長城國瑞證券——埃斯頓：雙核雙輪、內生外延，智能製造高速發展

主要觀點:

公司競爭優勢顯著,核心業務快速發展。公司作為智能裝備核心控制功能部件的行業領導者,在國內唯一兼具數控系統、電液伺服系統、運動控制及交流伺服系統三大技術平臺和完整系列產品,並且在自有技術和自有核心功能部件基礎上研發機器人本體及智能製造系統產品。2016年,公司實現營業總收入6.78億元,同比增長40.40%;歸屬於上市公司股東的淨利潤6858.96萬元,同比增長33.99%。其中運動控制及交流伺服系統產品同比增長43%;工業機器人及智能製造系統業務高速發展,較去年同比增長達167%。

核心部件市佔率高,收購TRIO切入高端運動控制解決方案。

公司是國內最早開始研發核心控制功能部件的公司之一,是交流伺服系統產品國內自主研發的開拓者。公司的數控系統主要應用於金屬成形機床行業,公司在金屬成形機床數控系統領域的市場佔有率一直保持較高的水平,在行業中名列前茅。隨著金屬成形機床行業回暖、數控化率不斷提高,公司在金屬成形機床專業領域的市場地位將不斷得到鞏固;2017年,公司全資子公司鼎控收購TRIO100%股權,本次合作將TRIO擅長的高端運動控制與公司交流伺服整合為高端的運動控制完整解決方案,公司的行業定位也將從之前的核心控制功能部件生產商轉化為行業高端運動控制解決方案提供商。

工業機器人成本優勢顯著,銷量高速增長,併購佈局智能製造系統。公司是目前中國為數不多的具有自主技術的控制器、伺服系統、減速裝置等機器人核心零部件的機器人企業之一,且核心功能部件均為自主研發生產,自主化率達到80%以上,獨特優勢在於從上游零部件到下游系統集成的全產業鏈覆蓋,從而構建了從成本到服務的全方位的競爭優勢。2015年公司工業機器人本體銷量約600臺,達到盈虧平衡點的門檻,2016年工業機器人本體銷量超過1000臺,銷售增量主要來自於汽車、壓鑄自動化、家電、3C、新能源等領域的應用。公司工業機器人及智能製造系統業務2016年同比增長高達167%,預計今年繼續翻番。公司通過收購兼併的方式開拓智能製造系統業務,收購了普萊克斯和南京鋒遠,利用自身核心部件的技術優勢結合收購控股在特定領域擁有豐富集成經驗的公司,快速廣泛地應用到汽車、壓鑄自動化、家電、3C、新能源等領域;收購Euclid快速提升公司機器人的智能化技術水平、離線編程技術和3D視覺技術,減少智能製造系統方案設計、生產製造、後續維護的複雜度。

投資建議:我們預計公司2017-2018年的淨利潤分別為1.00億元、1.35億元,EPS分別為0.35元、0.42元,對應P/E分別為93.29倍、77.74倍,目前機床工具(TTM,剔除負值)中位數為117.15。考慮金屬成形機床行業回暖、數控化率不斷提高;公司工業機器人及智能製造系統業務高速增長,預計今年繼續翻番。我們給予公司一定的估值溢價,首次給予其“買入”投資評級。

風險提示:行業發展不及預期;併購整合風險。