機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆,周爾雙
事件1:公司發佈2018年年報,全年實現營收22.02億元,同比+6.88%;實現歸母淨利5790.83萬元,同比-52.69%;實現扣非歸母淨利5033.39萬元,同比-51.93%。每10股派息1元(含稅)。
事件2:公司發佈2019年一季報,實現營收3.82億元,同比-37.21%;實現歸母淨利2228.04萬元,同比-21.48%;實現扣非歸母淨利498.03萬元,同比-82.65%。主要系正極材料價格大幅下降影響。
投資要點
主營收入穩健增長,正極材料毛利率承壓引起業績下滑: 公司2018年營收22.02億元,同比+6.88%,主要受益於正極材料業務規模增長。公司2018年實現歸母淨利潤0.58億元,同比-52.69%,主要原因是正極材料毛利率降低以及投資收益減少。 分業務來看,鋰電池正極材料2018年實現收入14.61億元,同比+17.90%;鋰電池設備2018年實現收入5.97億元,同比-12.86%;稀土發光材料實現收入0.93億元,同比+0.69%。
盈利能力下滑,期間費用小幅改善 公司2018綜合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分業務來看,正極材料8.89%,同比-3.01pct;鋰電設備毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。銷售淨利率2.64%,同比-3.32pct;加權ROE為4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由於2018年正極材料價格隨原材料鈷價的下跌而持續下降。我們認為隨著正極材料價格的企穩和公司產品結構逐漸向高端升級(高鎳811),公司的三元正極材料有望進入一線廠商的供應鏈體系,盈利能力有望回升,2019年業績有望企穩。 2018年期間費用率合計12.10%,同比-0.02pct;其中銷售費用率1.77%,同比-0.87pct;管理費用率(含研發費用)7.58%,同比-1.22pct;財務費用率2.75%,同比+2.07pct,主要是銀行貸款增加導致利息費用支出大幅增加所致。
公司擬收購譽辰自動化與誠捷智能,具備整線能力將產生協同效應 公司擬通過發行股份並以4.5億收購注液設備標的譽辰自動化,以6.5億收購卷繞設備標的誠捷智能。譽辰的產品為電芯生產的中後段設備,誠捷智能的產品主要為電芯生產的中段核心設備。我們認為收購成功後科恆有望打通整個鋰電池生產線,兩家標的公司可與浩能科技的前道設備業務形成良好的協同效應,進一步提升科恆在鋰電設備領域的競爭力。
浩能科技攜手擎動科技,佈局氫燃料電池設備領域 科恆股份全資子公司浩能科技與蘇州擎動科技於4月就雙方在膜電極項目設備研發、業務開展等達成了框架性協議。擎動科技是一家氫燃料電池核心組件膜電極的製造商,具有豐富的市場開發、商業運營、生產管理的經驗。此次合作有利於浩能科技氫燃料電池領域設備研發能力的提升及業務的開展,相應拓寬浩能科技產品範圍,對公司核心競爭力提升有積極影響。
盈利預測與投資評級:若不考慮此次收購因素,預計公司2019-2020年淨利潤分別為1.1/1.5億,對應當前股價PE為35/25X;若考慮此次收購,預計公司2019-2020年備考淨利潤分別為2.15/2.75億,對應當前股價PE為21/17X,維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇,收購後協同效應不及預期,氫燃料電池發展不及預期。
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