來源：經濟觀察網
原標題：一手託兩家中國大股東 戴姆勒如何在“暗戰”中完成“三贏”？
經濟觀察網 記者 劉曉林 7月23日，北汽股份持有戴姆勒股份公司（DaimlerAG）5%股份的官方通告發布。此時距離上次傳出該消息僅過去了兩個月。作為六年來對該消息的第三輪傳播，這一次傳聞終於成真。
最終達成的交易是，北汽持有戴姆勒包含2.48%的直接持股及獲得額外等同於2.52%股份投票權的權利在內的總計5%的股份，北汽通過其100%控股子公司InvestmentGlobalCo.Ltd完成入股，據彭博社報道，此次收購得到了北京市政府的支持，共付出25億歐元（約人民幣192億元）。
北汽六年夙願一朝達成。北汽集團董事長徐和誼也終於兌現了其2015年曾說過的，“戴姆勒已經是北汽股份的第三大股東，北汽入股戴姆勒後也不會是小股東，肯定是數得上的第幾大股東”。如今結果顯示，北汽與戴姆勒已經互為第三大股東。
整整一年零五個月前，另一家中國汽車企業——民營企業吉利汽車以73億歐元（合90億美元）的代價，收購了戴姆勒9.69%具有投票權的股份，一舉成為其單一最大股東。至此，中資掌握了這家德國豪華汽車公司的近15%的股權。
“應該是戴姆勒在催著吉利儘快完成入股。” 某汽車行業證券分析師指出，從當前形勢來看，戴姆勒方面對北汽入股的需求似乎更為迫切，其訴求是希望以具有國資背景的合作伙伴北汽來制衡處於第一大股東地位的吉利的影響力。但對此觀點，
而業界感興趣的另一個點是，這起交易是以怎樣的對價達成的？雖然在6年前的“北戴合”項目中，北汽入股戴姆勒是題中之意，但北汽此前的數次努力都呈現中止狀態，甚至被吉利搶了先。而如今，在中國車市首現負增長、吉利與戴姆勒已建達成兩起合作，以及戴姆勒意欲增持北京奔馳的背景下，北汽終於達成願望，如果將其簡單歸於戴姆勒催促其履行承諾、國資委放行等因素，顯然都過於單薄。
值得玩味的是，在北汽入股戴姆勒的消息發佈後，有關媒體報道稱，吉利汽車以戴姆勒大股東的身份發聲：致力於對戴姆勒的長期投資。而這起收購的總金額也無意間與另一個敏感數字對撞：在幾個月前曾傳出的戴姆勒欲增持北京奔馳股權至65%的傳聞中，戴姆勒方面所需的資金同樣是200億左右。
“完婚”
截止發稿時止，北汽股份在港上市公司北京汽車（HK1958）尚未發佈這起收購的公告，北京市國資委和發改委等主管國企境外投資的審批部門官網上，也只發布了該新聞，並無關於此交易的審核內容。消息人士稱，這一交易在6年前的“北戴合”項目中就已經提交相關部門審批，流程不是這幾個月才走完的，現在只是一個“完婚”儀式。
2013年11月，北汽集團與戴姆勒簽署了被稱為“北戴合”項目的一攬子戰略合作，並約定，在戴姆勒持股北汽股份之後，北汽也將入股戴姆勒。徐和誼在2015年也曾表示，入股戴姆勒的談判在2013年簽完協議後就已啟動，但由於德國相關法規的嚴謹與繁複，在此後兩年中，該收購項目一直在走相關的審批流程。而徐和誼當時表示已進入最後階段，並預計在2015年年底前出最終結果。
但在最後階段發生了什麼導致該項目陷入長達三年的中止期，外界至今不得而知。而上述證券界人士分析認為，具有國資背景的北汽，在此次投資上涉及金額較大，且為境外投資，所以在前兩年收緊境外投資的環境中，並不容易獲批。據國內相關媒體報道，在吉利入股戴姆勒之後，時任戴姆勒CEO蔡澈曾以猜測的語氣表示，吉利的動作應該會刺激北汽方面進一步努力收購戴姆勒的股票。這也被認為戴姆勒方面一直對北汽入股葆有期待。
而作為民營企業身份的吉利在投資上則更為靈活。監管文件顯示，李書福在2018年2月的收購中擁有了超過1.036億股的戴姆勒股票的投票權。從吉利在海外二級市場分步購買戴姆勒股份的股價分析來看，吉利掌握的9.69%的股份中擁有較大比例的投票權。
在李書福完成收購的2個月後，據國家多家媒體轉《汽車新聞》歐洲版的報道稱，在戴姆勒的年度股東大會上，蔡澈對6000多名股東表示，其與李書福的對話非常順利，並稱，中國是戴姆勒最重要的市場，未來在討論中國市場汽車業務時，作為戴姆勒最大股東的吉利集團的董事長（李書福）也會參與其中。但同時也強調，任何合作都將在得到北汽集團的支持下進行，而底線是“吉利持有的股份會帶來新的機遇”。此番言論清晰的傳遞出，戴姆勒高層深知平衡好兩個中國夥伴關係的重要性。
北汽的入股，不可避免的被拿來與吉利相比。在收購價格上，與吉利2018年收購戴姆勒股權時70歐元/股相比，北汽此次交易的價格為47歐元/股，收購成本大幅減低，但仍高於戴姆勒在2013年不到40歐元的股價。從2014年開始，隨著戴姆勒在中國市場的爆發，股價也一路走高，但隨著2018年以來全球汽車市場的不景氣，股價再次進入下行通道。
上述人士表示，目前來看，北汽很大程度上也是通過二級市場收購的戴姆勒股權，根據今年5月路透社的消息，彼時北汽集團正在尋求地方政府支持，並已開始在二級市場建倉戴姆勒股票。而按照戴姆勒當時的股價來算，收購5%的股份大約需要30億歐元（約摺合229.88億元人民幣）。
而對於“2.48%的直接持股及獲得額外等同於2.52%股份投票權的權利”的收購結果來看，上述分析師稱，這跟海外證券市場的股權結構有關，與國內A股的“同股同權”不同，境外證券市場的股權類別複雜。目前來看，北汽所獲得的其中2.48%的股份將只擁有收益權，沒有投票權。
根據德國證券交易規則，3%和5%是兩個必須披露的敏感股權比例變化節點，吉利在2017年向戴姆勒提出收購要約時，目標也是5%的股權。有觀點認為，北汽的每一筆錢都是國有資本，無法像吉利一樣，通過頂級投資機構，為資本市場上為其設計一套複雜的包含證券工具的組合投資模式，以此獲取巨量資金，風險自擔。
而對戴姆勒而言，北汽入股的更大意義在於制衡吉利。“吉利的野心太明顯，作為第一大單一股東，下一步會對戴姆勒的發展施加多大程度的影響目前還很難說。”從目前戴姆勒的股權結構來看，包括擁有6.8%股權的第二大股東科威特投資局，以及擁有3.1%股份的雷諾-日產-三菱聯盟在內，其他股東都為單純的財務投資。雖然吉利入股之初，也有業界人士表示只是財務投資，吉利也聲明不謀求在戴姆勒企業決策層面的話語權。但收購後僅一年多，吉利已經與戴姆勒達成了合作。
另一個200億？
除了制衡吉利這一長期目標，戴姆勒另一項同樣200億級別的投資也在北汽入股後被推至桌面。在同為德國豪華車品牌的寶馬以增持華晨寶馬股權打開中國車企股比開放的大門後，2018年年底，外電消息傳出，戴姆勒欲將其在北京奔馳的持股比例從49%提高至至少65%。
對此消息，北汽方面極力否認，而戴姆勒方面卻遲遲沒有迴應，表示尚未有可以對外公佈的消息，這一曖昧答覆也讓業界更加肯定戴姆勒擴股想法的存在。而根據機構分析師當時的估算，戴姆勒增持16%的股份價值將在178億元至233億元之間。這一價格與此次北汽入股戴姆勒的成本相仿，也讓業界對於此次交易背後更多的協議內容充滿想象。
而在合作伙伴上，戴姆勒顯然對北汽也更為放心，其背後的政府背書，將為戴姆勒在中國的發展提供關鍵的保障。與此同時，北汽同樣是戴姆勒在中國的投資對象。2013年，戴姆勒入股北汽股份，並推動北京汽車在香港成功上市，目前持股比例為9.55%，並擁有董事會席位。2018年，戴姆勒收購北汽集團旗下北京新能源汽車股份有限公司北汽藍谷部分股份，目前持股3.01%。
業內觀點認為，左手牽北汽，右手挽吉利，同時與比亞迪並肩同行，戴姆勒在中國的汽車政商兩界，似乎呈現出“平趟”的實力姿態。與競爭對手相比，在合作伙伴和合作模式的選擇上，奔馳的優勢得到凸顯。但同時，如何與兩個有著同樣訴求的合作伙伴保持穩定的雙線發展，這也是奔馳所面臨的挑戰。
與北汽相比，吉利代表的是資本實力、市場開拓能力和企業影響力。2018年10月，入股戴姆勒僅8個月的時間，吉利宣佈與戴姆勒在高端出行領域達成合作意向，2019年5月，這一合作落地，雙方的子公司——吉利科技集團有限公司與戴姆勒移動服務公司共同組建了合資公司——蔚星科技有限公司（以下簡稱“蔚星科技”），註冊資本17億元人民幣，雙方各持股50%。
此外，今年3月，吉利控股聯手戴姆勒，為其旗下虧損的smart品牌提供瞭解決方案——雙方將各持股50%成立合資公司，推動smart品牌向全球高端電動智能汽車品牌轉型。這起合作既涉及品牌又涉及新能源車，由於蔡澈此前曾承諾所有在戴姆勒在中國的研發、生產和銷售方面的合作，都將需要其現有合資夥伴北汽集團的同意，因此，戴姆勒在何種權衡下做出了與吉利合資的決定頗令人玩味。
至此，吉利已經在未來汽車“四化”的兩個大方向——電動化和共享化上綁定了戴姆勒。而反觀北汽與戴姆勒的合作，在合資主體北京奔馳之外，雙方在其他領域的延展有限，更多的合作表現為財務投資，以及在戴姆勒在北汽新能源高端車型上的些許技術支持。
但對戴姆勒而言，通過此次北汽入股的達成，其傳達出的是對整個中國市場的綁定。就在發佈北汽入股消息的第二天，戴姆勒公佈了今年二季度的財報。上半年，戴姆勒集團的總銷量下降1%，至82.2萬輛乘用車和商用車（2018年第二季度：83.3萬輛）。營收同比增長5%至427億歐元（2018年第二季度：408億歐元）；第二季度EBIT（息稅前利潤）為負16億歐元（2018年第二季度：26億歐元）；淨利潤虧損12億歐元（2018年第二季度：淨利潤18億歐元）。
無法迴避的是，中國已經連續四年成為奔馳全球最大市場。據悉，奔馳品牌及smart品牌上半年在全球範圍內累計交付新車119.5萬輛，同比下降4.7%。而在國內市場，上半年的銷量增速也開始下滑，總銷量34.47萬輛，同比增長1.3%，豪華品牌的銷量冠軍讓位給了寶馬，後者上半年交付量同比增長16.8%。
北京汽車7月25日發佈的最新公告顯示，戴姆勒在北京奔馳的49%股權對應的股權收益為18.95億歐元，比去年同期的23.53億歐元下滑24.3%。
隨著下半年奔馳首款國產電動車EQC的上市，奔馳將在中國正式加入新能源核心領域的競爭。中國概念的加強，在過去兩天內已經成功推高了戴姆勒的股價，但能否在未來給其提供更持久的支持，還將取決於戴姆勒接下來更多的資本和市場佈局。
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