各大廠商5G手機有望陸續上市 射頻前端價值量將提升

中國移動副總裁李慧鏑25日在5G+發佈會上表示，當天，中國移動進行了首批5G終端萬臺交付，包括2大品類、11款產品，這些終端產品包括華 為、vivo、OPPO、中興、小米、三星、一加、TCL及中移動自有品牌。這些終端預計7月可取得國家入網許可，7月底陸續啟動上市。分析稱，由於5G手機需要支持更多的頻段、實現更復雜的功能，射頻前端在通信系統中的地位進一步提升。產業鏈相關公司有麥捷科技、信維通信等。

信維通信:規模淨利穩健增長,有望受益5G推進

信維通信 300136

研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2019-04-25

銷售規模和淨利潤保持增長,但利潤增速略低於預期。在手機出貨量同比持續下滑,消費電子下游需求放緩的大環境下,公司總體經營穩健,業績實現逆勢增長。公司去年歸母淨利潤同比增長15.21%,略低於此前業績快報預計的15.21%;一季度歸母淨利潤增速為14.85%,此前一季度業績預告同比增長10%至20%,實際增速處於預告範圍的中游位置,總體符合預期。

泛射頻領域綜合佈局,大力加強產線建設。公司原為手機天線生產商,近幾年通過外並內建擴大產線,產品結構實現從單一天線產品向泛射頻領域的全方位佈局,致力於圍繞終端大客戶需求,為客戶提供以射頻技術為核心的一體化解決方案,有效提升了產品價值並增強客戶粘性;產能建設方面,為滿足客戶新增訂單需求,公司在報告期內重點加強對金壇產業基地的建設,廠房面積從原有約18萬平方米提升至約63萬平方米,其中竣工面積約45萬平方米,為未來幾年發展提供堅持產能保障。

注重技術創新,加大研發投入。公司高度重視技術研發,倡導技術創新,近年來研發投入逐年加大。2018年公司研發投入為2.91億元,同比增加72.19%,研發投入佔收入比重為6.18%,相比2017年提升1.27個百分點。持續創新的技術創新能力有助於公司保證產品、技術的領先型和前瞻性,通過為客戶提供定製化和高附加值的新產品,有效增強客戶粘性和提升產品盈利能力。

積極卡位5G產業,有望受益產業爆發。5G頻段相比4G大幅增加,射頻產品工藝實現難度顯著提升,對射頻新材料的要求也越來越高,同時單個終端的濾波器數量需求也將實現成倍增長,相關產品有望迎來量價齊升。作為國內泛射頻領域龍頭企業,公司在SAW濾波器、通信高頻器件、射頻MEMS器件等領域均具有較強積澱,在技術和規模上均處於業內領先地位,有望從5G產業爆發中深度受益。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2020年EPS分別為1.38元、1.73元,對應PE分別為22倍和18倍,維持“謹慎推薦”評級。

風險提示:5G推進不及預期,下游需求不如預期等。

麥捷科技:SAW濾波器國產化的受益者

麥捷科技 300319

研究機構：國信證券 分析師：程成,李亞軍 撰寫日期：2019-01-08

SAW濾波器的市場前景可觀,公司深度受益其國產化

隨著聲表面波濾波器的生產工藝技術的發展,從80年代末期開始應用於移動通訊領域,特別是手機領域。由於電子信息特別是通信產業的高速發展,為SAW濾波器提供了一個廣闊的市場空間,致使其產量和需求呈直線上升趨勢。

移動通信系統的發射端(TX)和接收端(RX)必須經過濾波器濾波後才能發揮作用,由於其工作頻段一般在800MHz~2GHz、帶寬為17~30MHz,故要求濾波器具有低插損、高阻帶抑制和高鏡像衰減、承受功率大、低成本、小型化等特點。由於在工作頻段、體積和性能價格比等方面的優勢,SAW濾波器在移動通信系統的應用中獨佔鰲頭,這是壓電陶瓷濾波器和單片晶體濾波器所望塵莫及的。20世紀90年代以來,掀起了SAW器件的第二次應用高潮,每個手機上包含有2~6個SAW濾波器。

巨大的市場需求蘊含著無限的商機。隨著3G/4G手機的發展,隨著LTE技術的發展,射頻元件在手機中佔用的比重越來越高,SAW濾波器的在手機產品上的應用的市場前景一片光明。目前國內手機產品所需要的CSP封裝SAW濾波器主要通過國外進口。CSP封裝SAW濾波器的成功研製必將打破國外的技術壟斷。未來,隨著4G網絡的進一步普及和5G網絡的落地,智能手機的頻段將大幅增加,據Gartner估計,目前智能手機平均用9.15個頻段,到2020年還將大幅增加,帶動濾波器需求增長。

佈局MPIM、MPSM一體成型電感,符合產業趨勢

目前一體成型式功率電感因其優良的電氣特性、屏蔽性,近幾年國際市場在高端手機市場得到長足發展,目前主要的手機制造商如三星50%以上採用一體成型電感、蘋果則幾乎100%使用一體成型電感,華 為、聯想、中興、OPPO、VIVO和小米等國內主流手機制造商也都對於一體成型電感比較青睞,目前一體成型電感全球總產能不超過150億隻,受行業總產能限制,一直處於嚴重供不應求的狀態,價格也相對較高,隨著智能手機的不斷更行換代,後續一體成型電感的市場前景非常廣闊。

近年來,手機逐漸從功能機過度到智能機,智能手機快速發展,從單核到雙核,再從雙核到四核,目前最高配置已經達到八核。單核智能手機對電感用量較功能手機擴大3倍,雙核智能手機較單核增加75%,四核較雙核增加55%,根據全球數據調研機構IDC報告顯示,2016年全球智能手機出貨量為14.73億臺,2017年全球智能手機出貨量比2016年下降0.1%,為14.72億臺。

看好公司在MPIM小尺寸系列電感和saw濾波器的佈局,期待濾波器放量

我們認為濾波器是5G標準下最先受益的細分行業之一,根據通信標準升級及5G對物體接入的範圍考慮,濾波器市場的空間將成倍增長。公司瞄準相關市場,通過定增項目佈局SAW濾波器,有助於打破國外廠商在該領域的壟斷,卡位SAW濾波器國產化,在具備高毛利率的情況下進行進口替代,並帶來業績的快速增長。我們預計公司2018/2019/2020年淨利潤分別為1.51/2.48/3.56億元,對應27/17/12倍PE,看好公司濾波器國產替代的機會,維持“增持”評級。

風險提示

Saw濾波器進展不及預期;併購風險;

中光防雷:轉型升級再創輝煌,以5G為契機、以客戶中心,雙輪驅動促卓越

中光防雷 300414

研究機構：國泰君安 分析師：莊宇 撰寫日期：2019-03-20

盈利預測與投資建議。首次覆蓋給予“增持”評級,2019年目標價27.00元。預測中光防雷2018~2020年對應每股EPS分別為0.31元、0.60元、0.88元,考慮到通信行業5G推進加快,上游配套防雷需求大增,公司以5G為契機,快速拓展雙驅動並取得成效,採用PE及APV兩種估值法,參考可比公司PE估值水平,我們給予公司2019年45倍PE估值,目標價為27元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

受益5G迎來新一輪防雷需求大增,公司業績有望邊際改善。公司是通信防雷行業龍頭企業,經營穩健。不同於市場的悲觀預期,我們認為受益5G防雷產品由於集成度變高、防雷等級變高,雖與主設備商綁定但議價權更大,毛利率邊際提升可期。5G商用加速帶來新一輪基站防雷需求大增,公司業績確定性觸底回升,V型反轉。

以客戶為中心打造雙輪驅動,新業務拓展有望超預期。公司在防雷行業一直保持龍頭地位,客戶認可度極高,一方面公司防雷業務產品線持續取得突破;另一方面公司以5G為契機,以客戶為中心,不斷延伸滿足客戶的產品拓展需求,打造“防雷+非防雷(磁性器件+小基站)”雙驅動。公司持續在中興、愛立信等客戶拿到高份額訂單並不斷拓展新客戶,考慮公司行業技術領先以及客戶口碑極好,公司未來新業務拓展有望超預期,治理提質增效,“一體兩翼”騰飛在望。 催化劑。5G加速迎來防雷配套採購大增,公司新業務不斷取得突破。

風險提示。5G推進不及預期,中 美貿易戰行業不確定性風險。

國脈科技:首次覆蓋,5g網絡規劃深度受益,高教業務夯實產業基礎

國脈科技 002093

研究機構：光大證券 分析師：劉凱,石崎良 撰寫日期：2019-02-21

國脈科技:國內領先的物聯網服務提供商。公司是國內領先的民營網絡設計規劃企業,圍繞物聯網方向積極佈局教育、醫療、園區服務等業務,致力於實現物聯網全產業鏈佈局。2017年公司實現收入15.16億元(YoY+23%),歸母淨利潤1.63億元(YoY+111%)。

中短期成長性:民營設計龍頭有望受益於5G網絡建設。公司核心業務需要提供從諮詢規劃、設計、優化到維護的一體化解決方案,具備較高門檻。我們預計5G網絡投資規模將達到1.2萬億元,為4G時期的1.5倍左右。公司的網絡規劃設計業務在4G建設時期得到國內運營商及企業客戶的認可,在高峰建設期公司該項業務收入規模達到約3億元,我們預計5G建設高峰期該項業務收入規模有望達到約5億元。

長期成長空間:物聯網將是公司未來發展方向。大規模物聯網(mMTC)是5G的三大主流應用場景之一,公司啟動“最後一公里物聯網大數據戰略”,目前已佈局車聯網、醫聯網和基因檢測等重點方向。公司物聯網技術服務業務收入佔比約50-60%,但毛利率僅5.4%,公司目前正在進行業務優化與結構調整,2018年起已將低毛利率的終端業務等逐步進行剝離,未來盈利能力有望提升。公司的物聯網科學園運營業務旨在打造物聯網生態,以“產業+園區配套”的模式對物聯網上下游產業鏈進行扶持及業務孵化。

成長根基:公司旗下本科學校福州理工學院為5G和物聯網產業佈局奠定堅實基礎。福州理工學院2015年升格為本科應用型高等學校,國脈科技5G和物聯網業務需要大量工程師資源,而學院能夠為公司儲備大量的實習生及校招生源,有望助力公司主業未來快速發展。未來在校生人數有望達1.0~1.2萬人,學費約2.5萬元/年,我們預期未來公司教育業務收入有望穩定在約2.5-3.0億元。近期職教產業利好政策出臺,港股高教類公司大幅上漲,我們認為市場對於福州理工學院存在較大預期差。

估值與評級。控股股東國脈集團分別於2016年出資1.5億元以11.74元認購定增、於2018年出資2.6億元以約7.80元增持股份。我們預計公司2018~2020年歸母淨利潤1.35、1.76和2.46億元。結合5G產業鏈可比公司的估值水平,我們給予公司目標價10.00元(2019年PE 56X),首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:5G網絡建設進度不及預期、公司業務轉型進度不及預期。

夢網集團:攜手全球雲通信領導者Twilio,夢網集團是如何做到的

夢網集團 002123

研究機構：安信證券 分析師：胡又文,曹佩 撰寫日期：2019-06-06

夢網集團今日發佈公告,與Twilio近日簽署了《合作協議》,約定雙方在國際短信、語音Sip通話、IOT 物聯網、視頻、即時聊天Chat、推送通知(Push notification)、Flex聯絡中心等方面開展合作。

Twilio是全球雲通信領導者,2018年美國第一牛股。Twilio作為全球領先的雲通訊Paas廠商,主要能力有三層:超級網絡、通信雲和參與雲。每一層都能夠提供廣泛的產品組合,包括網絡服務、雲通信API(如語音、消息、視頻、物聯網)。客戶通過調用其API接口使用服務,調用次數越多,Twilio從中獲取的收入也就越多。海外投資者對Twilio的商業模式充分認可,Twilio在2018年上漲278.39%。

Twilio與公司緊密合作,充分彰顯對其雲通信的能力認可。雙方將在下列領域展開合作:Twilio為公司提供cPaaS API接口及雲通信核心技術及通信產品,以及提供國際語音、國際信息、國際視頻、國際流量、國際物聯網通信等通道資源,公司通過整合Twilio的產品為用戶提供綜合雲通信解決方案。Twilio與公司進行合作,充分彰顯了對其雲通信能力的認可。

展開國際化進程,中國版Twilio雛形出現。公司目前為Twilio 在大中華地區唯一合作商。此次合作使公司藉助Twilio快速打開國際市場,公司可為國內企業用戶提供國際化的雲通信解決方案,同時公司將加快國際化進程,擴大國際業務規模,提高國際市場佔有率。無論是公司還是Twilio,都反映了企業對於雲通信服務的巨大需求。從長遠來看,5G對通信需求將起到巨大的促進作用,不僅是人與人的交流需求,企業與人的交流需求在5G時代也會得到充分體現。公司具備完整的文字、語音、視頻、物聯網能力,未來有望沿著Twilio的發展路線,多維度打造綜合的雲通信平臺。

投資建議:夢網集團與Twilio合作,彰顯其“5G+雲”業務的強大實力和潛力。預計2019-2020年公司EPS分別為0.62元、0.88元,維持買入-A評級,6個月目標價15.5元。

風險提示:富信推廣不及預期;行業競爭加劇。

劍橋科技:傳統業務穩定增長,佈局光模塊再創輝煌

劍橋科技 603083

研究機構：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-04-25

傳統TCT業務穩定增長,多渠道降本增效提升盈利能力。據ICCSZ統計,近年全球固寬用戶保持2.5%的增速,國內滲透率為86%,未來向千兆網接入升級推動增長;家庭網關近年來增長迅速,國內滲透率仍處於20%左右低位;全球WIFI設備市場保持4.5%增長。全球ICT業務景氣依舊,公司深度綁定全球ICT終端主要供應商,前五大客戶銷售份額穩定在85%左右,增長具備持續性。在穩定需求之外,公司通過技術創新(業界較早推出BOB概念),產能轉移(ICT終端業務向武漢、西安轉移),生產自動化智能化,採購模式調整(JIT模式降低庫存),在成本控制上取得成效,帶來盈利能力的提升。

併購領先光模塊資產,有望迎來利潤大爆發。全球雲廠商數據中心的高速建設以及5G建設拉動光模塊市場平穩增長。根據Lightcounting預測,全球光模塊市場至2022年將達到120億美元,近三年維持10%左右增速。公司在2017年投入高速光模塊業務,並於2018年/2019年3月先後收購了MACOM日本資產和Oclaro日本資產,極大提升光模塊及組件的設計封裝實力,藉助公司的良好成本控制能力及客戶資源優勢,未來有望迎來爆發。

小基站領域深耕細作,5G時期大有可為。5G時代萬物互聯,小基站的高密度、易部署和低成本特點高度契合5G發展需要,5G時期國內小基站部署數量或將達到千萬級別。公司早於4G時期就推出全系列室內外微基站和微微基站,在日本和韓國等小基站發達地區形成穩定供貨渠道;在5G時期與諾基亞共同開發小基站,可平滑升級到5G技術,有望分享小基站市場的大機遇。

盈利預測:預計2019年-2021年歸母淨利潤分別為1.29/2.34/3.25億元,當前股價對應動態PE為36X/20X/14X,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:併購整合不及預期;5G及數通市場不及預期。