A股震盪大股東高比例質押攀升 紓困資金退出第一單的尷尬

華夏時報（chinatimes.net.cn）記者麻曉超 陳鋒 北京報道

湖南省資產管理有限公司（下稱“湖南資管”）斥資3.11億元，於2018年12月從唐人神控股投資股份有限公司手中，接過當地上市公司唐人神（002567.SZ）5800萬股股權。同月，湖南資管又通過大宗交易買入唐人神1636萬股，一舉躍升至後者第三大股東。

時隔半年，2019年7月1日晚，湖南資管通過上市公司披露，計劃下半年減持唐人神1600多萬股，被市場稱作是A股紓困資金退出第一單。

今年一季度，A股大盤指數不斷攀升，滬指進入4月份更是一度突破3200點，股權質押市場風險不斷降低，但此後受多重因素影響，滬市指數震盪下行，6月6日盤中觸及2822點。7月4日滬指報收於3005點。大盤的震盪是否帶來了股權質押市場的不穩定？

《華夏時報》記者查詢Wind股權質押數據統計發現，當前A股股權質押市場在多個統計口徑下呈現穩定態勢，但大股東質押股數佔其所持股份的比例，今年以來一直呈上升趨勢，已從年初的6.54%攀升至7.2%。

一個不容忽視的上升數據

《華夏時報》記者注意到，Wind統計的大股東質押股數佔其所持股份比，在今年上半年呈現不斷上升狀態，已從1月5日的6.54%升至6月28日的7.21%。

這一數據不斷攀升的原因，是上市公司大股東質押力度不斷增加嗎？答案似乎是否定的。Wind數據顯示，從年初至6月28日，大股東質押股數量一直呈現穩定甚至是小幅下降的狀態。

具體來看，1月5日大股東質押股數量為6163.19億股，6月28日為6060.99億股。

既然大股東質押力度沒有增加，佔比上升的原因可能就是大股東持有的上市公司股份總數下降了，或者說是大股東減持造成的。

今年上半年，在大盤迴暖攀升的背景下，確實發生了大規模的“減持潮”。《華夏時報》記者查詢Wind數據統計發現，今年A股減持操作相對明顯增多，僅從公告數量口徑看，截至6月17日，2019年兩市共發佈了2614份減持公告，雖然是半年數據，但其數量已是去年全年總量的約74%。

大盤自3200點後震盪回調，一度跌至2822點，但此期間兩市整體質押股數卻沒有增加，是因為大股東減持套現緩解股權質押壓力了嗎？

如是金融研究院高級宏觀策略分析師葛壽淨向《華夏時報》記者表示，理論上確實存在這種可能，但這種關係也可能反過來，即在大盤震盪調整期間，有些質押股被平倉了，大股東被動減持。

Wind數據也顯示，今年確實有大量公司披露的股東減持原因明確標註與股權質押有關。

比如，藍海華騰的一份公告披露股東減持原因是“緩解股權質押風險”；飛樂音響曾稱股東是為了“執行股權質押協議”；創意信息是“歸還因股權質押形成的借款”；*ST榮聯“用於償還質押借款”；美尚生態“用於償還股權質押借款”；此外還有天夏智慧、榮安地產、金信諾、大洋電機、紫鑫藥業、博騰股份等等。

其中，也不乏被平倉的案例，比如，迪威迅、德威新材等等。

太平洋證券分析師周雨、金達萊曾在3月份的研報中稱，進入2019年3月後，已實施股東減持的上市公司數量和規模均有明顯增多，在本輪減持中，1/2減持個股存在“大小非”解禁，1/3存在股權質押壓力，其中，股權質押致使減持的原因為，疏困基金落地較慢，股東存在被動減持；股權質押監管加強，減持滿足資金需求訴求增大。

《華夏時報》記者根據Wind統計的上半年實際發生的減持數據顯示，截至6月19日，今年發生管理層成員減持的上市公司數量已升至769家，其中，約300多家上市公司管理層成員減持超千萬元。

193億股質押股消失

2017年底，A股股權質押市值升至6.15萬億元，逼近歷史巔峰。為了限制股權質押存量規模的快速增長，質押新規於2018年3月出臺，從融資門檻、資金用途、質押集中度、質押率四方面對場內質押業務進行規範。

進入2019年，滬指在1月初下探至2440.91點後“絕地反彈”，4月8日盤中漲至3288.45點，此後再度震盪下行，6月6日盤中觸及2822.19點，6月28日上半年收官時報收於2978點。

大盤劇烈震盪的上半年，股權質押市場是否有新變化？對此，葛壽淨向《華夏時報》記者表示，從近期的數據來看，股權質押市場風險處於緩和狀態，但大股東高比例質押風險仍不容忽視。

從兩市質押股數口徑看，今年上半年，每週的質押股數量都不斷下降。Wind數據顯示，1月11日兩市質押股數為6328.57億股，到6月28日時，這一數據已變為6134.95億股，即半年累計減少了193.62億股。

從兩市質押股數佔比口徑看，也呈現了逐周下降的狀態。具體來說，Wind數據顯示，1月11日時，兩市質押股數量佔總股本的9.78%，到6月28日時已下降至9.3%。

從市值口徑看，滬指報收於2978點的6月28日，兩市質押市值47071.2億元，規模處於今年以來的較低水平，僅1月和2月期間的數據比其低，對應著同時期的低位大盤。

個股質押風險分化

雖然兩市整體質押風險緩和，但個股風險分化嚴重依然存在。

Wind數據顯示，截至6月28日，累計質押股份數量佔總股本（質押比）50%以上的上市公司有106家。

其中，藏格控股、貴人鳥、*ST印紀、三六零、海德股份、美錦能源、ST銀億、供銷大集、光啟技術、瑞茂通、九鼎投資、泛海控股、曲美家居等13家上市公司質押比超過了70%。最高的藏格控股為79.19%，最低的曲美家居為70.36%。

此外，Wind數據還顯示，2019年上半年，有24家上市公司新增質押比在20%以上。

具體包括大業股份、嘉凱城、*ST人樂、金科文化、精藝股份、佳沃股份、盈峰環境、ST獅頭、大通燃氣、深天地A、貴州燃氣、安信信託、東北製藥、佳發教育、海德股份、泰合健康、金冠股份、寶鼎科技、榮晟環保、中來股份、裕同科技、清水源、亞瑪頓、三星新材等。

其中最高的是新增質押比43.97%的大業股份，在過去半年新增1.27億股質押股份，新增質押市值約為14.42億元。

民生銀行股票市場分析師李相棟向《華夏時報》記者預測，從個股層面看股權質押的未來形勢，不同的公司面臨的具體情況不一樣，基本面好的，行業龍頭的，ROE比較高的，估值比較合理的，股權質押風險基本沒有，但更多的公司，可能還會受到股東拋售、股價下跌這種螺旋式下跌的影響。

2018年發生的A股“無股不押”，高比例質押現象只是病之“標”，大股東高比例質押背後的深層次原因才是病之“本”，從不同角度去看，答案不同。

從質押融資用途角度看，高比例質押的背後，可能是民企盲目加槓桿以追求多元化發展造成的。

從二級市場監管政策的角度看，2017年5月，減持新規發佈實施，大股東二級市場減持受到限制，可能促使一些有急需套現需求的大股東轉而通過股權質押套現。

從宏觀經濟背景角度看，高比例質押的背後，有民企融資難的縮影。由於金融去槓桿，導致流動性收緊，民營企業在融資方面，融資渠道變窄，融資變難，一部分民營企業只能通過二級市場的股權質押來融資。

因此，長期來看，股權質押風險的未來形勢，還取決於宏觀經濟形勢、A股市場走勢、監管政策的變化。

而短期來看，股權質押整體風險緩和。“除非股價不斷創新低，那樣股權質押可能依然成為一個大的風險，因為目前整體質押比雖然比2018年9月（約10%）那陣子少，但也還是很多的（約9%）。”葛壽淨向《華夏時報》記者表示。

編輯：嚴暉 主編：陳鋒