近期“債券通”落地進程加速。
近一個月以來,監管層推動債券通落地的進程逐漸加速。5月16日,中國人民銀行與香港金融管理局發佈聯合公告,決定同意開展兩地“債券通”,初期先開通“北向通”;5月31日,中國人民銀行就債券通管理辦法向社會公開徵求意見;6月7日,港交所宣佈成立債券通有限公司,承擔支持債券通相關交易服務職能。“債券通”開啟在即,其對於促進中國債券市場進一步對外開放的重要意義不言而喻。本篇報告主要分析“債券通”的具體運行機制如何,結合香港債券市場的特徵,探討“債券通”對於中國債券市場及投資可能產生的短期和中長期影響。
債券通的運行機制:基礎設施互聯+多級託管。
①債券通是通過基礎設施連通的模式,讓境外投資者“一點接入”,從而使得境外投資者無需到內地開戶、不改變業務習慣,即可便捷地參與內地債券市場。②債券通採用多級託管模式:境外投資者通過“北向通”買入的債券,首先登記在境外託管機構名下,然後境外託管機構在央行認可的境內託管機構開立名義持有人賬戶。債券通的設計符合當前國際的主流做法,體現了創造更加簡單便捷的交易環境的基本潮流,其基礎設施互聯、多級託管模式可以有效減少投資流程上所涉及的繁雜手續,降低交易成本,其使用的做市商制度能創造更加穩定的市場環境;而央行在投資標的、投資額度和投資幣種上的設置,也體現了其開放的態度。
債券通短期影響:吸引資金規模有限。
2015年央行向部分境外機構開放了銀行間債券市場之後,投資者對於內地債市的熱情並不高漲,原因可能在於中國經濟面臨的下行壓力、人民幣貶值壓力增大、美國進入加息週期等客觀因素。因此,儘管債券通能夠進一步簡化投資流程、提升市場效率,但債券通所規定的境外投資者與當前已有可直接入市的投資者範圍相同,在當前宏觀經濟背景下,能夠吸引的短期資金規模有限。
債券通長期意義:助力債市開放及人民幣國際化。
①促進債市開放:中國債券市場仍存在著多頭監管、信用剛兌、投資者保護欠缺等問題,債券市場開放程度仍然較低;債券通的開啟將加快推動國內債市與國際制度接軌,促進債中國券市場的對外開放進程。②引入增量資金:債券通的啟動與債市的進一步開放,將有助於推動中國債券市場加入全球三大債券指數,這在未來可能帶來以這些指數為基準的基金投資中國債券市場。③強化香港金融中心地位:債券通的開啟將為香港的國際投資者帶來更多債券投資標的,同時還將促進兩地在監管執法、金融市場基礎設施互聯互通方面的協調合作,鞏固香港的國際金融中心地位。④助力人民幣國際化。人民幣加入SDR籃子之後,境外投資者人民幣配置需求將逐漸提升;債券通增加了境外投資人民幣產品的渠道,隨著未來人民幣匯率貶值預期的消減,將成為助力人民幣國際化的重要方式之一。