第一部分 取勢：平庸的世界裡，強者恆強
世界貨幣超級大寬鬆的階段結束。次貸危機之後，世界進入貨幣政策超級大寬鬆階段，資產泡沫不斷積累，貧富差距拉大，逆全球化興起，社會矛盾和政治問題凸顯。美聯儲逐步擰緊全球流動性總閥門，歐、英、日G4央行會議開始偏鷹，世界流動性大拐點出現。世界經濟步入“低增長、低通脹、低貨幣擴張”的新平庸時代。
全球資產配置從“大寬鬆大泡沫”轉向“精選核心資產”
長期的貨幣寬鬆，使得當前世界主要資產的整體“估值-盈利”性價比下降。全球資產缺乏估值窪地，隨著流動性大拐點確認，估值和盈利性價比高的核心資產，將是物以稀為貴。
全球權益市場將呈現兩大趨勢
發達和新興市場再平衡。過去5年，全球的資金趨勢性超配發達市場，發達市場持續優異於新興市場。未來在歐美復甦和中國一帶一路倡議的帶動下，新興市場經濟有望被帶動走向復甦，從而，吸引全球資金增加新興市場的配置，港股作為最便宜的中國資產將率先受益。
核心資產、龍頭公司驅動股指上漲。2017年以來全球市場都開始呈現盈利驅動的特徵;並且不管是美股，還是新興市場，龍頭公司成為驅動股指上漲的主要力量。
第二部分 明道：中國權益投資深度擁抱核心資產
中國經濟穩中求進、脫虛向實，將加速優勝劣汰、強者更強
中國經濟增速初步實現“軟著陸”，從L型的主要降速階段轉向低位震盪，經濟增速回落到1997-1998年和2008-2009年兩輪經濟見底時的水平。未來數年中國經濟不是大起大伏，而是低位徘徊階段，經濟結構加速調整、優勝劣汰、提高效率、加速改革的階段。
中國權益資產投資，要與“核心資產共舞”
投資中國權益資產，基本面研究應聚焦經濟轉型及核心資產。應該淡化GDP的季度性預測，而強化產業結構調整和優勢企業的基本面分析。美國上世紀70年代末到80年代末，贏家通吃、強者恆強可以作為下階段中國經濟和資本市場的參考。
80年代美國的通脹和名義GDP都在下臺階之後，進入低位徘徊投資。但是，以沃爾瑪、可口可樂為代表的的一批優質公司，憑藉模式創新、技術優勢、品牌優勢等取得了遠遠超過當時經濟增速的增長，和遠勝於指數的回報。美國80年代各行業競爭力提升的龍頭公司都依靠盈利而走出強勢行情，不是憑藉所謂“漂亮50”的標籤而提升估值，但是，恰恰實現了60年代末到70年代初“漂亮50”泡沫行情所沒有實現的長牛行情。
參考歷史經驗，在經濟下臺階之後的低位企穩階段，中國行業集中度將提升。在加速優勝劣汰的新階段，龍頭企業將擁有更強的競爭力，從而推動盈利改善。一方面，優勢企業市佔率不斷上升，定價權更強，研發能力和效率提升;另一方面，可以比行業多數企業更容易獲得銀行或其他融資渠道的支持、獲得人才、獲得財政支持。受益於中國經濟轉型新階段的各個行業龍頭，將是中國權益投資所聚焦的核心資產。
研究優質公司的競爭力>研究短期擇時和風格輪動
中國資產投資新邏輯是優勢企業強者更強、價值重估。未來不需要中國經濟大熱，只要經濟進入穩態，保持5-7%的GDP增長，通過行業整合，龍頭公司就能提升它的毛利率、市佔率、開工率，最終就是ROE和EPS持續改善。
港股市場指數HSI、HSCEI的權重股都是各行業龍頭，其盈利能力將受益於中國經濟降速後的轉型新階段，受益於優勝劣汰、“贏家通吃”,盈利將不斷改善，從而帶來港股行情的持續性的基礎。以騰訊為例，近一年對恆生指數上漲的驅動接近三分之一，恆生指數漲幅的近三分之一是騰訊貢獻的。
A股市場為代表的境內權益資產，也將繼續呈現行業龍頭“盈利改善驅動價值重估”的大邏輯。但是，我們不能簡單貼“大股票行情”標籤，很難複製70年代初美國“漂亮50”大股票泡沫行情。而需要把握基本面的邏輯，挑選能夠持續提升競爭力的各行業優勢公司、龍頭公司。物以稀為貴，績優藍籌股的估值體系將有望向海外發達市場接軌，估值將走向溢價。
第三部分 優術：中國資產配置的中期節奏
港股處於牛市初期，增量市場、優選龍頭
中國財富已經站在海外配置大趨勢的起點。考慮到中短期嚴格資本管制，香港股市在未來數年都將是中國財富出海最便捷、合法的大規模海外股票投資管道。
港股制度環境改變，中國經濟轉型升級將驅動港股大牛市。港交所將修改現行上市規則，設立創新初板和創新主板,兩大重大變化有望吸納更多優秀的成長公司，改變當前港股“舊經濟”佔比過大，“新經濟”不足的窘境。1)放寬創新板上市標準，虧損企業、採用非傳統股權管制架構的公司可以上市,從而吸引新經濟公司;2)允許內地發行人在香港申請第二次上市,從而有望吸引海外上市的中概股等迴歸。港股行情的性質有望從估值修復模式進一步走向創新成長驅動，迎來中長期大牛市。因此，去年至今港股行情雖然已經大幅上漲，但是仍只是“底部”的“頂部”。
中資“北水南下”+外資“西水東進”共同支撐港股，中國經濟轉型創新將提升港股估值中樞。內資是港股增量資金的主導力量，港股的低估值、高股息率繼續吸引配置型資金，騰訊等稀缺性資產吸引高風險資金，隨著交易所新規的落地，未來港股對於中國經濟轉型升級的代表性會進一步增強。
境內資產中期遭遇金融去槓桿，性價比減弱
債券仍是熊市，配置機會開始出現。A股和樓市都是震盪市、結構分化。A股行情仍是平衡木上的舞蹈，震盪市、消化高估值。金融監管加強、金融去槓桿會帶來短期資金壓力並抑制風險偏好，存量博弈格局難改。外資、保險等追求絕對收益的機構資金佔比提升，價值投資成為震盪市的盈利模式。
第四部分 投資策略：踩著風險的鼓點，與核心資產共舞
港股三季度，牛市顛簸增多，核心資產洗洗更健康
港股市場存量上仍是由海外機構投資者主導，海外市場的調整風險，會影響短期港股行情。牛市初期投資者獲利豐厚但信心仍待堅固，面對外資短期做空，獲利回吐的壓力增加。歐美等海外主流市場的估值不低，央行加息或縮表的預期將是擾動，三季度特朗普減稅的進展也會影響風險偏好。
港股風險偏好，受海外投資者對中國經濟預期的影響。經濟前高兌現，並且經濟動能出現衰減跡象。房地產政策持續收緊，地產投資持續性有待觀察。金融監管進程的加快，限制經濟接下來的動能。
A股“19大前”有反彈窗口，核心資產風格將擴散
6月-10月，境內金融環境步入“防風險”的時間窗口。反彈節奏將“一波三折”，空間有限、不斷折騰反覆而將時間拉長。6月上旬對金融監管和“6月錢荒”的擔憂緩解，引發反彈。但7、8月金融去槓桿仍將持續調整，市場有有反覆。“19大”之前如果有實質性維穩政策，則又將驅動行情。
投資方向：價值投資，尋找性價比高的核心資產
強調業績驅動的價值投資理念和投資機會。滬港通、深港通開通之後，港股市場和A股市場成為了共同市場的一部分，更容易互相影響。投資理念上將在行情的比較中和“賺錢效應”的教育下，取長補短，走向“盈利驅動、價值投資”的成熟市場的發展正道。
港股的活躍度將提升，業績有保障的行業龍頭將受益中資影響力提升。隨著投資者結構從外資主導走向中外博弈，不只是大行業大龍頭公司將面臨重估，那些外資大行不覆蓋的中小市值的細分行業龍頭，也將隨中資的深入研究而價值重估。
A股市場的核心資產行情將擴散。戰略性看好中國各個細分行業競爭力提升的龍頭公司，地產、金融、汽車、科技、互聯網、週期行業等越來越多行業，在經濟降速之後的穩中求進階段，將實現“贏家通吃”。如果估值與盈利匹配，成長股的龍頭公司也大有機會。
投資主線1：尋找具有全球競爭力的中國核心資產。受益具有全球競爭力的消費升級需求和擁有全球競爭力的“中國製造”。
投資主線2：用低估值、高股息率的價值股龍頭來防禦。
投資主線3： “Winner Takes All” ，圍繞週期價值股做波段。（編輯：曹柳萍）
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