諾亞財富大起底：曾是三方理財第一股，如今與京東互撕，接連踩雷

京東商城諾亞財富挪亞金融證券投資基金經濟投資銀行 P2P理財私募基金人生第一份工作市界 2019-07-13

文 ✎ 唐郡張洋

編輯 ✎ 成靜衛廖影

諾亞財富和京東一場互撕，揭開了第三方理財機構的面紗，露出其凶險的一面。

他們用比銀行理財更高的收益吸引客戶，卻無法做到比銀行更嚴密地監控風險；他們既當運動員又當裁判，把理財顧問和資產管理兩個身份無縫銜接，將風險隱在暗處。

爆雷不是從事金融業的宿命，但確是諾亞財富等“冒險家”的宿命。

01 諾亞財富的宿命

“商界木蘭”羅靜被刑拘，留下一個至少34億元的爛攤子，在資本市場引發“連環炸”，第三方理財巨頭諾亞財富和京東因此撕了起來。

導火索是諾亞財富董事長汪靜波的一封內部信。她表示，諾亞財富旗下一支基金為港股承興國際控股（02662.HK）相關方提供了本金總額約34億元的供應鏈融資。承興國際控股實控人羅靜當前因涉嫌欺詐被刑拘，該基金投資出現風險。信中提到，上述融資是基於承興國際相關方對京東的應收賬款。

京東立即迴應稱，承興國際涉嫌偽造與京東的供應鏈融資業務合同，公司已報案。但諾亞似乎一定要拉上京東，公開表示京東與承興國際存在大量長期交易，歌斐資產已經對承興國際和京東提起訴訟。

上述消息引起京東激烈反彈，連發聲明回懟，並尖銳地指出：“上海歌斐資產管理有限公司在被詐騙的過程中至始至終沒有通過任何方式向京東進行合同真實性的驗證，暴露了其自身在合規和風險管控上存在重大缺陷。”最後，京東更是直言歌斐“試圖通過混淆視聽一味推卸責任”。

中閱資本總經理孫建波表示，早在今年3月，曾有中介將上述承興國際相關方融資項目介紹給他。“我們當時堅持按照我們的要求做好‘核保核籤’，但對方就說做不到，做不到我們就不做了。”

在前述內部信中，汪靜波試圖從宏觀角度解釋諾亞的又一次踩雷：“當經濟下行，抵押品衰竭，資本品價格不再上漲的時候，暴雷的會越來越多。”她進一步總結：“宏觀市場當前處於信用週期的末端，這可能也是從事金融業無法反抗的宿命。”

上述觀點的原作者西澤金融研究院院長趙建卻認為，諾亞踩雷無關宏觀經濟形勢，“這就是合規問題”。他認為，優質資產優先被大銀行、大券商等實力雄厚的機構拿走，留給三方理財機構的只剩下非標準化、高風險的資產，出問題是遲早的事。

02 財富狂奔

時間拉回到2003年，湘財證券建立了國內證券公司第一個私人銀行部諾亞財富管理中心，為高端私人客戶提供財富管理服務，汪靜波任總經理。2005年，汪靜波帶領團隊出走，正式創立獨立第三方理財機構諾亞財富。

諾亞財富的主營業務是向高淨值人群分銷理財產品，並從中收取一次性佣金和部分經常性服務費。作為獨立第三方，諾亞財富分銷的全部理財產品均來自信託公司、基金公司等第三方供應商。

汪靜波和她的諾亞財富趕上了好時候。2008年，“四萬億救市計劃”出臺，實際上開啟了一輪長達數年的貨幣寬鬆進程，包括三方理財和P2P平臺在內各類金融機構在此期間賺得盆滿缽滿，而諾亞財富是其中的佼佼者。

2007年—2009年，諾亞財富註冊客戶從3089個增長至12353個，複合增長率為99.98%；營收規模從320萬美元增長至1460萬美元，年複合增長率高達113.6%。截至2010年6月末，諾亞財富累計分銷理財產品規模已經超過155億元。

2010年11月，汪靜波在紐交所敲鐘，諾亞財富成為三方理財機構第一股。

彼時，諾亞財富本質上是一個金融產品分銷商，其客戶表面上是所謂高淨值人群，實際上卻是各類理財產品的供應商，因為分銷佣金來自後者。2010年，公司將近8成收入來自分銷產品的一次性佣金。

分銷渠道核心競爭力是銷售，門檻低、競爭激烈、利潤率也不高，一次性佣金收入前景不明。

於是，上市的同時，汪靜波給二級市場投資者們帶來了一個禮物——歌斐資產管理公司。

歌斐資產以母基金為產品主線，業務範圍涵蓋私募股權投資、房地產基金投資、公開市場投資等，並通過收取經常性服務費（基金管理費等）獲利。如此一來，上市公司可以通過資產管理業務持續獲取收入，彌補分銷業務的短板。

諾亞財富分銷的金融產品中，相當部分來自歌斐資產管理公司。這就產生了一個道德風險——自產自銷。面對自家理財產品時，諾亞財富還能夠像對待別家供應商那樣嚴格嗎？

背靠諾亞財富，又趕上了中國經濟最後一段高速發展期，歌斐資產的管理規模迅速膨脹起來，當前資產管理規模已經超過1700億元。

趙建表示，一個金融機構裡面，三分之二的資源應該配置到風控上，但這麼幹會導致成本上升、收益率下降，不能實現快速的業務發展。

諾亞財富選擇了將主要資源配置在銷售端，負責銷售的客戶經理團隊急劇膨脹，從2016年的1169人，增加到2018年的1583人。

無論孫建波還是趙建，都認為“汪靜波是想做好這件事情”，但歌斐資產的快速壯大就像打開了潘多拉的盒子，很多事情已經由不得她。

03 連環“踩雷”

汪靜波在內部信中提到了2014年的景泰事件，諾亞財富支持募集的近10億資金被萬家共贏景泰基金管理人惡意挪用，該基金管理人最終被法院認定為“合同詐騙罪”。這次事件影響惡劣，直接導致監管收緊了券商基金通道類業務。

但該事件並不真正涉及諾亞的資產管理業務，其資管風險首次完全暴露在大眾面前是輝山乳業債務危機。

2017年，輝山乳業遭遇渾水做空，資金鍊危機再也無法遮掩，導致歌斐資產旗下“歌斐創世優選一號投資基金”和“歌斐創世優選二號投資基金”兌付逾期。

資料顯示，上述2只基金是歌斐資產募集用於投資輝山集團對輝山中國的應收賬款債權，本金共5億元，輝山集團實際控制人楊凱對基金的全部義務及債務承擔連帶責任保證擔保。

輝山乳業爆雷後，歌斐資產被曝出誠信缺失、盡調走過場等問題。

蘇州證監局警示函顯示，歌斐資產明知基金受讓的基礎資產系輝山集團對輝山中國的借款債權，卻依舊在基金合同中披露為應收賬款債權，未履行誠實信用義務。同時，歌斐資產上述基金合同關於產品風險的揭示前後不一致，盡調人員未發現輝山中國報表中部分數據勾稽關係的明顯錯誤，未發現盡調報告中輝山集團的股權結構與實際不符，未履行謹慎勤勉義務。

▵ 諾亞控股創始人、董事局主席兼CEO汪靜波女士

也就是說，歌斐資產本身在合規和風控方面存在不小的瑕疵。

汪靜波可能覺得有些委屈，先是對警示函申請行政複議，後又在公司年會上將基金維權人當做“承擔責任和獨立思考”的反面典型公開展示，令輿論譁然。

但個人情緒並不能阻止風險蔓延，歌斐資產還是一個接一個踩上巨雷。輝山乳業後不久，歌斐資產又相繼踩雷樂視、暴風集團和承興國際控股。

市界查詢中國證券投資基金業協會網站發現，歌斐資產旗下至少有108支基金處於延期清算狀態，其中大量涉及藍光、陽光城、世茂、碧桂園等房地產公司。

一連串爆雷之後，歌斐資產的風控能力已經備受質疑。7月10日，歌斐資產表示，“風險事件由於市場波動而發生，只能用市場化的機制去處理，旗下所有產品均由獨立的第三方託管，每一隻基金的資產都是相互隔離的，不會發生連鎖和系統性風險”。

趙建告訴市界：“風控屬於基礎設施，需要長期積累，建立一套嚴格的標準。”相對於已經形成嚴密風控體系的傳統金融機構，三方理財機構還有很長的路要走。

04 尋找方舟

接連“踩雷”的歌斐資產，是諾亞財富重要的利潤“奶牛”。

截至2019年第一季度，歌斐管理基金產品數量逾800支，總額為1711億，涉及私募股權、房地產基金、二級市場等領域。

34億元“羅生門”事件爆出之後，汪靜波發內部信向員工呼籲：“如果通過這件事可以改變公司基因，從營銷到產品、從風控到投資管理，都全面達成共識；從非標固收產品驅動到標準化基金驅動；組合型、淨值型產品是唯一的方向；擺脫巨大的非標固定收益資產路徑依賴。那麼諾亞和歌斐將真正成長為一個國際標準意義上的私人銀行和資產管理公司。”

願望看起來美好，實際操作卻沒有那麼簡單。西澤金融研究院院長趙建對市界分析，“諾亞如果不做非標業務，那就只能去買利率債、銀行存單這類產品，但收益率可能比餘額寶還低，而為客戶提供高收益的項目是諾亞這類第三方理財機構的核心競爭力，如果諾亞的收益率只有4%，誰還會買呢？”

諾亞的危機汪靜波早已嗅到，2018年4月資管新規出臺，規範資金池、打破剛兌、去通道化成為常態。歌斐為減少對非標固定收益資產的依賴，推出家族財富及全權委託投資新業務，截至2019年一季度該業務資產管理規模為69億元，對諾亞的利潤貢獻非常有限。

事實上，諾亞從未停止對新趨勢的追逐，不斷開拓新業務，尋找“方舟”。