來源：投資時報
《投資時報》研究員 習羽
近期，浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱“君亭酒店”）向證監會提交了招股說明書，擬於創業板上市。此次上市，該公司預計將公開發行不超過2013.5萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。擬募集資金3.44億元，用於中高端酒店設計開發項目和綜合管理平臺建設項目中。
成立於2007年的君亭酒店，主要從事中高端精選服務連鎖酒店的運營及管理，旗下擁有君亭酒店、寓君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭等中高端品牌。而自成立以來，君亭酒店就進行了數次股權變更。直到成立的第八個年頭，該公司終於迎來了其資本運作的階段性高峰。
2015年7月君亭酒店完成股份改制，2016年1月獲批掛牌新三板，2019年5月其發佈了《關於申請股票首次公開發行並上市暨股票延期恢復轉讓的公告》。受益於中高端酒店的發展大勢，短短几年之內，君亭酒店就在資本運作方面實現突破。
但與此同時，激烈的行業競爭也使得公司經營壓力頗大。偏安一隅、門店數量遠落後於同行的狀況，使得君亭酒店近年來的業績走勢不容樂觀，尤其是2018年其淨利增速明顯放緩。而直營模式帶來的資本開支過重的弊端也開始顯現，旗下子公司近年來亦受到多起行政處罰。
針對潛在投資者普遍關注的問題，《投資時報》研究員電郵君亭酒店相關負責人，截至發稿並未收到公司針對具體問題的回覆。
歸屬淨利潤增速銳減
根據全球知名諮詢機構波士頓諮詢公佈的數據，中國消費的增長主要源於國內居民人均可支配收入的快速增長，特別是中產和富裕家庭的快速膨脹，到2020年中國的中產及富裕家庭數量將翻一番，達到1億戶。瑞信研究院的《2017年全球財富報告》則顯示，中國中產人群佔全國人口比重已從2000年的11%迅速上升至2017年的27.7%。而隨著國家相繼出臺“中央八條規定”“六項禁令”等限制，全國五星級豪華酒店市場的發展受到了巨大的影響。在這“一升一降”之間，價格合理、住宿舒適、服務溫馨的中高端酒店市場自然乘上了發展的東風。
趨勢雖好，但行業競爭亦格外激烈。對君亭酒店來講，其以長三角城市群為核心發展區域，雖然在浙江具有局部優勢，但對於同屬中高端精選服務領域的亞朵酒店、桔子水晶酒店、錦江都城酒店、和頤酒店和全季酒店等品牌，在門店數量方面相距甚遠。
據中國飯店業協會數據顯示，上述酒店品牌的門店數量大多超過君亭酒店。截至2018年1月1日，桔子水晶酒店在全國擁有42家門店，客房5629間；錦江都城酒店在全國擁有62家門店，客房8246間；全季酒店在全國共開業390家門店，客房53054間；和頤酒店開業門店119家，客房數量14802間；亞朵酒店在全國擁有159家門店，客房18440間。
據招股資料顯示，截至目前，君亭酒店擁有36家開業酒店、19家已簽約待開業酒店，其中，已開業酒店中直營酒店16家、合營酒店1家、受託管理酒店19家。
而據“2019中國酒店集團規模TOP50排行榜”顯示，君亭酒店排在該榜單的第四十八位。值得一提的是，位列該榜單前七的酒店其門店數均在1000家以上，並且客房數達10萬間。
偏安一隅且門店數量遠落後於同行的狀況，使得君亭酒店近年來的業績走勢不容樂觀。尤其是2018年，其淨利增速明顯放緩。
招股書數據顯示，2016年—2018年（以下簡稱報告期），君亭酒店營業收入分別為人民幣3.13億元、3.22億元、3.41億元，歸屬淨利潤分別為人民幣3564.95萬元、5940.36萬元、6020.69萬元。2017—2018年，該公司營業收入的增長率分別為2.88%、5.90%，同期歸屬淨利潤增幅分別為66.63%和1.35%。然而，與2017年的淨利潤相比，2018年君亭酒店淨利潤增速下滑明顯。
對此君亭酒店在招股書中表示，客房住宿收入是君亭酒店主要收入來源。資料顯示，報告期內，該公司客房住宿服務收入合計分別為2.42億元、2.50億元和 2.63億元，佔公司營業收入的比例為77.46%、77.54%和77.13%。
《投資時報》研究員注意到，2018年君亭酒店客房平均出租率出現明顯下下滑，報告期內其客房平均出租率分別為70.32%、72.71%、66.48%。
對於2018年客房平均出租率下滑的原因，君亭酒店在招股書中表示，主要由於三亞朗廷、寧波歐華和杭州千越等酒店開業時間較短，故此導致公司平均出租率有所降低。
新增酒店經營不利
更為麻煩的是，新增酒店的經營不利，還直接引發了君亭酒店毛利率的下滑。據招股資料顯示，報告期內，君亭酒店毛利率分別為36.08%、37.87%和 34.94%。其在招股書中表示，這主要是受住宿服務毛利率波動的影響。
資料顯示，君亭酒店2018年度住宿服務毛利率為 41.72%，較2017 年度的 45.58%降低了3.86 個百分點。而《投資時報》研究員注意到，造成公司2018 年度住宿服務毛利率下滑的三項原因中，有兩項是由於新開設業酒店引起。
據招股資料顯示，君亭酒店本次擬募集3.44億元的資金，用於中高端酒店設計開發項目和綜合管理平臺建設項目。其中，逾3.24億元的資金用於中高端酒店設計開發項目。而公司在未來三年中也是計劃通過募集資金擴大直營門店數量規模，實現規模化經。
然而，直營模式早期帶來的資本開支過重的弊端也開始顯現。據悉，2018年君亭酒店旗下直營酒店寧波歐華和杭州千越開業。但由於開業時間較短，收入規模較小而固定成本開支較大，這兩家酒店2018年毛利率為負，並拖累了君亭酒店當年度整體的毛利率。
雖然採取直營的經營模式，但君亭酒店在管理方面的漏洞亦不在少數。據招股書顯示，報告期內，君亭酒店旗下子公司曾受到8起行政處罰。涉及消防、電梯運輸、增值稅、工作人員健康證等多個方面。不過，保薦機構和發行人律師則認為，該處罰不屬於重大違法違規情形，不會對君亭酒店的本次發行上市構成實質性障礙。
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