰正酣。縱觀風雲賽場，端詳今年8強，風雲君的內心吃起了瓜：

RNG和IG的每場大戰都被形容是“中國電競春晚”，雙方粉絲又在互撕誰才是中國電競隊伍一哥，雖然目前都敵不過FunPlus的逆天表現。蘇寧（SN Gaming）和京東（JD Gaming）的仇恨在電競場上再次拉滿……什麼，連被高瓴資本私有化的百麗國際也沒閒著，旗下的滔博運動（Topsports）也在瘋狂打榜，今年LPL的成績相當亮眼……聽聞滔博已經向香港聯交所遞交了招股書。當然，這種場合也少不了視頻分享網站Bilibili的身影，俱樂部成績不錯……

最後，不知何時開始，各支隊伍都號稱“不斬無名之輩”了，這不是市值風雲App長期以來的週末保留節目“手撕券商首席”嗎？

今年的聯賽排名更是詮釋了長江後浪推前浪。各大俱樂部進步異常快，去年還風頭無兩的冠軍隊伍今年可能就被虐成渣渣，而一些昔日寂寂無名的隊伍轉眼間就讓人刮目相看。

可以想象，如果沒有產業資本推動，那是不可能的。

（來源：LPL官網）

各路錢糧人馬已經悉數到場。但這這並不是風雲君關心的；風雲君最豔羨的還是臺下呼啦啦一片的長腿萌妹子們。

古有紅袖添香，現如今，一邊打著LOL，一邊還能有小姐姐在旁指點戰術和操作細則，夫復何求？

風雲君也夢想著在場上拿下漂亮的五殺，耳邊響起臺下小姐姐們聲嘶力竭呼喊著……

但等等，這一切的夢想，似乎都要從一套像樣的電競裝備開始。

打開電商平臺，各色電競裝備盡收眼底，從微星S和T系列筆記本，到戴爾外星人，再到“敗家之眼”華碩ROG，風雲君眼花繚亂、不由嚥了咽口水，嘴邊偶爾發出三字感嘆：“太貴了”、“買不起”、“下一個”、“再等等”……

直到目光射向那牛逼閃閃的周邊產品，這才讓風雲君有了一絲慰藉。不錯，精挑細選，一款400塊的電競鼠標到手，貴嗎？這手感，這操控，這一掌可握，風雲君預感到在下一場比賽中八進八出、TheShy哥附體、打到對手懷疑人生。

這就引出了今天的故事。

風雲君一直納悶兒，周邊產品，顧名思義，向來多是些雞肋的存在：買臺電腦，有限的預算加點兒內存、換個固態硬盤、升級個144Hz電競顯示器，恐怕也剩不下個三瓜兩棗了，賣周邊產品到底賺不賺錢呢？

今天，我們以周邊產品的集大成者、同時掛牌瑞士和美國兩地資本市場的羅技（Logitech International，LOGI.Nasdaq，LOGN.SIX Swiss Exchange）和它的小老弟港股上市公司雷蛇（Raze，1337.HK）為例，一睹這一市場的芳容。

一、羅技

羅技是一家全球領先的周邊產品設計、生產和銷售商，於1981年在瑞士成立，註冊地位於瑞士小鎮Apples（據說當地人口尚不足1500人），羅技的主要業務由位於全球各地不同區域的子公司承擔。

羅技產品主要包括5大業務線：

（1）創造力與生產力(Creativity&Productivity)：其實主要是辦公用鼠標、鍵盤、電腦攝像頭等。（2）遊戲（Gaming）：產品包括G系列遊戲鼠標、鍵盤、遊戲動力方向盤，以及ASTRO Gaming品牌遊戲耳麥等。（3）視頻協作（Video Collaboration）：以會議攝像設備為主，包含Rally，Meetup及BRIO等系列產品。（4）音樂（Music）：移動音響，電腦音響、耳麥、無線耳機等，包含頗有聲望的運動耳機品牌Jaybird以及網紅主播必備神器Yeti麥克風。（5）智能家居（Smart Home）：包括家庭娛樂控制器等產品。

目前的業務格局與羅技近年來的併購活動關係密切。我們在此簡單介紹近三年來的三筆體量相對較大的收購。

2018年8月，羅技收購了Blue Microphones全部股權，對價1.35億美元。Blue Microphones主要從事麥克風、耳機、錄音設備以及其他專業音響設備的研發設計及生產。

（來源：Blue Microphones官網）

2017年8月，羅技從AG Acquisition公司以資產收購方式獲得了ASTRO Gaming業務，對價8500萬美元。

ASTRO主要為包括PC/Mac、微軟Xbox、索尼Playstation等各類遊戲平臺設計開發周邊產品，包括耳麥、遊戲控制器、混音器等。

而在2016年4月，羅技收購Jaybird全部股份，作價5420萬美元現金外加價值4500萬美元、基於收入增長目標的對賭協議。

後來，由於Jaybird增長表現不及預期，雙方同意，羅技在支付500萬美元后解除對賭協議。

對比風雲君常見的國內上市公司的承諾方式——先把全部對價裝進賣方的腰包，再設計個掏腰包退還的動作，究竟是誰蠢呢？

通過這類小規模併購，羅技在有限的對價下將諸多細分領域的強勢品牌納入麾下，壯大了產品序列。

藉助羅技在產品價值鏈上的5大核心能力：設計、工程技術、市場進入、營銷、運營，有望為這些“小而美”品牌的後續發展提供支撐。

以設計為例，2015-19財年這5年間，羅技旗下產品共獲得215項設計獎項，2019財年獲得50項設計獎。

而在營銷領域，羅技已將過去外包的模式轉為由內部團隊執行，並更加註重在數字媒體的推廣。

2019財年（注：截止2019年3月31日的過去完整1年，全文中與雷蛇2018財年作對比並以此類推），羅技收入28億美元，同比增9%。

從地域來看，美洲，歐洲、中東與非洲（EMEA），以及亞太地區這三大市場的增幅分別為6%、5%、以及17%。

結合2018財年的數據，不難看出，亞太地區是羅技收入增長的主要來源。

羅技也透露了亞太地區2019財年收入增長的第一大原因在於遊戲。這一歸因也適用於美洲地區。

而根據遊戲市場調研機構newzoo的數據，亞太和北美是全球前兩大遊戲市場，合計佔比73%。這當中，中、美兩國遊戲相關產品消費佔全球48%，與羅技的業務增長吻合。

（來源：newzoo）

從產品來看，2019財年，遊戲業務貢獻收入6.5億美元，佔總收入的23%，同比增32%，延續了高增長。而體量稍小的視頻協作業務則貢獻了2.6億美元收入，佔比9%，同比增42%，是收入增長的第二大來源。

另外，收入佔比最大的辦公鼠標和鍵盤增速較慢，僅為4%、8%。

羅技表示，遊戲業務的增長主要受益於持續增長的遊戲市場、電子競技（eSports）的成長、產品組合的擴大以及新渠道與市場的開發。另外，2018財年中併購的ASTRO品牌也頗有貢獻。

另外，公司毛利率相當穩定，基本維持在36%左右。

二、雷蛇

與羅技相比，雷蛇還是個騷年：2005年成立，在新加坡和美國三藩市設雙總部，2017年6月於香港聯交所上市。

雖然兩家公司都是以周邊產品收入為主，但羅技的主題詞是隻做周邊，而雷蛇的核心是遊戲，這也解釋了雷蛇的產品組合會包含遊戲筆記本這一“非周邊”市場。

另外，根據雷蛇的招股書，2016年，全球遊戲周邊設備市場規模22億美元，而遊戲電腦系統市場規模則高達193億，後者近乎9倍於前者。對雷蛇而言，生意，當然天花板越高越好嘛。

（來源：雷蛇招股書）

雷蛇收入分為三大部分：銷售貨品、服務，以及專利權費。其中，貨品銷售佔據92%，是收入的主要來源。

雷蛇的業務分為四個分部：周邊設備、電腦系統、軟件及服務，以及其他，也就是諸如雷蛇手機及音效授權服務等。

2018年，雷蛇收入7.1億美元，同比增38%。可以看出，總體規模相當於羅技的1/4。

這當中，周邊設備貢獻4.3億美元，佔總收入61%，同比增27%。排名第二的電腦系統收入1.9億，佔總收入的27%，同比增35%。剩餘佔比較小。

單獨從遊戲周邊來看，最近一個財年，羅技的業務收入6.5億美元，增速32%；而雷蛇收入4.3億，增速27%。

由於羅技2018財年二季度（2017年8月）對ASTRO Gaming的收購，當年業績並表期較短，而2019財年則影響到全年，所以同比增幅不能真實反映內生增長。

故以上數據並不能說明羅技表現要更勝一籌，只能說二者的遊戲周邊業務增長均較快。

回到雷蛇，電腦系統收入的較快增長連同周邊產品毛利率的下跌是公司總體毛利率下滑的主因：電腦系統毛利率在2017-18兩年均為9%，而周邊產品毛利率在2018年為32%，同比降低了3個百分點。

從地域來看，雷蛇主要收入來自美洲，2018年達到2.9億美元，佔收入的41%，同比增22%，其中來自美國的收入佔到2.7億元，是公司最大的單一市場。

同期，在中國的銷售收入為9526萬美元，佔收入的13%，但同比增長了58%。

最後，雷蛇上市期短，自上市以來的收購活動相對有限，重大投資當中僅包含2017-18年分步收購的MOL Global，主要從事互聯網媒體、電腦遊戲、電子分銷及電子支付業務。

三、兩強對比

1、人均收入

從人均收入來看，羅技顯然更勝一籌。假設兩家公司的生產環節均外包，那麼最終羅技人均創收為87萬美元，在過去三年維持上升。而雷蛇2018年人均創收僅為49萬美元，同比出現了下滑。

2、利潤率

從營業利潤率來看，雷蛇在最近三年內顯然還難以擺脫虧損的泥潭，而同期，羅技則取得了穩定的9%的利潤率。這是如何造成的呢？

先看兩家公司的毛利率。顯然，羅技的表現要遠遠優於雷蛇，2018年二者的毛利率相差了近13個百分點。

那背後的原因是什麼呢？這裡就不得不提羅技歷來引以為傲的蘇州工廠。

羅技表示，旗下蘇州工廠自1994年起投運，目前負責生產公司近半產品，剩下的部分交由位於亞洲的其他合同生產商及原始設計製造商（ODM）等外部公司負責生產。

羅技始終在不遺餘力提升蘇州工廠的品控、自動化、流程合理性，降本增效。

而反觀雷蛇，其產品生產則全部外包，由數十個獨立合約製造商根據產品規格生產。

3、成本分析

從研發費用來看，2019年，羅技研發支出1.6億美元，而受限於公司規模，雷蛇則為7600萬。但是從研發費用率來看，雷蛇的投入比例更高，2018年達到11%，而同期羅技則始終維持在6%。

可以說，兩家公司對研發的重視和相應的投入均較高。

另外，雷蛇沒有披露研發人員的數量，而羅技披露的數據顯示，研發人員數量在持續上升，2019財年達到740人。

從營銷與銷售來看，二者幾乎不分伯仲，大約維持在收入的17-18%。

而體現公司經營管理效率的管理費用率方面，二者差異巨大。2018年，雷蛇的管理費用率11%，而羅技則只有4%，且近年來也一直是呈現下降趨勢。

2017年，雷蛇的管理費用率高企主要是受公司上市影響，不具參考價值。

而在財務成本方面，兩家的財務收入都遠大於財務成本。雷蛇2018年利息收入達1200萬美元，財務成本僅為31萬；羅技2019財年利息收入達840萬美元，財務成本僅為40萬。

結合兩家公司的負債結構可以看出：負債端以經營性負債為主，長短期借債幾乎可以忽略不計。

4、資產結構

從資產結構來看，雷蛇的流動資產比例明顯高於羅技，背後主要是因為羅技的商譽較高。以2018年為例，羅技佔總資產33%的非流動資產中，有17%是商譽。

刨去這一影響，二者的資產結構相似。

風雲君前面提到，兩家公司在生產環節的一大區別是雷蛇選擇全部外包，而羅技則是一半自產一半外包。那麼自然，羅技的固定資產比例應該更高。以2018年為例，羅技的固定資產佔總資產的4%，而雷蛇則為2%。

相對應，雷蛇的固定資產週轉率也相對高些，達到39倍，而羅技為36倍，相差不大，且均處於上升勢頭。

5、運營效率

總體而言，兩家公司的現金循環週期表現均較好，而雷蛇是大幅領先的。

2018年現金循環週期為-72天，也就意味著依靠經銷商墊資就能走完一輪購存銷流程，且還有2個來月的富餘時間買個理財。而羅技同期為37天，意味著公司的資金需要沉澱在流程當中。

但是從具體的構成來看，羅技的應收賬款週轉天數明顯較雷蛇要短，即便在2018年增長11天的情況下，收回賬款的節奏仍然比雷蛇要快上40天，說明羅技對下游的議價能力更強。

而庫存週轉天數方面，兩者差距相對較小，雷蛇的庫存週期要更短，只有37天，而羅技為58天，這和雷蛇選擇的外包模式緊密相關。

兩者最大的差異來源於應付賬款天數，雷蛇在2018年為188天，而羅技只有60天。這顯然對雷蛇騷年保留現金至關重要。

當然，反過來，對上游供應商/外包生產廠家而言，雷蛇的友好度顯然更低，付款週期遠遠比羅技來得長。

6、股東回報

最後來看看二者的股東回報。由於雷蛇上市時間短，截止2018年年底，尚沒有股東分紅，公司淨回購股份耗資1470萬美元。

而羅技作為老大哥，既要兼顧增長，也要安撫股東：公司2014-15年的各年回報都超過了淨利潤，而2016-18年的現金分紅率則大致在40-50%。

而同期，公司進行了前面提到的三筆收購，也算是把錢是怎麼花的交代得一清二楚。

結尾

風雲君認為，兩家公司近年來都受益於遊戲產業的發展，財務表現亮點頗多。

二者當中，羅技深耕周邊產品，在每一條產品線上都有優秀品牌和產品坐鎮；而深耕遊戲領域的雷蛇，則不得不在筆記本電腦領域直面財大氣粗的各大個人計算機廠商的衝擊，能否確保產品獨特性和競爭力尚需時日證明。

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