'嘉實基金遭滑鐵盧！浮動淨值貨基遇冷，二百億目標僅募集2.1億'

原創： 新經濟IP 新經濟e線 今天

“頭啖湯”有時候也不那麼好喝。

8月15日，嘉實基金旗下發布嘉實融享浮動淨值型發起式貨幣市場基金（嘉實融享）基金合同生效公告稱，該基金自8月13日開始在嘉實基金直銷平臺發售，在8月14日即達成基金合同生效的條件。

值得注意的是，這也是市場中首隻成立的浮動淨值型貨基。但該基金並不對個人投資者發售。

不過，從最終結果來看，發行慘遭“滑鐵盧”。

按照嘉實基金最初的募集目標，募集期內，基金募集規模上限為200億元人民幣（包括募集期利息），並計劃採用末日比例確認的方式實現募集規模的有效控制。

然而，嘉實融享在一天發行期內募集有效認購總戶數僅有2戶，僅募集到了2.1億元發行額。其中，還包括嘉實基金用自有資金持有的1000萬元，佔比4.76%。該部分發起份額承諾持有期限為3年。

8月16日，為獲得進一步信息，新經濟e線聯繫嘉實基金，但截至發稿時止，未能獲得回覆。

此前，首批6只浮動淨值型貨基於7月12日同時拿到批文，分別是匯添富匯鑫、嘉實融享、華寶浮動淨值貨基、中銀瑞福、鵬華浮動淨值貨基、華安現金潤利。截至目前，還有超過30家基金公司申報的浮動淨值型貨幣基金與市值法貨幣基金處於審查階段。

浮動淨值貨基遇冷

不過，對於首隻浮動淨值貨基發行遇冷，有業內基金專家對此並不覺得意外。

嘉實融享浮動淨值型發起式貨幣市場基金募集情況

“貨幣基金對於機構主要是起到現金管理工具的作用。目前，一方面，貨幣基金本身盤子很大，申贖方便；另一方面，現在市場上類似產品不少。”該基金專家對新經濟e線表示。“加之，貨幣基金收益率節節走低，對機構沒啥吸引力。不像一些主題基金，有話題又有熱點。機構管錢有自己的節奏，不是非得要趕在這個發行時點配置不可。”

據嘉實融享此前披露的發行公告，機構投資者認購基金可以在其直銷中心櫃檯辦理。通過直銷中心櫃檯首次認購的最低限額為人民幣100 萬元，追加認購單筆最低限額為人民幣100 萬元。

同時，在直銷中心開戶的機構投資者必須指定一個銀行賬戶作為投資基金的唯一結算賬戶，對於法人機構投資者，該銀行賬戶戶名須與基金賬戶戶名一致，今後投資者贖回及無效認（申）購的資金退款等資金結算均只能通過此賬戶進行。

同樣，華安現金潤利浮動淨值型發起式貨幣市場基金基金份額發售公告也表明，基金自 2019 年8月9日至2019 年9月6日通過直銷機構和其他銷售機構的銷售網點公開發售。該基金的募集期限不超過3 個月，自基金份額開始發售之日起計算。公司也可根據基金銷售情況在募集期限內適當延長或縮短基金髮售時間，並及時公告。

8月16日當天，截至新經濟e線發稿時止，該基金合同生效公告尚沒有發佈。

值得關注的是，浮動淨值型貨幣市場基金是指僅投資於貨幣市場工具，每個交易日可辦理基金份額申購、贖回，且根據公允價值計量原則採取盯市制度核算，基金份額淨值不固定的基金。

相比於攤餘成本法貨幣基金，浮動淨值型貨幣基金根據投資產品價格的波動計算收益，並用淨值的形式顯示，這意味著浮動淨值型貨幣基金面臨著賬面淨值與收益的波動。

據中國證券基金業協會發布的數據顯示，截至今年5月31日，全市場公募基金規模達到13.73萬億元，其中貨幣市場基金7.67萬億元，佔比高達55.86%。2018年，資管新規發佈，提出金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。浮動淨值型貨幣基金在這個背景下應運而生。這也正是當下監管力推的一個重要原因。

在上述專家看來，就流動性管理工具而言，讓機構接受浮動淨值型貨基尚需要時間檢驗。“目前的現狀是，機構還是普遍更樂意接受傳統貨幣基金這一產品形態。因此，儘管有監管在引導和力推，但新生事物接受總得有個過程，不可能一蹴而就。”該專家如是說。

銀行類貨基“挖角”

對此，上述專家直言，浮動淨值型貨幣基金想要在當前的現金管理類工具當中殺出重圍，可謂是“壓力山大”。

在內部流動性支持下，類貨基可實現更高收益率

截至目前，能夠使用攤餘成本法的基金包括現有貨幣基金、滿足特定條件的部分短期理財基金和定開式債基以及銀行現金管理類理財。

特別是同樣使用攤餘成本法計量的銀行現金管理類產品的流動性優於其他同類產品，且監管層為緩解商業銀行在淨值化轉型中的負債荒局面，對政策邊際放鬆，從而消除了銀行現金管理類理財在估值方式、銷售門檻、賬戶開立等方面的劣勢。

中泰證券分析師齊晟表示，銀行類貨基的高收益是“搶走公募貨基生意”的重要原因。興業、光大、上海、平安等披露的旗下類貨基產品運作報告表明，其增厚收益的方式主要體現在：拉久期、加槓桿、豐富的投資範圍，以及估值方法也佔優勢。

同時通過二季度運作報告，可以看到配置銀行二級資本債和同業借款也成為了性價比稍好的一種增厚收益的方式。

具體而言，首先，類貨基產品可以選擇拉長資產久期的方式增厚收益。公募貨基投資的存款、存單等均需在1年以內，而債券、債務融資工具以及ABS需要在397天以內，反觀類貨基產品在久期方面目前暫無要求。

齊晟舉例說，以A銀行的一款產品為例，根據二季度運作報告，期限在91天以上的資產淨值佔比113%，而負債的淨值佔比則集中在90天以內，存在較大的期限錯配情況，而銀行內部可以提供流動性支持以應對集中贖回的問題。

因此，通過拉久期，該類貨基產品在二季度的7日年化收益中樞輕鬆達到3.6%以上，明顯跑贏公募貨基。其規模也得到明顯擴張，在去年4月成立之初，規模不足百億，而到了今年二季度末則達到2217億元，相信這款產品搶走了一部分公募貨基的“生意”。

其次，加槓桿是類貨基的另一個優勢。仍以上述A銀行的產品為例，槓桿率在二季度末達到137.35%，或對收益增厚形成支撐。根據資管新規，銀行公募理財槓桿率上限為140%，反觀公募貨基則為120%。

雖然具有先天的槓桿率上限優勢，但從運作報告來看，並非所有類貨基都充分使用了這一優勢，例如C銀行和D銀行的產品槓桿率分別在二季度末達到118%和101%，而A銀行和B銀行則分別為137%和121%。僅根據目前可得數據來看，部分銀行類貨基產品仍然具有較大的加槓桿空間，未來或進一步提升收益。

最後，類貨基產品可動用更豐富的投資範圍為其增厚收益。銀行類貨基產品除了能投資存單、利率債、企業債、短融等標配資產，還比公募貨基多了一些選擇：貨幣基金及保險資管貨幣產品、非標資產等。此外，從運作報告中，還可以看到類貨基可以通過增配同業借款和商業銀行二級資本債的方式增厚收益。

對此，中信證券研究部首席FICC分析師明明認為，對於貨幣基金而言，如何與其他產品形成差異化競爭是重中之重。對於攤餘成本法貨幣基金來說，應重點加強流動性管理水平，注意控制期限錯配敞口並充分估計可能出現的流動性缺口。而對於風險相對敏感的浮動淨值型貨幣基金而言，其管理重點在於信用風險、交易對手風險、道德風險等風險的防範和控制。

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