影視公司Q1財報獨家解析||傻錢難找、實力賺錢：元氣恢復期的新常態

影視行業整體進入了“傻錢難找，實力賺錢”的發展新常態。提升融資能力，優化投資能力，打造健康、獨特的生態，持續產出精品內容，是未來影視上市公司競爭的關鍵。

文 | 喜力

2018年，影視上市公司上交了一份慘淡的成績單。2019年已過一個季度，財報依然是幾家歡喜幾家愁。

總體而言，影視上市公司告別了浮誇資本運作，進入了探尋養生經營之道的新常態，“融資+品質把控”成為未來影視上市公司運作重點。

兩家獨大、整體疲軟

元氣大傷的影視業努力養生

2019年第一季度的財報依舊受到2018年的影響。在2018年受寒冬波及較小的公司，表現穩健。

其中完美世界、芒果超媒穩固了領跑者的角色。華策影視保持著穩定盈利。光線傳媒、幸福藍海、慈文傳媒雖然呈現盈利，但與去年相比有明顯退步。華錄百納跌入谷底後，甩下包袱，交出了盈利答卷。驊威文化、北京文化、印紀傳媒、唐德影視、華誼兄弟則依然被去年的財報黑洞包圍，持續虧損。

部分影視上市公司財報表現（製圖：看電視）

從各公司財報看來，精品內容是公司盈利的最佳保護傘。以精品內容護航，穩紮穩打的影視公司，運氣都不算太差。

完美世界構建的“1+1”運營體系，讓其兩條腿穩健前行。遊戲方面，由於遊戲審批的全面恢復，讓本就是遊戲巨頭的完美世界獲得了良好的外部環境。

第一季度，完美世界研發、騰訊獨家代理的端遊經典IP轉手遊產品《完美世界》全平臺上線，首日就躋身蘋果商店免費榜第一，產生巨大的流水。

影視業務方面，趙寶剛指導的《青春鬥》在東方衛視、北京衛視及各大視頻平臺上線。雖然不乏對於“寶剛已老”的質疑，但是《青春鬥》的表現尚在預期之內。

芒果超媒則是通過打造自制細分領域，享受著精品內容紅利。芒果系內容通過多年來的經營，已經形成了穩定的受眾人群，特別是在年輕女性細分市場中具有競爭優勢。

去年通過資產的重組，整合了資源優勢，加強會員權益，同時降低了內容成本。在2019年第一季度，芒果超媒歸母淨利潤達到3.5-4.2億，同比增長3.83%-24.60%。

完美世界和芒果超媒已經建立了自身較為成熟的生態體系，多點開花，不同內容間相互扶持，形成了較為獨立、自主的經營優勢，與其他影視上市公司相比，抗壓性較強。

華策影視躲過了2018年電視劇上市公司雷暴，歸功於穩健的項目儲備和運營。《談判官》《老男孩》《創業時代》《橙紅年代》《甜蜜暴擊》等劇集的播出為華策影視帶來了2.12億的淨利潤。

但同時，這些被寄予厚望的電視劇卻無一爆款，投資性價比降低，也在暴露著按照傳統流量公式投拍影視劇的思維正在失靈。

2019年第一季度，華策影視預估盈利3000萬-4000萬，與上年同期的3608萬處於同一區間。收入主要來源於全網劇《我的莫格麗男孩》等、電影《地球最後的夜晚》等、以及藝人經紀收入。

北京文化雖然在第一季度預計虧損2400萬-3000萬，但是公司投資的《流浪地球》成為第一季度的絕對爆款。根據公告顯示，該片為公司貢獻2.3億-2.6億的收益，只是尚未確認收入。

北京文化對於《流浪地球》的投資總額不超過1.075億，其中製片成本7250萬，墊付的宣發成本為2500萬-3500萬。

光線傳媒在第一季度預計盈利7800萬~1.05億。去年出售新麗傳媒讓光線獲得了巨大的投資回報，而今年的光線則要重回影視老本行。第一季度，《瘋狂的外星人》為光線貢獻了不俗的收益。

但除此之外，日本影片《夏目友人帳》獲得了1.15億票房，《四個春天》票房為1058萬，《陽臺上》票房為393萬。雖然後兩部影片票房表現不佳，但也顯示出光線對於電影產業健康生態做出的貢獻，為文藝片提供支持和生存空間。

在報告期內，還確認了電視劇《逆流而上得你》，網絡劇《八分鐘的溫暖》，武俠劇《聽雪樓》的發行收入。電視劇業務利潤較去年同期有所下滑，與行業整體紅利下降有關。

有精品內容加持的公司，在2019年迎來了還不錯的開門紅，而乏善可陳的上市公司，則依然在2018年的頹勢影響下行進。

華誼兄弟在2018年第一季度，因為跨期影片《芳華》《前任3：再見前任》的14.22億和19.41億的票房成績，收穫了2.59億的淨利潤。

然而在今年的第一季度，缺乏爆款的華誼就沒有這麼幸運了。跨期電影《雲南蟲谷》和《把各個退貨可以嗎？》表現均不及預期，分別獲得了1.5億和171.3萬元的票房收入。

隨著影視進入蕭條期，各公司開機數量銳減，儲備項目量的減少也影響了影視的季度表現。

唐德影視在報告期內，網劇《東宮》表現不俗，但是其收入在2018年已確認。報告期內，唐德的重點投資製作的電視劇《一身孤注擲溫柔》尚在發行階段，另一部《因法之名》雖然已經定檔播出，但尚未確認收入。

“把雞蛋放進同一個籃子”的風險投資教訓持續影響著唐德。命運多舛的《巴清傳》遲未播出，高額的投資和合同款項回收之後嚴重影響了唐德的現金流，同時大大增高了債務融資成本。

一場豪賭讓唐德需要較長的時間恢復元氣。目前，唐德影視已經向《巴清傳》《阿那亞戀情》主演高雲翔提起訴訟。

驊威文化作為跨界進入影視行業的代表，一路通過併購提升業績。但是外延式擴張讓公司遭遇了對賭結束業績滑坡、商譽減值等一系列經典套路。而公司並沒有利用併購擴充自身的內在實力，真正深入行業，在行業中立足。

在2019年第一季度，影視業務和遊戲業務均不及預期，影視項目受到生產週期性因素影響，遊戲業務也主要依託於存量用戶，新遊戲尚未產生較大收益，同時公司管理費用增加，公司小額虧損。

華錄百納則是重頭再來，扭虧為盈。2018年對於華錄百納來說是艱難的一年，鉅虧33億元，虧損額甚至一度超過公司市值。華錄百納清晰地認識到暴雷的根源，以410萬的價格甩賣了2014年以25億元收購的廣東藍火。

甩掉包袱後，華錄百納在2019年第一季度通過劇目的海外發行和二輪發行，以及主流衛視晚會類節目的內容營銷以及媒介資源的硬廣項目投放等，完成了500萬-1000萬的盈利。

與藍火的糾葛雖然讓華錄百納跌入谷底，但迅速割捨後，上市公司仍然具有可被挖掘的價值。華錄百納在2018年完成了實際控制人的變更，由華錄集團變更為美的集團創始人之子何劍鋒。未來美的置業主導開發的文旅項目可能成為注入華錄百納“殼資源”的新資產。

熱錢退去

融資有道

目前影視業面臨的集體問題是缺乏穩定的現金流，並呈現資金緊張的狀態。

從外部原因而言，整體經濟形勢和稅務風波造成資金對影視業愈加謹慎。

從內部原因而看，許多影視公司在前些年急於資本運作，沒有建立穩定的現金流和盈利模式，導致在資本寒潮中抗壓力差，新項目因缺乏資金難以開展，盈利降低，形成了惡性循環。

完美世界能夠在影視上市公司集體滑鐵盧中倖免於難，與其遊戲業務帶來的持續穩健現金流息息相關。但對於大多數影視上市公司而言，“籌錢”是現階段的首要任務，也是解決問題的關鍵所在。

華誼兄弟身背92億負債，2018年《找到你》《胖子行動隊》《江湖兒女》等影片票房均在3億以下，華誼還缺席了今年的春節檔，收入欠佳讓財務狀況雪上加霜。華誼在第一季度上演了一場融資教學實錄。

首先是與“現金牛”的合作。華誼向阿里影業借款7億元，代價是承諾未來5年內至少完成主控並上映10部院線電影，阿里獲得主控項目的優先投資權，並質押了馮小剛參股的東陽美拉公司70%的股權。

華誼兄弟以全資孫公司WRBrothers Inc.的名義向關聯方Mount Qinling Investment Limited發行3000萬美元的可轉債票據，後者為騰訊關聯方，同時騰訊是持有華誼兄弟5%以上股份的股東。

此次可轉債票據時限為三年，年利率為8%。在可轉債票據到期日或之前，Mount Qinling可選擇將本金或本金及利息轉換為WR最高級別股權。

融資款項將用於與羅素兄弟（指導《美國隊長2》《美國隊長3》《復仇者聯盟3》等電影的導演）合資公司的運營管理、影視劇開發製作、系列大片IP的採購。騰訊將獲得相關項目的優先發行權及選擇投資權。

羅素兄弟

其次是向銀行爭取授信。華誼兄弟質押了旗下英雄互娛、華誼兄弟娛樂、東陽浩瀚、華誼影城（蘇州）等多家旗下子公司的部分股權，還有包括海南三套別墅在內的多套不動產作為擔保，以及七部影片收益的應收賬款。向平安銀行、民生銀行北京分行、中信銀行總行營業部、浙商銀行杭州分行、招商銀行申請了23億綜合授信。

第三是華誼兄弟實際控制人、董事長王中軍本人向公司提供2.7億的無息貸款。他還向長安國際信託股份有限公司質押股份2000萬股，佔其所持公司股份的3.25%，用於個人融資需求。

華誼兄弟實際控制人、董事長王中軍

華誼一系列融資操作顯示了破釜沉舟的決心，彙集資金後，便可開展新項目，挽救現有頹勢。王中軍在年初表達了要親自主抓電影的意願，他將會正式迴歸華誼電影公司的綠燈委員會，並擁有一票否決權。

擁抱國資也是許多影視公司度過融資困境的方式。慈文傳媒發生大股東變更，江西省出版集團全資子公司華章投資受讓超過15%股權。新股東的進入解決了大股東馬中駿股權大量質押的風險，帶來了穩定的發展環境。

慈文傳媒在第一季度歸母淨利潤雖然同比下降達80%以上，但是依舊憑藉《等等啊我的青春》等網絡劇與綜藝《中國夢之聲·下一站傳奇》，實現了500萬-1500萬的盈利。在整體表現欠佳的行業中，算的上良好的開局。

ST中南也發生了實際控制人變更，原控股股東中南集團將3.89億股股份（佔總股本的27.59%）對應的表決權、提名權和提案權授予濱江揚子行使，實際控制人變更為江陰高新技術創業園管理委員會。

此外，當代東方、華策影視、捷成股份等均通過與國有資產合作，為企業紓困。

ST潮掀起的大浪淘沙

當許多影視公司同仇敵愾、重整旗鼓之時，也有一些上市公司呈現出樹倒彌孫散的架勢。

印紀傳媒2018年虧損20.05億元，目前面臨5.26億元債務到期的壓力。2019年第一季度公司預計歸母淨利潤為-4950.00萬至-3300.00萬，同比變動-141.98%至-127.99%。

在4月8日，印紀傳媒正式戴帽“ST”。印紀面臨著嚴重的資金不足，2018全年僅融資8000萬元。正在通過催收近18億的應收賬款，與金融機構協商貸款展期、續貸和其他方式解決資金壓力問題。

捉襟見肘的資金儲備使得印紀不得不暫緩影視業務和IP衍生業務等投資，陷入業務冰凍期。

印紀傳媒前些年風生水起，揚言打造“全球高概念娛樂”，市值突破百億。但是伴隨著公司實控人肖文革2次減持股份套現，吳冰告病赴美，獨立董事相繼辭職，並向深交所舉報公司等亂象。2018年，印紀傳媒人員流失率超過80%，無法給客戶提供持續業務支持。

同樣進入ST的還有老牌影視公司、在新三板掛牌的海潤影業。海潤影業截至2018年底，累積虧損額達到1.18億元，歸屬於母公司的淨資產為-2449萬，虧損已經成為常態。

海潤影視曾經積極謀求資本運作，尤其是通過明星證券化等手段，與孫儷、劉詩詩、趙麗穎等實現綁定。但是近年來，海潤影業與年輕市場逐漸脫離，和明星股東漸行漸遠，缺乏爆款作品支持。

2018年報告期內，海潤影業只輸出了一部《幕後玩家》，這樣的成績單對於一個以電影投資為主題業務的企業而言，是有些慘淡的。雖然《幕後玩家》片方分賬超1億，但也無法扭轉公司長期虧損的局面。

影視行業整體進入了“傻錢難找，實力賺錢”的發展新常態，看似不如過去幾年喧譁熱鬧，但是卻能夠分辨出哪些人是真正對行業抱有初心和執著。

影視上市公司在經歷瞭如夢一場的火箭躥升期後，也懂得如何與資本市場保持健康的共生關係。提升融資能力，優化投資能力，打造健康、獨特的生態，持續產出精品內容，是未來影視上市公司競爭的關鍵。