華金證券——南興裝備：產品線佈局完善，定製傢俱整體解決方案供應商

產品品類齊全,綜合優勢明顯:公司一季度實現收入1.39 億元,同比增長48.85%;歸母淨利潤1733 萬元,同比增長71.04%。公司預計,今年上半年實現歸母淨利潤3627-4534 萬元,同比增長20-50%。公司產品面向板式傢俱行業,主要產品包括自動封邊機、數控裁板鋸、多排多軸鑽、精密推臺鋸、加工中心五大系列;公司產品品類齊全,能為客戶從單機模式提升到更具柔性的連線生產,為定製傢俱智能化生產提供整體解決方案。

定製傢俱高景氣度仍能持續:2005 年,國內人造板和實木板產量持平,到2011年時人造板產量已經是實木板的兩倍多,人造板產量增速明顯高於實木板。國內定製傢俱產業近幾年發展迅猛,而定製傢俱均使用人造板為原材料。定製傢俱由二符合年輕人及小戶型居住對提高空間利用率需求,充分展現出個性消費,從而走俏傢俱市場,並逐步拓展至全屋定製,市場份額及市場地位得到不斷提升。以索菲亞、尚品宅配、好萊客等為代表的國內定製傢俱上市企業,近五年整體收入保持40%左右的較快速持續增長。定製傢俱多為多品種、小批量、追求環保及品質,因此明顯拉動了國內中高端木工加工設備的需求;公司產品瞄準國內中高端市場,將長期受益定製傢俱行業的蓬勃發展。

數控化裝備需求旺盛,市場集中度將得到提升:國內木工機械裝備行業低端產能過剩,中高端產能不足且主要為外資品牌及有一定競爭力的國內品牌佔據。目前本土品牌在中高端市場市佔率尚低,提升空間很大。儘管國外品牌的木工機械裝備技術領先且質量優異,但目前國內主要龍頭企業在關鍵技術上提升明顯,差距逐漸縮小,並在產品性價比和本地化服務上更有競爭優勢。國內市場已從拼價格和營銷,邁入技術和服務為先的發展軌道。公司在板式傢俱機械研發生產上已經積累了事十年的行業經驗,眾多產品在技術上處於國內領先水平,部分技術達到國際同類產品先進水平,可以替代進口設備。隨著公司向市場推出新型高速電腦裁板鋸、六面數控鑽、通過式數控鑽孔中心等高端數控新產品,技術差異將提升公司產品的品牌溢價,從而在裝備柔性化和數控化的趨勢下佔領技術制高點,獲得更多的市場佔有率。

投資建議:定製傢俱景氣度仍能維持,同時三四線城市地產銷售增長及棚戶改造等都將是國內傢俱市場增長的強勁動力。公司產品定位國內中高端木工機械品牌,產品滲透率有很大的提升空間。我們預測公司2017-2019 年營業收入分別為6.44 億元、8.33 億元、10.78 億元,每股收益分別為0.86 元、1.16 元、1.56 元。給予“增持-A”投資評級,6 個月目標價為38.59 元,相當二2017 年45 倍的市盈率。

風險提示:行業競爭加劇致毛利率下滑;房地產市場增速放緩影響傢俱市場需求;出口萎縮風險等。