近日，美國上市的主要PE機構黑石、凱雷、KKR等陸續發佈了2019年上半年財報。從財報數據來看，PE們正在走出2018年的泥淖，重回增長軌道。

募資強勁 管理規模創新高

KKR的總資產管理規模在2019年上半年達到了2057億美元，里程碑性的突破了2000億美元大關。這其中，貢獻最大的是私募業務板塊，尤其是私募股權業務，新募集了51億美元的資金，並且現有投資組合有15%的升值。

凱雷總資產管理規模達到2227億美元，同樣創下歷史新高。在2019年上半年，凱雷新募集了104億美元的資金，而全年的預期是200億美元。幾年前凱雷設置1000億美元的募資目標，現在這一目標已經完成。

憑藉強勁的募資，2019年上半年，黑石集團管理資產規模（AUM）增長了723億美元，一舉突破5000億美元大關，達到了5455億美元，繼續穩坐全球最大的另類資產管理公司的位子。

三大PE資產管理規模創新高

這三家美國PE巨頭管理資產規模之和已經接近萬億美元，而據中基協的數據，截至2019年6月底中國備案的各類私募基金管理總規模約為13萬億元人民幣。也就是說KKR、凱雷、黑石相加相當於中國私募的半壁江山。

全行業“幹火藥”充足 凱雷表示擔憂

與總規模相比，更值得注意的是可投資金，也就是說所謂“幹火藥”（dry powder）。黑石到2019年6月底，手中握有的“幹火藥”達到的1503億美元。這又是一個創下新紀錄的數字，折算成人民幣已經超過萬億元。在2018年末，黑石的幹火藥還僅為1129億美元。

KKR手中的可投資金在2019年上半年有所下降，但仍規模龐大。截至2019年6月30日，KKR的私募業務線可用於新交易投資的、剩餘資本承諾規模為463億美元。在2018年底這一數字為482億美元。KKR表示，減少的主要原因是報告期內基金投資的規模超過了募集新資本的規模。

另外KKR還強調，管理資產（收取管理費的部分）中約78％自成立以來至少8年內無需贖回，為KKR提供了追加投資和選擇退出機會的靈活性。

凱雷沒有詳細披露“幹火藥”數據，不過對全行業“幹火藥”水平處於高位的狀況表達了擔憂。凱雷認為，在2019年接下來的時間裡，一方面是PE行業“幹火藥”充足，另一方面全球經濟增長放緩，公司們對併購活動猶豫不決，資本市場波動劇烈，因此凱雷的投資速度和基金變現的速度都會受到影響。

觸底反彈 業績好於預期

得益於大規模的募資、資本市場有所回暖，三大PE的主要財務指標相比於2018年有所反彈，但亦有部分指標出現大幅下降。

三大PE2019年上半年業績，（注：投資收益計算口徑各家有所區別，KKR未將投資收益計入總收入）

總體上，三家PE的業績都好於市場預期。

總收入增長最大的是KKR，總收入同比增長了65%，另外KKR的投資收益也有大幅增長，推動淨收入同比增長了38%，達到29.9億美元。業績增長的主要因為是KKR的投資組合市值在過去半年表現良好，尤其是私募股權投資組合的價值增長了17.6%。

淨收入增長幅度最大的是凱雷，同比增長169%，達到9.7億美元。凱雷的業績受益於2019年上半年新到位的基金，管理費收入增加1.8億美元，同時因為投資組合升值，主要投資收益增長5.1億美元。

黑石則出現了較大幅度的業績下滑，總收入下滑了20%。黑石收入下滑的主要原因是房地產板塊表現不佳。黑石是全球最大的不動產投資公司之一，房地產已經是黑石的第一大投資板塊。而在2019年二季度，房地產板塊的可分配收益同比下降了24%。黑石的私募股權、對衝基金等其他板塊收益均呈上升之勢。儘管有所下滑，黑石二季度的收入仍然超出了此前市場預期。

資本寒冬依舊 巨頭們表示擔憂

儘管與2018年相比呈現觸底反彈的態勢，但巨頭們對未來走勢並不太樂觀。

幾家PE均在財報會上表達了對全球經濟形勢的擔憂，認為貿易保護主義抬頭導致全球各地易摩擦升級，增加了未來經濟走勢的不確定性。全球經濟不穩定，有可能影響PE行業未來的業績。具體到資本市場上，在募資和退出兩端，這些大PE們都表示擔憂。

募資方面，凱雷表示，雖然凱雷期待在2019年下半年募集新的基金，不過與過去幾年相比，凱雷的整體募資速度將會有所放緩。KKR則提醒，未來新基金的募集中，可能無法複製過去的成功。

退出上的擔憂更甚。KKR直言，“具有挑戰性的市場和經濟狀況”，可能會對KKR退出、從投資中實現價值的能力產生不利影響，並導致低於預期的回報。

首先是股票市場，KKR認為，美國和全球股票市場的走勢和流動性不佳，特別是IPO市場的低迷，會影響KKR投資組合的估值和實現成功退出的能力。

其次是併購。KKR認為，在融資難度、成本過高的情況下，要尋找到能夠籌措足夠基金購買KKR投資組合的買家，可能會更加困難。凱雷也認為，與2018年相比，整體上企業退出活動在2019年有所減少。由於擔心經濟就要陷入低迷，大企業的經理們對進行大規模併購更加猶豫了。數據上看，2019年上半年全球併購市場有所冷卻：與2018年同期相比，全球併購交易下降16%，美國銀團貸款規模相對於去年同期下降33%，創下7年來最低。

基於以上分析，凱雷預計，2019年下半年的淨實現績效收入將繼續保持在較低水平。

重拾市場信心

面臨複雜的市場環境，PE巨頭們亦在求變。

KKR聯合CEO亨利·克拉維斯和喬治·羅伯茨在財報會上稱：“我們公佈了穩健的季度業績，我們的每股賬面價值繼續復甦”。他們認為，成功的商業模式、關鍵戰略計劃的進展以及籌款活動將有助於提升未來的股票表現。

據瞭解，KKR正在募集期首個“全球影響力基金”，目標規模10億美元，現已超募。

KKR 首席財務官WilliamJ. Janetschek認為，KKR兩年前對核心戰略的調整是成功的。KKR當時決定重點關注那些回報率相對較低，但業務穩固、可長期持有十年以上的投資目標。目前這一核心戰略擁有105億美元的資產管理規模，其中35億美元是KKR的自有資金。這些投資目前的IRR達到了21%，且不包括未實現的收益。

在發佈半年報的同時，凱雷宣佈了將上市主體從有限合夥制改為公司制的決定，改制將在2020年1月1日完成。這被認為將顯著提振股價。在此之前，黑石和KKR已經完成了改制。

7月1日是黑石完成改制的第一天，黑石CEO蘇世民表示這是“黑石34年曆史上最重要的決策之一，也是公司發展和制度化的重要里程碑。”蘇世民認為，黑石市值為540億美元，是美國120家最大的上市公司之一，並在許多關鍵指標中排名前四分之一，例如長期收入和盈利增長、利潤率、股息收益率等。我們有理由被更多的主動管理人和指數基金管理人納入其投資組合。

儘管2019年上半年業績下滑，黑石CFO Chae仍在業績會上樂觀的表示，黑石將繼續朝著2020年每股盈利超過1.7美元，以及之後達到2美元的目標邁進。“隨著時間的推移，影響我們實現目標的變量在繼續縮小，我們將更有信心。”（文/陶輝東 來源/投中網）