和網友說：

最近大名鼎鼎的渾水盯上了港股大牛——安踏，已經連續發佈三份分析報告。
這裡建議普通投資者們，雖然我們沒有渾水這樣專業的分析團隊，但是可以從他們的分析報告中學會一些質疑上市公司的技巧以避免踩雷！

文中資料僅可做參考，因為真正到調研的步驟，就需要職業選手才行！^_^

渾水（Muddy Water）創始人卡森·布洛克（Carson Block），Block曾在上海做過兩年併購律師，並且會說一些中文。

2010年，一個取自成語“渾水摸魚”的公司成立，他們依靠揭露上市公司的虛假財報和欺詐行為而做空以獲取到利潤。

渾水的第一個對手（中概股)，指向了東方紙業。

一家在美上市的中國公司。渾水發佈報告，稱這家公司涉嫌嚴重的詐騙和造假行為。涉嫌資金挪用。涉嫌誇大營收和資產估值與毛利潤。並且給予了“強烈賣出”的評級，目標價竟然低到了1美元以下。

自此，渾水一戰成名，聲名鵲起。

綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業、分眾傳媒、新東方都成了經典案例。讓赴美上市企業的創始人從毫不知情，到膽戰心驚。
Wind總結了渾水最近兩年對港股的做空報告，一個是2017年的輝山乳業，一個是近期的安踏。看看他們質疑上市公司時都從哪些方面著手。

網絡圖01

網絡圖02

渾水沽空的股票，總體來看，分為三類：

第一類是類似安然的龐氏騙局公司，如嘉漢林業；
第二類是有一定經營實體但惡意造假的垃圾公司，如東方紙業、綠諾環保及中國高速頻道；
第三類是投資行為和財務報表存在一定疑問和疏漏，或者盈利模式、財稅制度存在被誤讀的正常經營的公司。

從這些特徵可以總結的內容包括：

遠高於同行業的毛利率；報給工商和稅務部門的文件與報給SEC的不一致；有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易；可疑的主要股東和管理層股票交易；審計事務所名不見經傳且信譽不佳；管理層的誠信值得懷疑；更換過審計事務所或CFO；過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商；複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構；超低價發行股票。

渾水的作業流程

……

渾水公司由於是律師創立的，較多地採用了暗訪、走訪客戶及經銷商等實地調查手段。

網絡圖03

首先通過一些外部信息：

如朋友、做空機構提供的線索，或者憑藉一些公司作假的共同特點如：
遠高於同行業的毛利率、披露信息不一致、有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易、可疑的主要股東和管理層股票交易、審計事務所名不見經傳且信譽不佳、管理層的誠信值得懷疑、過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商、複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構、超低價發行股票、頻繁更換審計機構、只融資不分紅、經營數據有悖常識等尋找做空標的。

在確定可疑標的後：

便從商業模式、經營情況、資產規模等方面尋找公司的問題，然後對各個問題進行取證，手段有查賬（多數以公司提供給美國證監局的報表與工商局報表對比）、現場調研以及調查產業上下游情況。

渾水的調查方式主要有：

1、現場取證

比如渾水對東方紙業的現場調查特別關注了廠區的生產經營活動，從物流的情況來看90分鐘內僅1、2量車出入，與其財報所示的銷售規模不成比例。
渾水對中國高速頻道宣稱的廣告投放網點進行了勘察，結果認為其廣告投放效果很差且無特別的技術壁壘。

2、行業上下游調查

渾水調查了ONP前10大客戶（電話以及實地調研），認為按照客戶的收入規模，不能支持其從東方紙業的採購規模。在對綠諾環保的調查報告中，採用了同樣的方法，調查了公司宣稱客戶的安裝情況和規模，結果顯示出入較大。

3、查存貨

在對東方紙業的調查中，對公司宣稱的存貨規模進行了現場勘察，並請通行專家進行評估。

4、懷疑第三方諮詢機構出具報告的可靠性

某些中概股公司為使投資者相信他們的資產和經營情況，聘請了外部諮詢機構出具評估報告，渾水針對這些支持性的報告本身的可靠性提出質疑，比如嘉漢林業有誤導評估機構的嫌疑，中國高速頻道的評估機構未經查證妄下結論。

其實發現公司造假根本不需要多少高深的財務知識，也不需要多大規模的調查，只需要一點點懷疑精神和一點點盡職調查。

……

但，往往大家缺的就是那一點點懷疑精神！

這是一個在資本環境中既實用，又有溫度的頭條號。

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