一、經濟的三架馬車當下動力不足，穩增長仍為當務之急
消費具有自身的平滑性，一般波動較小，但是目前穩中有降。4月社會消費品零售總額為2.72萬億元，同比增長10.7%，較3月下降0.2%，從絕對值來看則減少0.06萬億元。一季度房地產價格上漲已經開始擠出消費，城市居民受影響較大，從增長率來看，農村商品零售總額同比增長12.6%，較3月的12.2%是在變好，但城鎮同比僅增長10.4%，不及3月的10.7%。後續隨著房地產限制加強，房價上漲放緩，城鎮居民的消費或將有所回升。
固定資產投資受房地產開發投資下滑等影響，已經開始下降。4月固定資產投資14.4萬億元，同比增長8.9%，不及預期。其中，房地產開發投資額下滑接近1000億元，從9437億元下降至8440億元。基礎設施建設確實出現小幅上升，從3月的1.346萬億上升到1.35萬億，估計隨著項目的不斷落地，基建投資的規模還會進一步擴大，這也是今年保增長的重點支撐。從數據來看，建築業商務活動指數4月為61.6，比3月上升1.1，印證了這個猜測。
貿易順差進一步擴大，外需表現已經好於內需。4月出口1800億美元，較3月1806億美元小幅下降，但是亞洲其它出口型國家出口有所好轉，韓國4月同比增長24.2%，相對3月13.6%上升較多，越南出口增幅也從3月的14.08%上升到4月的16.38%。表明外需相對比較強勁。而內需偏弱，進口已受到影響。4月進口1409億美元，較3月1566億美元有所下滑，表明內需不振已經影響到進口。4月鐵礦砂的進口降至約8200萬噸，是去年10月以來的低點；原油進口回落至3500萬噸左右，成品油進口回落至248萬噸，未鍛軋銅及銅材進口下降至30萬噸。同時，港口鐵礦石等庫存不斷增加，表明實體經濟對原材料的消耗出現衰減。
二、國內市場價格相對穩定，經濟景氣程度下滑
年初房地產價格上漲或已傳導至CPI.4月CPI同比漲1.2%，其中，非食品價格出現較大上漲，同比增長2.4%，食品類價格則下跌3.5%。從牛羊豬肉以及蔬菜水果的平均批發價格來看，食品類的總體趨勢是向下的，尤其是蔬菜隨著天氣因素好轉，出現較大下跌。此外，豬肉價格環比也下降2.12%。這充分表明，此次CPI上漲不是食品類因素造成的。而非食品類中我們認為需要關注的是，年初房地產價格的大幅上漲已經傳導至居住指數上了，居住價格同比上漲2.4%。並且，從城市和農村CPI的增幅也可以看出這一點，城市CPI同比增長1.3%，農村CPI增長0.8%.
上游產品價格回落，造成PPI增速下降。4月PPI同比增速降至6.4%，漲幅比3月回落1.2個百分點，表明經濟下行壓力已經壓制了需求。例如，螺紋鋼環比價格下降8.27%，電解銅價格環比下降1.35%。當然，同比來看，無論螺紋鋼還是電解銅的漲幅都超過25%，這也是為什麼PPI同比數據看上去還不錯的原因。
受房地產回落影響，CPI同比後期或將下降，PPI同比更可能維持目前狀態。目前房地產市場受政府政策影響，短期內難出現之前那樣大的漲幅，同時，房屋租金更多受居民當期收入影響，所以我們判斷CPI同比後期的漲幅不會太大。而PPI同比的上漲更多受經濟環境影響，更可能維持目前的狀態。
4月的經濟景氣情況相對3月變差。4月製造業PMI為51.2，低於預期值51.6和前值51.8，下行壓力繼續釋放。從2005年以來的均值來看，4月PMI均值為54.1，高於3月均值53.6.PMI新訂單指數為52.3，低於3月53.3的水平，而4月近年來的新訂單指數均值為57，高於3月均值56.3。表明經濟放緩壓力已經開始顯現，經濟動能有所不足。PMI新出口訂單指數50.6，低於3月0.4。符合近年來規律，一般4月均值為53.8，低於3月均值54.1。表明外需沒有明顯改善，4月出口數據或將惡化。日本4月PMI較3月上升0.4個點，而歐盟則上升了0.6個點。國內需求受經濟下行影響，PMI進口指數同樣較3月回落0.3，錄得50.2，剛剛位於榮枯線上方，同樣低於近年來均值51.9.
大宗商品近期的回落使企業庫存增加，利潤有所下降，供給側改革面臨壓力。PMI生產指數下降0.4個點，回落到53.8，而生產指數4月曆史均值為58.2同樣高於3月均值57。受近期大宗商品價格回落影響，黑色工業的PMI已經下降到45.1。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為51.8和48.7，分別比3月下降7.5和4.5個百分點，均為2016年7月以來的低點，出廠價格指數降至臨界點以下。而近年來的主要原材料購進價格指數4月均值為58.9，高於3月均值57.7。受購進原材料價格和出廠價格的影響，製造業的利潤空間4月或將收窄，需求不振或使生產受到抑制同時庫存上升，這一判斷可以從供貨商配送時間指數已較3月上升0.2個點達到50.5得到證實。最近金融市場的監管加強勢必會造成金融業的短期蕭條，金融業商務活動指數為56.6，已經比3月回落7.1。
三、去槓桿和監管加碼，但貨幣政策空間很大
從季節性來看，社融規模並沒有大規模收縮，但表外信貸比例確實大幅下降。4月社會融資新增1.39萬億元，較2月2.11萬億下降較多，但是從季節性來看，4月新增社融規模無論是絕對值還是比重上都會出現較大下降，3月均值為1.5萬億，而4月均值一般為0.94萬億，佔全年的比重則分別為12.52%和7.9%，所以此次的下降並不能理解為信貸的劇烈收縮。表內貸款新增1.05萬億元，佔新增社融規模的76%以上，比值比上月提高20%。其中，外幣貸款減少283億元，或許由於貿易順差近兩月擴大使得人們短期不需要貸款所造成。表外貸款新增0.75萬億元，其中，新增委託貸款0.63萬億元。在嚴監管下表外貸款收縮明顯。債券和股票融資新增0.15萬億元，較3月略有增加，主要得益於債券發行增加了120億元左右。
人民幣貸款依然在高位運行，後期依然可能保持現有節奏。4月新增人民幣貸款1.1萬億元，雖不及預期值，但較3月額度有所增加。不過，今年以來，每月新增貸款都超過同期均值，並且相對於均值比率來看，4月比值僅次於2月，表明貸款整體而言還是較強，這也是近十多年來同期第一次超過萬億貸款，表明貨幣政策並沒有完全收緊。其中，企業中長期貸款達5226億元，比3月有所下降，同樣高於近年來的均值。而短期票據融資等繼續下降1983億元，已經連續6個月下降。受房地產市場回落影響，4月新增居民長期貸款較3月下降，錄得4441億元。
4月貨幣政策明緊暗鬆，經濟下行壓力或許使貨幣政策短期仍會穩健偏鬆。4月M2增速10.5%，較上月10.6%略有下降，M1增速18.5%，較前值18.8%也略有下降，增速依然高於M2增速，並且差距較3月有所擴大。4月末中國央行口徑外匯佔款餘額為21.57萬億元，環比減少419.98億元，但是，官方的外匯儲備自2月以來每月不斷增加，到4月為止已經增加超過300億美元。而同期外匯佔款減少接近1700億元人民幣，這說明一方面央行沒有按照之前的沖銷政策繼續將美元外匯儲備換成外匯佔款，另一方面還繼續進行逆沖銷操作把之前手中的外匯佔款換回美元資產，從而造成了外匯佔款不斷減少，如果按照6.85的匯率計算，那麼從2月到4月一共向經濟提供了超過3700億元的流動性。央行對於外匯的沖銷以及調節存款準備金率並沒有和外匯佔款的增長同步，在2011年7月左右，存款準備金率達到高點19.5%，但是此時的外匯佔款僅僅約23萬億元，在外匯佔款最高峰的27.3萬億元左右時，存款準備金率下降到了18%，這說明央行對於外匯的沖銷並不完全，並且有擇時的。另外，從之前公佈的CPI和PPI數據來看，央行實行穩健偏寬鬆的貨幣政策還是有空間的。作為經濟調節的工具，央行通過控制貨幣發行量來進行在當下正好可以轉換為通過利率走廊機制來進行，這樣一方面可以直接控制利率，另一方面由於利率走廊存在內生的逆向選擇，更有利於進行流動性的局部調節。事實上，我們已經看到4月央行通過貨幣政策工具投放了7296億元。
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