'紅星美凱龍（601828.SH、1528.HK）上半年營收增長超兩成，如何攜手阿里打好“流量爭奪戰”？'
8月26日晚間，紅星美凱龍（601828.SH、1528.HK）公佈了中報。2019年上半年，公司實現營業收入77.57億元，同比增長21.70%，實現扣非歸母淨利潤為17.13億元，同比增長6.08%。
我們從公司財報中瞭解到，今年上半年公司的自營和委管商場穩定增長，而且更難得的是在毛利率方面均有所提升。可見，儘管外界認為公司的線下業務將會受到互聯網較大的衝擊，但是從財報上來看，其盈利能力反而出現了不斷增強的趨勢。
整個上半年，對於紅星美凱龍而言，最為外界所關注的就是與阿里的牽手。那麼，對於這樣的傳統家居零售行業的龍頭，到底未來會如何攜手阿里打好“流量爭奪戰”？其目前的估值處於什麼樣的狀態？
自營、委管雙輪驅動
今年上半年，紅星美凱龍營業收入穩定增長，主要是由於自有、租賃商場及委管商場相關業務穩健發展，以及建造施工設計業務大幅增長所致。
截至2019年6月30日，公司在國內29個省、直轄市、自治區的200個城市經營了315個商場，總經營面積約為19,966,858平方米,包含84個自營商場和231個委管商場。
報告期內，公司新開設了1家自營商場，另外3家商場由委管商場轉為了自營商場。截至上半年，有32家籌備中的自營商場，未來仍將持續側重於一線、二線城市的核心區域，對自營商場予以戰略佈局。
委管商場方面，公司新開設了12家，關閉了6家委管商場，委管的方式，讓公司迅速在三線及其他城市拓展布局，而無需承擔大量資本開支。總體而言，不管是自營商場還是委管商場都穩健增長。
"8月26日晚間，紅星美凱龍（601828.SH、1528.HK）公佈了中報。2019年上半年，公司實現營業收入77.57億元，同比增長21.70%，實現扣非歸母淨利潤為17.13億元，同比增長6.08%。
我們從公司財報中瞭解到，今年上半年公司的自營和委管商場穩定增長，而且更難得的是在毛利率方面均有所提升。可見，儘管外界認為公司的線下業務將會受到互聯網較大的衝擊，但是從財報上來看，其盈利能力反而出現了不斷增強的趨勢。
整個上半年，對於紅星美凱龍而言，最為外界所關注的就是與阿里的牽手。那麼，對於這樣的傳統家居零售行業的龍頭，到底未來會如何攜手阿里打好“流量爭奪戰”？其目前的估值處於什麼樣的狀態？
自營、委管雙輪驅動
今年上半年，紅星美凱龍營業收入穩定增長，主要是由於自有、租賃商場及委管商場相關業務穩健發展，以及建造施工設計業務大幅增長所致。
截至2019年6月30日，公司在國內29個省、直轄市、自治區的200個城市經營了315個商場，總經營面積約為19,966,858平方米,包含84個自營商場和231個委管商場。
報告期內，公司新開設了1家自營商場，另外3家商場由委管商場轉為了自營商場。截至上半年，有32家籌備中的自營商場，未來仍將持續側重於一線、二線城市的核心區域，對自營商場予以戰略佈局。
委管商場方面，公司新開設了12家，關閉了6家委管商場，委管的方式，讓公司迅速在三線及其他城市拓展布局，而無需承擔大量資本開支。總體而言，不管是自營商場還是委管商場都穩健增長。
（紅星美凱龍門店情況 數據來源：公告）
市場上有不少聲音認為，公司將面臨整個家居零售行業增長放緩的壓力，而在一定程度上忽略了這些實體店的價值。
我們認為，公司採取“自營+委管”雙輪驅動的混合擴張模式，自營主要佈局一二線城市，委管主要下沉到三線以下的城市，由於優先物色到優勢區域位置，公司現有的自營商場和委管版圖很難被複制。
而且從財務數據來看，公司無論是自營業務還是委管業務的盈利能力都在逐漸增強之中，可見外界對於紅星美凱龍的看法可能過於悲觀。
公司自營商場上半年實現的營業收入為42億元，同比增長10.5%，毛利率為79.1%，相比2018年同期毛利率增加了1.2個百分點。我們統計發現，最近三年，公司自營門店的毛利率情況一直處於穩步上升的態勢之中。
此外，委管業務無論是在營收方面還是毛利率方面，也都出現了增長。
"8月26日晚間，紅星美凱龍（601828.SH、1528.HK）公佈了中報。2019年上半年，公司實現營業收入77.57億元，同比增長21.70%，實現扣非歸母淨利潤為17.13億元，同比增長6.08%。
我們從公司財報中瞭解到，今年上半年公司的自營和委管商場穩定增長，而且更難得的是在毛利率方面均有所提升。可見，儘管外界認為公司的線下業務將會受到互聯網較大的衝擊，但是從財報上來看，其盈利能力反而出現了不斷增強的趨勢。
整個上半年，對於紅星美凱龍而言，最為外界所關注的就是與阿里的牽手。那麼，對於這樣的傳統家居零售行業的龍頭，到底未來會如何攜手阿里打好“流量爭奪戰”？其目前的估值處於什麼樣的狀態？
自營、委管雙輪驅動
今年上半年，紅星美凱龍營業收入穩定增長，主要是由於自有、租賃商場及委管商場相關業務穩健發展，以及建造施工設計業務大幅增長所致。
截至2019年6月30日，公司在國內29個省、直轄市、自治區的200個城市經營了315個商場，總經營面積約為19,966,858平方米,包含84個自營商場和231個委管商場。
報告期內，公司新開設了1家自營商場，另外3家商場由委管商場轉為了自營商場。截至上半年，有32家籌備中的自營商場，未來仍將持續側重於一線、二線城市的核心區域，對自營商場予以戰略佈局。
委管商場方面，公司新開設了12家，關閉了6家委管商場，委管的方式，讓公司迅速在三線及其他城市拓展布局，而無需承擔大量資本開支。總體而言，不管是自營商場還是委管商場都穩健增長。
（紅星美凱龍門店情況 數據來源：公告）
市場上有不少聲音認為，公司將面臨整個家居零售行業增長放緩的壓力，而在一定程度上忽略了這些實體店的價值。
我們認為，公司採取“自營+委管”雙輪驅動的混合擴張模式，自營主要佈局一二線城市，委管主要下沉到三線以下的城市，由於優先物色到優勢區域位置，公司現有的自營商場和委管版圖很難被複制。
而且從財務數據來看，公司無論是自營業務還是委管業務的盈利能力都在逐漸增強之中，可見外界對於紅星美凱龍的看法可能過於悲觀。
公司自營商場上半年實現的營業收入為42億元，同比增長10.5%，毛利率為79.1%，相比2018年同期毛利率增加了1.2個百分點。我們統計發現，最近三年，公司自營門店的毛利率情況一直處於穩步上升的態勢之中。
此外，委管業務無論是在營收方面還是毛利率方面，也都出現了增長。
（紅星美凱龍近三年自營門店毛利率情況 資料來源：公告）
多重手段提高流量
今年5月15日，紅星美凱龍發佈公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團有限公司成功發行可交換債券，以43.594億元人民幣被阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司全額認購。如可交換債換股後，阿里巴巴將獲得紅星美凱龍佔總股本比例約10%的A股股份。同時，阿里巴巴在港股收購紅星美凱龍3.7%的股份。
中報顯示，紅星美凱龍在與阿里的合作方面，在上半年有一定進展。新零售門店建設方面，紅星美凱龍上線了天貓“同城站”，即利用新零售同城運營理念，將公司線下門店的商品與其天貓店鋪共享，消費者可以線上直接下單，也可以引流到線下體驗後再決策。
所有的訂單，均由所在城市的新零售門店對接配送、安裝等服務，從而使消費者可以更便捷地購買以往只在線下銷售的更多樣化的商品，大大提升了消費者的購物體驗。
我們認為，紅星美凱龍與阿里的合作，上半年剛開始，在下半年有望加速推進。
這一方面是因為上半年雙方簽約的時間已經是5月份，另一方面是信息化的基礎建設也需要一定時間的鋪設。所以，我們認為，隨著這些基礎建設的完成，未來我們將看到紅星美凱龍與阿里的更多合作。
未來紅星美凱龍有望與阿里在兩個方面進行合作：一是“同城站”的進一步推進，線上線下聯動。比如大家可以在天貓或者淘寶上的搜索欄輸入“沙發”兩個字，跳出來的可能就是“紅星美凱龍”，而消費者既可以直接下單，也可以先到線下門店體驗，這樣線上線下的聯動，勢必為紅星美凱龍帶來更多的流量。
二是紅星美凱龍的新零售智能化門店，將向阿里打通消費金融、支付系統等。通過這些信息化方面的合作，將有助於紅星美凱龍進一步互聯網化，同時為紅星美凱龍的消費者帶來更多的便利性，從而間接為公司帶來更多的流量。
事實上，除了通過與阿里的合作有望為紅星美凱龍帶來更多的流量之外，紅星美凱龍自身也通過多方面努力來提高流量。
今年上半年，公司的銷售費用為9.32億元，同比增長了44.2%，背後主要系隨著公司業務規模擴張，廣告投放及宣傳力度加大，導致廣告費用和促銷費用增加。廣告和促銷引流的方法雖然比較傳統，但整體還是有效果的。
除此之外，IMP(全球家居智慧營銷平臺建立數字化營銷體系)、“M+設計師”等也在幫助公司實現引流。截至報告期末，IMP 已在全國200座城市315家商場佈局並上線，進一步擴大了數據應用範圍，提升了商場的精準獲客能力。
此外，公司藉助M+高端設計大賽、“星設計”平臺及M+設計創客空間為終端消費者提供增值服務，進而為商場精準引流。於2019年3月，公司成功舉辦了第二屆M+中國高端室內設計大賽，截至報告期末，共吸引了來自全國193座城市的12,587名設計師參賽。
事實上，紅星美凱龍近期的估值非常低，其在A股市場上的市淨率已經不足一倍，只有0.89倍，而其在港股市場上只有0.44倍，均處於上市以來的最低估值狀態。我們認為，隨著公司與阿里合作的進一步推進，市場不會一直處於這麼悲觀的預期之中，公司股價存在估值修復的空間。
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