摘要
【五隻公募FOF首發或上演“閃電戰” 你會買哪隻？】9月23日，華夏聚惠穩健FOF、嘉實領航資產配置FOF、南方全天候策略FOF、建信福澤安泰FOF、海富通聚優精選FOF等5只FOF同時發佈招募說明書和份額發售公告，將於9月26日起正式發行，這是基金業歷史上第一次發行FOF產品，也是基金業期待良久的品種。
從籌備到發行，歷時一年持續受關注的公募FOF(基金中基金)終於要揚帆起航了，也意味著公募基金行業正式迎來資產配置的全新時代。
9月23日，華夏聚惠穩健FOF、嘉實領航資產配置FOF、南方全天候策略FOF、建信福澤安泰FOF、海富通聚優精選FOF等5只FOF同時發佈招募說明書和份額發售公告，將於9月26日起正式發行，這是基金業歷史上第一次發行FOF產品，也是基金業期待良久的品種。
從發售時間看，5只FOF均把募集期放在1個月內，銀行發行渠道集中在工行、建行、中行，網絡渠道中天天基金網等也全線鋪開。業內已經傳出某FOF基金預期首發規模10億級別的量，由於業內關注高、渠道蓄客力度大、市場競爭激烈等因素，不排除有基金公司選擇提前結束募集、打“閃電戰”的可能。
5只FOF基金9月26日集體起售
或上演“閃電戰”
9月8日6只公募FOF獲得證監會批文後引發市場強烈關注，但因為要與《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》有序銜接，加上後期投資運作便利等考慮，須先行完成基金合同、招募說明書等修改，方可開展募集工作。因此，FOF“臨門一腳”在上週末才正式“進球”———5只FOF集體發佈招募文件、確定發行日期。
據瞭解，南方、華夏、嘉實、建信和海富通旗下首隻FOF將於9月26日正式發行，而泰達宏利旗下FOF基金計劃國慶節後發售。
從發行時間來看，這5只FOF計劃發行時間為一個月左右，計劃募集時間較短的南方全天候策略FOF發售截至10月27日，計劃募集時間較長的海富通聚優精選FOF則計劃賣到11月10日，其他3只計劃於10月31日結束募集。
託管行通常是基金髮行的主渠道，從5只FOF的託管行看，建設銀行託管兩隻，工商銀行、中國銀行和中信銀行各託管了一隻。不過，這一次5只FOF同時發行，也獲得不少互聯網渠道的關注，從發售公告看，天天基金網等將參與首批FOF基金的首發。相對來說，南方、建信、海富通旗下FOF發行渠道較廣，包括了多家券商、天天基金網等第三方機構等。也有少數FOF基金渠道不多，或許後續會逐漸增加代銷機構。
據記者瞭解，首批公募FOF發行市場關注較高，目前已經有某家基金公司FOF被市場傳出規模10億級別的量，也已經有銀行渠道早就做好了蓄客和資金準備。也有業內人士表示，不排除為了成為第一隻成立的FOF基金，可能有基金公司會提前結束募集，上演“閃電戰”。若僅發售一兩天就宣佈提前結束募集，可能在國慶節前就能發佈成立公告。
業內人士表示，FOF發售時間長短要看每家基金公司對產品規模的預期、投資人接受程度、渠道力度和市場行情等，目前市場對FOF產品熱度較高，可能會帶來較好發行效果。
不過，另一位基金公司產品人士表示，FOF基金推出可能會面臨發行上的挑戰，對個人投資者而言，首批FOF基金沒有業績積累，個人投資者對於購買這樣一個雙重收費的產品是有疑慮的；對機構投資者而言，尤其是保險公司已經在做大類資產配置和基金經理優選，購買公募FOF動力或許不足。
渠道分析：主渠道將成勝負手
從五隻FOF的銷售渠道安排看，差異很大。
銀行和券商渠道方面，華夏聚惠FOF主要通過建行和農行兩大銀行銷售；南方全天候策略FOF則通過工商銀行、郵儲銀行、浦發銀行、中信銀行、平安銀行等眾多銀行銷售，銀行渠道最為強大，嘉實領航資產配置混合(FOF)則主要通過建行銷售；建信福澤安泰混合(FOF)則重點通過建設銀行、中信銀行、交通銀行、光大銀行、微眾銀行銷售，建行肯定會賣力銷售，微眾銀行則是獨家；海富通聚優精選混合FOF則主要通過海通證券等券商發售。
獨立基金銷售機構方面，天天基金代銷南方、建信和海富通基金旗下FOF。
因此，決定最終銷量和速度的還得看主代銷渠道的實力，考驗基金公司渠道能力的時候到了。
風險特徵：不約而同主打穩健牌
從首批進入發行的FOF基金來看，主打的多是穩健牌，宣傳的重點放在“大類配置、較低風險”上。
從基金招募說明書來看，首批FOF將權益類基金配置比例多數降低到30%以下。如華夏聚惠穩健FOF立足穩健，採取目標風險策略，規定在正常市場狀況下，基金目標將20%的基金資產投資於權益類資產(包括股票、股票型基金、混合型基金)，將80%的基金資產投資於固定收益類資產(包括債券、債券基金、貨幣基金、現金等)，上述大類資產配置比例可在上下10%的空間內調整。
南方全天候策略FOF也規定，該基金80%以上基金資產投資於經中國證監會依法核准或註冊的公開募集的基金份額(含QDII)；其中股票基金投資佔基金資產的比例為0~30%。南方基金總裁助理兼首席投資官(權益)史博表示，FOF在發展的初期，採用絕對收益策略的投資手段是切實可行的投資方式，希望能夠打造“全天候”的投資理念，通過多類資產的配置，進行風險管理與回撤控制。
嘉實領航資產配置FOF則是採用風險平價策略為基礎精選各類優質資產，同樣規定基金投資於經中國證監會依法核准或註冊公開募集的基金份額的比例不得低於基金資產的80%，投資於股票型基金的比例不高於基金資產淨值的30%。
建信福澤安泰混合型FOF主打資產配置與量化投資特色，同樣規定基金權益類資產(包括股票、股票型基金、混合型基金)的戰略配置比例為20%，固定收益類資產(包括債券、債券型基金、貨幣市場基金等)的戰略配置比例80%。權益類資產的戰術調整幅度不超過戰略配置比例的正負10%。
相對來說，海富通聚優精選FOF的權益配置比例明顯高一些，招募文件顯示，該基金投資於證券投資基金份額的比例不低於基金資產的80%，投資於股票型、混合型基金份額的比例合計為基金資產的70%~95%。
從目前的發行文件中可以看出，幾乎所有的基金都強調自己是“全市場FOF”，也就是說投資範疇不僅僅侷限於自己公司的產品，而是從整個市場優選績優基金。
也有人士認為，首批FOF對風險的控制要求都很高，這也決定了收益率不會太高。而且，目前基金公司在宣傳FOF時都強調資產配置，這類產品實際運作效果和投資理念要被投資者接受還需要時間。
FOF正改變公募基金行業
“雖然國內自2005年便誕生了首隻FOF，但目前國內FOF的發展與成熟市場比還有很大差距，公募FOF的推出會真正帶來FOF的大發展。”南方基金表示，FOF未來發展空間巨大，將有利於推動基金銷售從產品導向向客戶需求導向轉型，推動基金公司從投資管理機構向財富管理機構轉型，從產品製造商向整體解決方案提供商轉型。
長信基金FOF投資部總監鄧虎也表示，無論是大類資產配置型FOF，還是基金經理優選FOF，都是基金行業過去未有的嘗試，極大地完善了公募基金現有產品線。縱觀海外，美國401K養老計劃大量投資於FOF基金。對國內基金公司而言，通過公募FOF推出，基金公司的大類資產配置能力將得到很好地鍛鍊及展現，這也為養老金制度改革打下基礎。
廣發基金資產配置部總經理王頌表示，FOF可能對於行業格局帶來一些改變。第一，FOF的出現會推動公募基金產品佈局的多樣化，包括債券指數類產品、另類投資基金等；第二，FOF的出現會促使公募基金重視內部基金類型的多樣化，並追求在專業化領域做優做強，不僅追求收益，還要追求收益的穩定性；第三，FOF作為一種新的產品形式也有利於促進行業之間的互動和交流，“對於公募行業整體來說肯定是非常重要的一個格局的轉變”。
天弘基金大類資產配置組徐英楠表示，未來行業將呈現三大變化：第一，FOF首先是大類資產配置的工具，而投資收益80%以上取決於大類配置，FOF將從工具落實的角度促使市場對大類配置理論和策略的認知和研發；第二，促進投資者從長期視角觀察資產風險收益及其配置的最優化；第三，FOF產品的壯大也將幫助市場資金更好發掘和配置到具有長期阿爾法獲取能力的子基金管理人。
業內人士認為，從行業來看，公募FOF對規模大、產品線齊全、稀缺品種優的公司有利。不過，儘管FOF即將發行問世，但未來發展道路依然漫長。富國基金擬任FOF基金經理王登元就表示，未來FOF將面臨投資者教育、客戶適當性、投顧等問題的挑戰。
9月26日，第一批5只FOF將迎來首發，基金公司上上下下興奮緊張自不必說，銷售、投研人員還少不了“摸著石頭過河”的不安。FOF投資者定位、底層資產不夠豐富、雙重收費等問題將是擺在公募FOF管理人面前的諸多挑戰。可以說，首批公募FOF發行規模或可期待，但投資運作任重道遠。
銷售和投研困惑待解
9月26日，第一批5只FOF就要和投資者見面，它們首先要過的是發行市場的“檢驗關”。儘管已是全力備戰，但多家待發FOF的基金公司銷售人士坦言，“準備還是有些倉促”。
“首發的5只FOF多以低風險收益特徵為主。銀行渠道已有的基金客戶只佔銀行理財客戶群體的10%，而且這部分客戶多數購買的是中高風險基金產品。FOF的客戶來自哪裡？是10%的原有基金客戶，還是90%的銀行理財產品購買者。賣給10%的基金客戶，空間太小，而銀行理財產品客戶又對新產品比較陌生”。一家基金公司FOF銷售人員士表示，雖然對FOF長期業績跑贏銀行理財產品抱有信心，但短期之內推廣還是相當困難。
“對個人投資者而言，首批FOF基金沒有業績積累，他們對於購買這樣一個雙重收費的產品是有疑慮的；對機構投資者而言，尤其是保險公司已經在做大類資產配置和基金經理優選，購買公募FOF的動力是什麼？”長信基金FOF投資部總監鄧虎預感FOF推出之際可能會面臨發行上的挑戰。
“FOF有自身特定的風險收益特徵和淨值曲線特徵，多數產品追求的是最優風險收益比，投資者在看收益率的同時，還要看產品的波動性和回撤。如果對產品不瞭解，持有人的預期可能會有較大落差。”華夏基金董事總經理、宏觀配置部投資總監孫彬認為投資者教育是新生FOF基金最大的考驗。
FOF投研人士在籌備新產品時也面臨不小的挑戰。廣發基金資產配置部總經理王頌告訴記者，相比海外成熟市場，我國目前的底層資產類別還比較少，尤其缺乏另類資產；同時，由於QDII額度有限，FOF挖掘跨市場投資機會的優勢會受到限制。
天弘基金大類資產配置組徐英楠也坦言，目前國內可以提供公募基金做配置的大類資產種類還比較少，這會從根本上降低FOF的綜合表現。不過，隨著一些跨境資產產品的出現，以及大宗商品類公募產品和Smart Beta類產品的籌備，FOF的發展值得期待。在具體基金篩選上，由於公募產品僅有季度報告，有用信息的獲取相對滯後。同時，基金管理者的業績表現經常出現大幅度的波動，如何篩選出具有長期Alpha獲取能力的基金經理是一項重要的挑戰。
運作成本和外部競爭夾擊
作為基金中的基金，雙重收費問題是FOF的一個最受關注的爭論點。對投資者而言，雙重收費令產品吸引力降低，但也有基金公司產品部總監擔憂，若是一再優惠管理費，FOF的可持續性堪憂。
《基金中基金指引》明確規定，基金管理人、基金託管人不得對FOF財產中持有的自身管理或託管的基金部分收取管理費及託管費。在首發的5只FOF基金中，南方、海富通FOF產品的管理費為1%，華夏、嘉實、建信FOF的管理費為0.8%。
“雙重收費問題是FOF發展過程中一個無法迴避的問題。對基金公司而言，雙重收費是一個偽命題，因為基金公司在底層基金和FOF兩個層面都付出了勞動，收費理所當然；對投資者而言，雙重收費是一個真命題，因為他們是將底層基金和FOF放在一起篩選和投資的。如果FOF雙重收費，吸引力自然打折。現在的制度設計是迴避了雙重收費，維護了投資者利益，基金公司在一定程度犧牲了一部分利益，若是收入不能覆蓋成本，FOF業務的可持續性堪憂。”一位基金公司產品部總監說。
“比較好的方法或許是一半投內部基金，一半投外部基金。費率跟對應的基金費率差不多。例如，股票型FOF的費率對標股票型基金。”上述基金公司產品部總監建議。
此外，基金公司還有面對來自第三方銷售機構和銀行的競爭。比如招商銀行推出的摩羯智投，這是一款以公募基金為基礎資產、全球資產配置的“智能基金組合配置服務”。工商銀行與中證指數公司合作編制的“中證工銀財富基金指數”，意在切入大類資產配置領域。第三方銷售機構———天天基金網也不落人後，在APP上推出了“組合寶”，聯合交銀施羅德、華寶興業、富安達、嘉實等多家基金公司提供資產配置策略產品組合。
“短期看，智能投顧有渠道優勢，對FOF形成較強的競爭。但從另一個角度看，普通投資者目前尚不瞭解專業機構選擇基金的優勢，智能投顧與FOF將同時影響普通投資者，各類機構有機會共同做大這塊新的蛋糕。對於基金公司來說，要不斷提升FOF投資能力，才能爭取更大的市場份額。”上述基金公司產品部總監分析。
此外，內部FOF是否會成為內部基金銷售渠道，這一問題也在FOF發行之際被基金行業反覆提及。千呼萬喚始出來的FOF怎樣才能避免“新瓶裝舊酒”，不淪為營銷的噱頭？上海一位基金公司FOF投資總監建議發揮公募FOF在產品設計和基金公司投研體流程上的優勢。“大部分FOF產品需要有相應的投決體系支撐，所有的基金產品投資研究，入庫需要有相應的深度研究支持，FOF基金經理最終也要為自己的產品淨值負責。”
(責任編輯：DF058)