7月17日晚間，貴州茅臺2019年半年報揭曉。報告期內，該公司實現營業收入394.88億元，同比增長18.24%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。而去年同期，這兩項增速分別為38.27%和41.26%。

或因營收、淨利增幅趨緩等因素影響，7月18日，貴州茅臺股價下跌近2%，報收947.5元，市值為1.19萬億元。

7月15日，在茅臺集團召開的2019年上半年生產經營情況彙報會上，其董事長李保芳為茅臺接下來的商業故事提出了一個新目標，“今年我們最希望看到三組數據：市值超過10000億元、股價超過1000元、收入上1000億元，就是‘三個1、十個0’。”

從最新數據來看，對於這三個“小目標”的實現，貴州茅臺正行至中途，尚待時間給出答案。

增速放緩

根據財報，2019年上半年，茅臺酒實現營收347.95億元，系列酒實現營收46.55億元，共完成基酒產量4.53萬噸，其中茅臺酒基酒產量3.44萬噸、系列酒基酒產量1.09萬噸。截至2019年6月末，公司經營活動產生的現金流量淨額達240.87億元，同比增35.82%。

基於半年報數據測算，2019年第二季度的營收為178.44億元，同比增長12.05%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為87.3億元，同比增長20.3%。值得注意的是，雖然在第二季度，貴州茅臺的主要指標仍保持“兩位數”增長，但相比於第一季度的增速已有所放緩。同時，也正是受第二季度業績“連累”，貴州茅臺上半年的業績增速出現明顯回落。

“最近幾年，茅臺實際上是在超負荷運轉，如果再用百米衝刺的速度去跑五百米、一千米肯定不行。因此，我們不要在意今後社會上出現‘茅臺速度降了’、‘茅臺後勁不足’之類的評價，只要真正把基礎工作抓好，就是茅臺未來發展的後勁。”對於市場上對茅臺增速放緩的質疑，李保芳日前如是表示，並稱“這個就是心太大了”。

“營收增速放緩並非終端需求變化。”7月18日，中銀國際證券在其對貴州茅臺的最新一份研報中指出，貴州茅臺業績低於預期一方面是由於此前被削減的經銷商計劃尚未通過新渠道放量。另一方面，由於第二季度還需確認前期的預收款，增值稅調整的正面影響僅部分體現。

此外，也有觀點認為，從報告期內高達122億元的預收款金額來看，貴州茅臺仍然供不應求。上述說法或有跡可循，7月18日，《國際金融報》記者從多名茅臺經銷商處獲悉，目前飛天茅臺不僅售價高企，且貨源緊張，一瓶難求。

“上半年飛天茅臺缺貨非常嚴重，不賣單瓶，整箱起售，每瓶單價超2000元。”一家位於上海浦東新區的酒類連鎖店櫃員對《國際金融報》記者表示，“如果需要的話，需要提前向公司報備”。

“年初以來，茅臺批價從1700元左右上漲至目前全國範圍的2100元左右，且發貨量較去年同期仍有較大增長，量價齊升，供需仍不平衡。”中信建投分析師安雅澤認為，此外2019年第二季度，茅臺的直銷佔比從上年同期的7.45%下降至2.86%，直營並未如期放量，靜待直營方案落地。

加碼直營

無疑，茅臺對於這一點也心知肚明。距離半年報披露尚不足24小時，貴州茅臺旗下的貴州茅臺酒銷售有限公司便再度啟動貴州茅臺酒全國綜合類電商公開招標。

7月18日，貴州省招標投標公共平臺披露了一則關於《貴州茅臺酒全國綜合類電商公開招商公告》。公告顯示，貴州茅臺酒銷售公司將面向全國綜合類電商公開招商，擬選擇3家服務商，共計供貨400噸飛天53%vol 500ml貴州茅臺酒（帶杯），具體配額將按照服務商綜合排名的先後順序分別供給170噸、130噸、100噸。服務期限自合同簽訂之日起至2019年12月31日，後期合同根據實際履約情況另行確定。

對於此次招商的目的，貴州茅臺表示，在“建立終端渠道管理體系”的總體目標下，通過電商的公開招商，可深化與電商平臺的合作，擴大直銷渠道，推進營銷渠道扁平化，減少中間環節，著力解決消費者購酒需求。

記者注意到，這已是2019年年初以來茅臺酒銷售公司第三次針對茅臺酒配額發佈公開招商公告。早在3個月前，茅臺方面就先後發佈了《貴州茅臺酒首批全國商超、賣場公開招商公告》和《貴州茅臺酒首批貴州本地商超、賣場公開招商公告》兩則公告，共計供給茅臺酒配額600噸。不過截至目前，茅臺方面尚未公佈正式的招商結果。

對此，外界普遍認為，從這三次公開招標的對象來看，茅臺直營的力度在不斷加大，分別涉及到商超、賣場以及綜合性的電商平臺。這可以視為其繼在2018年對經銷商進行大規模清理之後，又一次對銷售渠道“動刀”。

白酒行業分析師蔡學飛對記者表示，貴州茅臺此舉是進一步捋順價格體系的新嘗試，對於茅臺的價格穩定、打擊渠道炒作以及品牌形象建設等方面具有積極意義。“這給了市場持續看好的信心”。

“從股價來看，貴州茅臺一直在演繹著A股傳奇。而從商業操作路徑及成果來看，貴州茅臺正在用‘茅臺’方式來打造一個自己的商業王國。”一位對貴州茅臺有著長期調研的投資人對記者表示，不過，所有的榮譽、褒獎都需要經過時間的考驗。

（國際金融報記者 馬雲飛）