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作者 | 長風
流程編輯 | 白鶴芋
月光透過雲層，散落在雜草叢生的地面，偶爾一陣風吹過，柳枝婆娑，一對小情侶，兩顆悶騷的心，此刻選擇共同經歷人生的洗禮，呼吸，深呼吸，深深深呼吸……
停停停，剛剛開始就又結束，說好的顛鸞倒鳳、雙宿雙飛呢？美妙的氣氛卻被鬍子拉渣添了亂，扎大腿啊。哎，空留下一聲嘆息。
男人啊，切記要多長點記性，莫被一把鬍子壞了好事。
可能有人會認為男人留鬍鬚會很性感，是一種成熟和穩重的象徵。可你不知道，長得好看的才叫滄桑，咱們這種的，給點面子的不叫邊幅，俺們村的說法就是邋遢鬼。
正所謂愛美之心人皆有之，如果說頭髮是女人的第二張臉，那麼鬍子則是男人的第二張臉，要想顏值在線，一把剃鬚刀就成為廣大男士們的必備。
風雲君今天就來聊一聊A股裡面一家主營電動剃鬚刀的上市公司-飛科電器（603868，SH）。
在聊這家公司之前，先了解下剃鬚刀的發展簡史。
一、剃鬚刀的前世今生
在沒有出現成熟的製造技術和剃鬚工具的時候，古人是如何刮鬍子的呢？
在古埃及的一些畫像裡，男人的鬍鬚存在有精心裝飾過的痕跡，這可能是人類最早有記錄有關剃鬚方面的記載了吧。男人當時刮鬍子，一般使用的是石頭、貝殼或者其他尖銳的工具，直到後面出現了銅器，剃鬚工具才上了一個臺階。
在我國古代，先人們認為刮鬍子是不孝的行為，“身體髮膚，受之父母，不可毀傷”的古老思想極為盛行，所以那時他們對於鬍鬚的處理採取“只修剪不剃刮”的方式。直到民族文化大交融的南北朝時期，古人的審美觀才有了改變，當時的男人開始颳起了鬍鬚，理髮業開始起步，理髮師作為一種職業發展起來。
在歐洲，古希臘馬其頓國王亞歷山大為了防止士兵在戰鬥中被敵人抓住鬍子而受制於人，頒佈了剃鬚令，下令要求士兵把鬍子全部剃掉，當時使用的是青銅製刀具。直到中世紀時期，由於磨刀技術的發展，直柄剃鬚刀開始出現。
文藝復興時期，剃鬚服務逐步走向專業化；19世紀初，出現了專門的剃鬚手冊，手冊將男人的臉部分為48個部分，每一個部分都規定了不同的手法。
1901年，吉列公司的創始人金坎普·吉列經過反覆試驗，成功發明了“T”字形的安全剃鬚刀； 20世紀30年代，第一臺電動剃鬚刀應運而生。
接下來的數十年裡，電動剃鬚刀飛速發展，時至今日，市面上已經湧現了比如飛利浦、博朗、松下、超人和飛科等國內外知名剃鬚刀品牌。
大概瞭解了剃鬚刀的發展簡史後，下面開始分析飛科電器這家公司，首先有必要了解下飛科電器是如何誕生和發展起來的。
（飛科電器董事長李丐騰）
二、“一個人”的上市公司
李丐騰，是飛科電器的董事長兼總裁，歷經數十年，將一家只有1名員工的公司打造成了中國最大的剃鬚刀企業。
為什麼叫“一個人”的上市公司呢？話還得從1992年說起。
高中畢業的李丐騰考上了溫州大學，可家裡沒錢供學費，母親為他拼湊了七八十元錢，算是給他走上自謀生路的餞別了，等到了城裡，李丐騰身上只剩下41塊錢。
他打過油賣過牛，在皮鞋廠當過倉庫員，修理過摩托車，白天打工晚上擺地攤，以謀生計。
1995年，李丐騰去了一家剃鬚刀廠做電路板焊接工。做了三個月的電路板焊接工作，但這家工廠的訂單全部完成後就散夥了；他又找到第二家日達剃鬚刀廠的工作，焊一塊電路板0.15元，他拼命加班，每天只睡三四個小時，一個月下來有1000多塊錢收入。
過了幾個月，老闆見他勤快踏實，又有高中文憑，就提拔他做主管，對外談合作也經常帶著他。見多了世面，他對行業也有了更深的瞭解。
當時剃鬚刀市場競爭日益激烈，價格戰也在持續，剃鬚刀的批發價從27元暴降至13、14元，他建議老闆做品牌，避開價格戰，但老闆卻覺得做品牌前途未卜，大量批發還是能賺到錢的。
在經營理念上的分歧之下，最後他便選擇了離開。後來，他做起了剃鬚刀刀網配件生意。
1998年，他在溫州一家百貨公司的專櫃裡看到一款飛利浦的雙頭旋轉式剃鬚刀，2000多元的價格讓他目瞪口呆，而那時溫州本地生產的電動剃鬚刀出廠價最低只要7元。
他敏銳地意識到這裡面蘊藏著巨大的商機。
1999年，李丐騰創立了飛科電器，名稱寓意為“憑藉科技，一直向前飛”。當時溫州的剃鬚刀都是往復式，聲音比較響，售價十多元一個，而國際品牌售價高達幾百元甚至幾千元，一百來元的剃鬚刀成了市場的一個空白點。
他找了家模具廠花了9個月做了一套剃鬚刀模具，經過反覆試驗最後取得成功，隨後引起了行業轟動，飛科的知名度一下擴散開來，前來訂貨的經銷商越來越多。
2001年，飛科電器投入巨資在中央電視臺黃金時段做廣告，以快速提升企業品牌。“強勁動力，飛越科技新境界”的廣告詞一時婦孺皆知，家喻戶曉。
2002年，為了進一步提升企業品牌形象，拓展中國中高端剃鬚刀市場，飛科電器斥巨資在全國各城市的大型賣場、超市做終端形象，慢慢淡出批發市場，開始開拓面向消費者的終端渠道。
此後，公司圍繞個人護理電器業務，陸續推出了吹風機、理髮器、毛球修剪器、電熨斗等一系列產品，公司業務得到持續快速發展。
2007年，為了做大做強，飛科電器併購了5家同行業公司，這是中國剃鬚刀行業內進行的首次大規模資源整合，結束了中國剃鬚刀行業低、小、散的競爭格局。
2009年，公司將管理總部從溫州遷到上海。
2012年，公司完成股份制改造。
2016年，公司成功登陸上交所掛牌上市。
截止目前，李丐騰是飛科電器的實際控制人，他直接持有飛科電器9%的股權，通過上海飛科投資有限公司（以下簡稱飛科投資）間接持有公司79.37%的股權，合計持有公司88.37%的股權。
而李丐騰直接持有飛科投資98%的股份，另外飛科投資2%的股份為其父親李洪積所持有。
可以這樣說，李丐騰實際持有公司的股份高達89.99%，控股權如此高度集中，在A股所有上市公司中實屬罕見，因此飛科電器也被外界戲稱為“一個人”的上市公司。
三、公司的兩把刷子
飛科電器歷經將近20年的快速發展，已經成長為一家集剃鬚刀及個人護理電器、家居生活電器研發、製造和銷售於一體的公司。
目前，公司的主要產品包括電動剃鬚刀、電吹風、毛球修剪器、電動理髮器、鼻毛修剪器、女士剃毛器、燙髮器、電熨斗、掛燙機、智能掃地機器人等。
特別是近年來，公司加大研發投入，推動品類擴張和迭代升級，逐步成為小家電領域相關品類多元化的電器公司。
目前，中國剃鬚刀中高端市場被飛利浦、博朗和松下等外資品牌所佔據，而中低端市場則被飛科、奔騰和超人等國內品牌所把持。
飛科電器為了進一步鞏固公司強勢的市場競爭地位，提升公司品牌的溢價空間，採取了以“FLYCO 飛科”為主打品牌、以“POREE 博銳”為防禦品牌的雙品牌戰略。
“FLYCO飛科”品牌定位為中端產品，競爭對手是飛利浦和松下的低價產品，“POREE博銳”品牌定位為低端產品，競爭對手是超人和奔騰。
公司主要採取輕資產的運營模式，牢牢抓住“微笑曲線”上附加值和利潤較高的兩端-研發設計和品牌營銷，將附加值較低的生產環節大部分外包。
在這種模式下，公司可以更好地專注於提升自身的核心競爭力。同時，外包生產可以充分利用外包廠家所在地的產業集群效應和生產成本優勢，降低公司的整體運營成本。
公司原材料實行集中採購原則，無論是公司的自有工廠，還是外包廠家，主要原材料和核心零部件採購業務均由公司統一管理協調，由公司總部指定原材料供應商，統一商談採購價格。
憑藉規模效應，公司與上游原材料供應商的議價能力得以增強，成本得到有效控制。
公司採取自主生產與外包生產相結合的生產模式。為了引導產業鏈專業化分工，以及自身專注於提升研發設計、品牌建設和銷售管理的核心競爭能力，公司在對每款產品建立起技術標準、管理標準、工時標準後，轉由外包廠家生產。公司自主生產的產品主要為技術新品及高端產品。
公司產品銷售以經銷模式為主，輔以少量直營，已構建了以商超終端、電器連鎖、批發分銷、電子商務和禮品團購等相結合的立體式營銷渠道，基本實現了對各級市場的全面覆蓋，提高了產品銷售的滲透力。
而公司的直營渠道主要通過京東POP平臺旗艦店、飛科商城以及飛科線下體驗店進行。
四、行業江湖
公司主要產品為電動剃鬚刀、電吹風等個人護理電器，從產品用途和體積分類，公司所處行業為小家電行業。
按照使用功能，小家電產品可以分為廚房電器、家居電器和個人護理電器產品三類，公司屬於小家電中的個人護理電器子行業。
我國小家電在20世紀80年代開始進入普通消費者家庭，初期主要為電風扇、電飯煲、電熨斗等；90年代初，新興的小家電產品作為時尚與現代化的象徵進入了部分城市居民的家庭；90年代末以來，我國小家電進入了快速發展階段，以方便生活和節約時間為特點的小家電產品得到了越來越多的消費者的認可；
隨著近年來電商銷售的蓬勃發展，小家電市場體量不斷擴張。
截止目前，中國市場上的小家電無論是消費者可選擇的品類還是消費者實際擁有情況，與發達國家相比仍有著較大的差距，中國家庭小家電保有量每戶10種以下，遠不及歐美等發達國家每戶30種的保有量水平。
隨著我國經濟發展，小家電產品作為高生活品質的象徵，市場空間仍然相對廣闊。
此外，伴隨運用場景的不斷增加、智能家電技術的普遍應用，小家電將會迎來新的發展契機。
說完了小家電的行業狀況，下面來看下公司的兩大主要產品電動剃鬚刀和電吹風的細分行業情況。
我國電動剃鬚刀的市場規模仍然比較大，電動剃鬚刀從耐用消費品向快速消費品過度的趨勢不會變。根據中國家電網的數據，預計至2020年，我國電動剃鬚刀的市場規模將增長至263.3億元，2015-2020年複合增長率為15.99%。
作為最常見的美髮電器，電吹風產品在我國城鎮消費者以及酒店賓館的普及率較高。隨著消費者生活品質的提升與對個人形象儀表的日益重視，電吹風的使用人群不斷擴張，不僅是俊男靚女，就連寵物都需要一款像樣的電吹風作為生活標配。
根據中國家電網的數據，預計至2020年，我國電吹風的市場規模將增長至23.7億元，2015-2020年複合增長率為12.59%。
公司所處的個人護理電器行業屬於一個好的賽道，那麼，身處其中的飛科電器到底經營得怎麼樣呢，下面從財務方面進行下分析。
五、財務家底大盤點
1、收入結構
公司營業收入可分為銷售自有品牌個人護理電器產品產生的主營業務收入以及出售原材料等產生的其他業務收入兩部分，因為公司來源於其他業務的收入佔比很小，不足2%，這裡不再過多分析。
公司的主營業務收入主要來源於電動剃鬚刀、電吹風、電動理髮器、毛球修剪器、電燙鬥、鼻毛器、女士剃毛器等產品產生的收入。其中電動剃鬚刀是公司主營業務收入的最主要來源，電吹風位列第二。
根據公司披露的2018年半年度報告，公司2018年上半年電動剃鬚刀產品實現收入12.69億元，佔主營業務收入的比重為70%，電吹風產品實現收入2.43億元，佔比為13%，其他單個產品的收入貢獻較小，佔比均不足10%。
公司2013年至2017年電動剃鬚刀實現的收入分別為15.91億元、17.22億元、18.85億元、22.60億元和26.15億元，年均複合增長率為13.23%，增長較快。
公司2013年至2017年電吹風實現的收入分別為2.87億元、3.46億元、4.17億元、5.38億元和5.91億元，年均複合增長率為19.79%，電吹風的增長速度快於電動剃鬚刀，說明公司電吹風產品受到消費者的喜愛。
公司按銷售渠道收入可以分為國內和國外兩大類，國內渠道可以分為經銷、直營及其他。公司是以經銷為主，經銷可分為終端經銷、批發經銷、電子商務和禮品團購。
我們來看個新鮮的，也就是源於電子商務渠道和禮品團購渠道的收入情況。
近年來，隨著電子商務的蓬勃發展，越來越多的消費者通過網絡購買個人護理電器，公司除傳統線下渠道外，開始大力發展電子商務渠道，公司與京東商城、淘寶天貓商城、蘇寧易購等知名電子商務平臺建立了良好的合作關係。
公司電子商務渠道收入由2013年的2.43億元增長至2017年的20.15億元，年均複合增長率69.69%，增長迅猛，但同比增速逐年下降，2017年的同比增速為35.53%，仍處於相對較高水平。
針對個人護理電器越來越多地被各大銀行、電信運營商等大型企業單位作為饋贈、積分兌換和促銷禮品，公司開始加大對禮品團購渠道的市場佈局。
公司禮品團購渠道收入由2013年的0.30億元增長至2017年的0.81億元，年均複合增長率28.19%，增長較快，同比增速總體上向上，2017年的同比增速為37.79%，相較於2016年的同比增速有所下降。
2、成本結構
公司的產品採用外包和自產相結合的方式。下面僅就公司自產產品的成本結構做下分析。
根據公司公佈的2017年年度報告，公司自產小家電綜合成本由直接材料、直接人工、製造費用、水電及折舊費等構成。
其中電機、電池、刀網、電子元器件、五金件、電源線和塑料原料等直接材料成本佔比高達83.71%，是公司產品成本的重要組成部分，直接人工佔比12.64%，是成本項目中第二大構成部分，水電及折舊費等其他成本佔比較小。
3、業績增長趨於穩定
公司實現的營業收入由2013年的20.72億元增長至2017年的38.53億元，年均複合增長率為16.78%。
公司2018年前3季度實現營業收入為28.19億元，同比增長5.85%，增速有所放緩，但依然穩健。
公司實現的淨利潤由2013年的2.91億元增長至2017年的8.35億元，年均複合增長率為30.15%。
公司2018年前3季度實現淨利潤為6.20億元，同比增長3.47%，增速下降比較明顯，但依然實現了淨利潤的相對增長。
公司的淨利率2013年至2018年前3季度分別為14.04%、15.45%、18.04%、18.22%、21.67%和21.99%，呈現逐步走高趨勢，說明公司的盈利能力在提高。
公司的綜合毛利率近年來呈現緩慢上升趨勢，由2013年的34.09%提升至2017年的39.32%水平，表明公司的綜合盈利水平在提升。
分產品來看，公司的第一大產品電動剃鬚刀對毛利率的貢獻比較大，電動剃鬚刀的毛利率水平高於綜合的毛利率，而且呈現向上的趨勢；公司的第二大產品電吹風的毛利率水平低於綜合的毛利率，但也在逐步抬高。
4、資產結構良好
隨著公司業務規模持續擴大和經營業績的提升，公司總資產呈不斷增長趨勢。由2013年末的10.50億元增長至2018年3季度末的32.40億元，增長迅速。
公司的流動資產由2013年末的7.56億元增長至2018年3季度末的22.74億元，與總資產規模的增速相近。
公司流動資產佔總資產的比例2013年末至2018年3季度末分別為72.00%、59.27%、58.88%、74.03%、73.68%和70.19%，總體上佔比較高，反映出公司輕資產運營模式的顯著特徵。
5、負債結構合理
公司截止2018年3季度末，負債合計為8.60億元，無短期借款、長期借款和應付債券等有息負債，主要為應付票據及應付賬款等經營性無息負債，負債結構比較優良。
公司的資產負債率2013年至2018年前3季度分別為34.90%、42.27%、34.66%、27.79%、25.97%和26.54%，整體上呈現下降趨勢，資產負債率水平較低，償債風險較小。
公司的流動比率和速動比率指標總體上相對較好，截止2018年3季度末公司流動比率為2.79，速動比率為2.18，說明公司資產流動性較好，具有較強的短期償債能力，短期償債壓力較輕。
6、經營能力有所下滑
公司的總資產週轉率2013年至2017年分別為2.37次、1.94次、1.79次、1.50次和1.28次，呈現逐年下降趨勢，說明公司資產運營效率在走低。
公司的存貨週轉率基本維持在6次/年的水平，總體保持相對穩定。
公司的應收賬款週轉率近5年來分別為21.18次、26.43次、30.00次、29.41次和19.82次，呈現出先上升後下降的趨勢，特別是2017年下滑相對明顯。
主要是公司原則上對經銷商採用“款到發貨”的信用政策，對合作年限較長、信譽較好、實力較強的經銷商提供一定的信用額度和信用期限。
另外，公司的直營收入佔比較低，且對大多數賣場採取月結方式，應收賬款佔用較小，應收賬款週轉率總體上相對較高。
7、現金質量含量較高
公司近5年來經營活動產生的現金流量淨額累計為28.06億元，實現淨利潤累計為26.12億元，淨現比為1.07。
分開來看，公司2013年至2017年的淨現比分別為0.62、1.46、0.85、1.31和1.03，總體上來說，公司創造的淨利潤都收回了現金，淨利潤現金含量較高。
8、股東回報能力強
公司的加權淨資產收益率近5年來分別為53.99%、53.35%、55.23%、34.30%和38.42%，總體上水平較高。
2016年因為公司成功上市募資，淨資產收益率由於淨資產的大幅提高而有所降低，2017年隨著募集資金投資項目逐步達產，經濟效益逐步體現，淨資產收益率開始回升。
公司較高的淨資產收益率，說明給公司股東有較強能力回報股東。
六、風險提示
1、市場競爭風險
公司產品定位的主要受眾為大眾消費人群，面臨著國內外品牌廠商的競爭，一旦市場競爭加劇或者革命性的替代產品出現，可能會導致公司產品價格、市場份額和經營業績的下滑。
2、產品過於集中風險
儘管公司致力於擴充產品的品類，但截止目前公司銷售的產品仍以電動剃鬚刀和電吹風為主，較為集中的產品銷售會給公司經營帶來一定的風險，任何關於電動剃鬚刀和電吹風行業的不利變化，都有可能導致公司經營業績的下降。
3、拓展新品的不確定性風險
近年來，公司已經將產品線從個人護理電器向生活電器、電工電器等方面進行延伸。新品類的推出具有一定的風險，主要來自消費者的需求度、市場的接受度及行業競爭度等，這些都可能會影響新品類產品的銷售情況。
4、原材料價格波動風險
公司產品原材料的價格波動將會直接影響公司產品成本，從而影響公司盈利能力。近年來原材料價格波動有加大的趨勢，並不可避免地會對公司經營業績產生一定的影響。
5、外包廠家生產風險
公司無法完全控制外包廠家的生產經營活動，外包廠家的一切生產經營風險，都有可能直接或間接地導致公司產品銷售的下降，從而影響公司的經營業績。
6、以經銷為主的銷售模式風險
公司的產品銷售主要採用經銷模式，公司無法完全控制經銷商的行為，經銷商經營活動的任何不利變化都有可能增加公司營銷管理的難度，導致公司營銷網絡和產品價格體系的不穩定，且有可能會對公司的產品、品牌形象產生不利影響。
7、實控人的道德風險
公司實際控制人持有上市公司股權過於集中，可能存在其利用控股股東地位，通過在股東大會上行使表決權對公司重大事項實施控制，從而存在損害公司及公司其他股東利益的可能。
結束語
通過以上分析，可以得知飛科電器經營業績能夠保持相對穩定，資產結構趨於輕資產化，負債率很低，現金質量較好，回報股東能力強勁。
但最近經營能力略有下降，業績增速有所下滑，靚麗背後略帶些隱憂。
總體上來說，瑕不掩瑜，飛科電器仍是一家經營良好的上市公司。
END
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