摘要
達美專注於收入多元化，而高端市場則實現了健康增長。
機群轉型和對航空燃油供應的更好控制應該會提高利潤率。
強勁的資產負債表支持進一步擴張和豐厚的股東回報。
不過，遠期市盈率仍低於5年平均水平，表明存在買入機會。
如果對高端旅遊的需求降溫，緊張局勢可能會給有利的前景蒙上陰影。
達美航空股份有限公司實現了七年來最高的營收增長和同業領先的利潤率，該公司今年迄今為止的股價漲幅為10.0%，超過了傳統航空公司。聯合大陸控股公司和美國航空集團的股價都出現了負回報，而紐交所Arca航空股指數今年迄今只上漲了10.5%左右。
受經濟增長的提振，這家專注於高端業務的航空公司最近上調了2019年的營收預期，將與美國運通的聯名信用卡合作關係延長至2029年底。收入多元化計劃使該公司免受可能出現的經濟放緩的影響，而煉油廠提供的更廉價的燃料供應，在車隊繼續轉型之際，減輕了能源價格上漲對利潤率的衝擊。此外，強勁的資產負債表將使該公司得以專注於進一步擴張，股息收益率將高於平均水平，股票回購也將高於平均水平。
儘管前景看好，達美的遠期市盈率仍低於過去五年的平均水平，暗示有買入機會。然而，在貿易緊張的背景下，由於達美縮小了對高端旅遊的關注，這使得它很容易受到經濟放緩的影響，因此該預測仍面臨阻力。
達美航空在收入多樣化的背景下發展高端業務
2018年，達美收入同比增長約8.0%，為2011年以來最高水平，儘管美國航空運力增長速度為2004年以來最快。這家總部位於亞特蘭大的航空公司在美國市場份額排名第三。2011年以來，該公司在高端座位上的份額增長了28%。
達美收入同比增長
隨著MRO部門收入的增加，該公司的單位收入增幅高於UAL和AAL。與此同時，達美從非核心業務中獲得的好處延續到了2019財年第一季度(第一季度第19財年)，該公司創造了21.9%的營業總收入(相比之下，第一季度第18財年為20.2%)。
達美最近上調了其預測，預計2019年達美航空的年營業收入將增長5-7%，因為達美航空與美國運通(American Express)的獨家達美航空里程(Delta SkyMiles)信用卡計劃將再延長11年。因此，在MRO部門實現兩位數增長的背景下，達美的非核心收入將在2019年進一步提高，因為管理層預計美國運通夥伴關係的貢獻將同比增長8.1%，達到40億美元。在此背景下，11位分析師上調了達美下一季度的營收，只有一位分析師下調了評級。
公司擁有的煉油廠使木豆免受燃料膨脹的影響
儘管2017年和2018年航空燃油價格上漲，但如下圖所示，達美的運營和稅後淨利潤仍遠高於同行。達美公司的完全控股的教練機煉油廠為其東北業務提供航空燃油。從2016年到2018年，達美超過四分之一的網絡容量來自東北樞紐，平均佔可用座位里程的25.3%。儘管與同行相比，達美的機隊老化了，但這一較高的購買力使達美的燃料支出從2012年的29.4%降至2018年的23.1%。2012年，達美收購了這家煉油廠。
機隊轉型提升利潤率
然而，達美航空公司的機群正在轉型，因為它將航線網絡重新聚焦於利潤率更高的核心樞紐，擁有更大規格的飛機。隨著今年推出更省油的a320，其平均年齡為28歲的md -88中將有40架退役，為今年利潤率進一步擴大提供了空間。隨著現有機群的35%被更高規格、更省油的飛機取代，管理層預計到2023年利潤率將提高5-10個百分點。此外，飛機型號的減少將降低航空公司運營的複雜性，而達美與UAL和AAL不同，其機隊中沒有波音737 Max，因此不會受到波音737 Max停飛的不利影響。
更高的乘客載客率包含固定成本
在2018年，達美的客運量超過了其固定成本基礎，客運量比盈虧平衡的客運量高出了一個多百分點。盈虧平衡載客率是航空公司為滿足運營成本而需要填補的最低座位數量。在固定成本基礎上，航空公司的資本有很大一部分與固定成本基礎掛鉤。然而，UAL和AAL在2018年都沒有達到各自的盈虧平衡。
與此同時，達美在勞資談判中擁有更高的議價能力，不太容易受到工會行動的影響，截至2018年，該公司只有19%的員工加入了工會(UAL和AAL的比例分別為83%和84%)。儘管勞動力市場吃緊，但2018年員工相關支出佔公司總運營支出的27.5%，超過行業內的33.0%。
行業領先的股東回報
達美強勁的資產負債表支撐著其擴張計劃，同時良好的運營現金流產生繼續支撐著豐厚的股東回報。該公司預測，2019年的營運現金流將達到80億美元，可能是其有史以來最高的。達美支付著行業領先的股息收益率，計劃今年通過股票回購向股東返還25億美元，遠高於過去5年普通股回購的平均支出。
以往市盈率意味著上漲
不過，儘管達美今年迄今為止的遠期市盈率為10.0%，但它目前的市盈率較過去五年的平均往績市盈率有2.0%的折讓。鑑於達美的樂觀前景，其預期市盈率至少應該達到這一水平，最終目標價為每股64.2美元，上漲17.0%。
與此同時，該公司計劃剝離旗下的Trainer煉油廠。該煉油廠最近一個季度出現經營虧損。一旦達美退出煉油業務，隨著該公司成為一家純粹的航空公司，該公司的遠期市盈率(目前溢價)將進一步提高。
煉油廠銷售和員工工會化可能會損害利潤率
與此同時，國際航空運輸協會(IATA)預計裂紋擴展(成品油和原油之間的價差)將在2019年上升。這可能會影響達美的利潤率擴張計劃，尤其是在達美成功出售Trainer煉油廠的計劃沒有獲得廉價航空燃油供應的長期合同的情況下。在達美全球服務有限公司(達美 Global Services，簡稱達美 Global Services)出售非核心業務部門後不久，這也可能打亂該公司在收入多元化方面的努力。非核心業務佔其總營業收入的近五分之一。
達美航空公司目前是傳統航空公司中工會化程度最低的航空公司，同時也面臨著失去國際機械師和航空航天工作者協會(IAM)地位的風險。在薪資談判中失去議價能力可能會增加其勞動力成本，儘管成本佔達美總運營成本的比例在過去五年遠低於行業平均水平。
結論
過去一年，由於利潤率超過同行，達美 的收入增長達到創紀錄水平，今年迄今為止，達美的價格回報優於同業。儘管對經濟增長的擔憂可能對達美專注於高端業務的收入模式產生不利影響，但該公司試圖將業務從主營業務轉向多元化的努力，應該會使其免受企業需求放緩的影響。在強勁的資產負債表支持下，達美的快速轉型應會支持其利潤率的擴張，因為它使股東回報率高於同業平均水平。因此，該股仍有很大的升值空間，因為達美的遠期市盈率仍低於5年平均往績市盈率。
本文作者：Dulan Lokuwithana 華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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