'暴風實控人被採取強制措施！曾經的妖王徹底隕落了嗎？'

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

暴風的高光時刻

2013年5月，百度曾耗資3.7億美元收購的PPS視頻業務，併入愛奇藝；同年10月蘇寧與弘毅投資4.2億美元收購聚力PPTV，創下了視頻行業收購新紀錄。

此時馮鑫藉資五十萬創建出來的暴風影音正在不斷擴大國影音市場的份額，而也就是在暴風影音的巔峰時期，阿里巴巴在香港上市。在馬雲的構想中，一直希望暴風影音能夠加入阿里體系，並在未來共建一個電商+娛樂的王國。然而那時的馮鑫在暴風影音的巔峰時期覺得20億的資金就將自己一手創建出來的事業拱手送人實在不甘心，因此馮鑫拒絕了馬雲。

2015年3月24日，暴風A股上市，從上市的第一天到當年5月4日，這隻股票連拉29個漲停。截至到2015年末，暴風上市經歷了193個交易日，媒體報道：上市後創造了無數個神話的暴風科技將近三分之一的時間在漲停，還有三分之一的時間在停牌，累計漲幅已達1950.88%，被評為2015年A股十大牛股之一。

如華興創始人包凡講的，中國的A股是故事邏輯。那麼，暴風的創始人馮鑫給A股講述了一個視頻＋VR的故事。

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

暴風的高光時刻

2013年5月，百度曾耗資3.7億美元收購的PPS視頻業務，併入愛奇藝；同年10月蘇寧與弘毅投資4.2億美元收購聚力PPTV，創下了視頻行業收購新紀錄。

此時馮鑫藉資五十萬創建出來的暴風影音正在不斷擴大國影音市場的份額，而也就是在暴風影音的巔峰時期，阿里巴巴在香港上市。在馬雲的構想中，一直希望暴風影音能夠加入阿里體系，並在未來共建一個電商+娛樂的王國。然而那時的馮鑫在暴風影音的巔峰時期覺得20億的資金就將自己一手創建出來的事業拱手送人實在不甘心，因此馮鑫拒絕了馬雲。

2015年3月24日，暴風A股上市，從上市的第一天到當年5月4日，這隻股票連拉29個漲停。截至到2015年末，暴風上市經歷了193個交易日，媒體報道：上市後創造了無數個神話的暴風科技將近三分之一的時間在漲停，還有三分之一的時間在停牌，累計漲幅已達1950.88%，被評為2015年A股十大牛股之一。

如華興創始人包凡講的，中國的A股是故事邏輯。那麼，暴風的創始人馮鑫給A股講述了一個視頻＋VR的故事。

在2015年致股東信《暴風站在“黃金十年”的起跑線上》中，馮鑫提出了DT大娛樂戰略及聯邦生態戰略思維；2016年在暴風十週年慶典，馮鑫又宣佈了代號為N421的“暴風蟲”戰略。在戰略的快速升級中，暴風確定要佈局四塊屏幕（PC、手機、VR、TV）、打造體育和影視兩個內容中心，以DT這一項核心技術打通平臺與服務，並同時建成金融、電商、廣告、秀場、O2O、遊戲等眾多商業模塊。

這樣一個包含互聯網電視、影視以及眾多業務的商業藍圖，讓所有人想起了一個範例——樂視。對標樂視的思維定式，最終將暴風帶入了一個由連環危機組成的深淵。而使得馮鑫真正陷於困境的，是暴風上市後一系列的資本運作後的收購。

被人忽視的體外併購

跟去年接連爆發的商譽減值相比，還有一種可能更加危險的併購方式被大多數人忽略了，那就是像光大和暴風這樣的：體外+高槓杆併購。

體外併購，是上市公司通過和一級市場的PE設立專門的併購基金，然後通過併購基金去收購標的公司的方式。對於上市公司而言，通過併購基金的槓桿效應可以緩解融資壓力、分散風險，且更快獲取優質資產。但是這樣的併購方式也存在著顯著的風險，就是一旦公司成為併購基金的劣後級持有人，那麼在併購標的盈利不及預期的時候會面臨鉅額的虧損。

這些年體外併購迅猛發展，10年國內併購基金的募集資金規模大概是21億元，14就猛增到了887億元，16年更是到了2509億元，17年因政策原因募資規模相對回落，為1595億元。短短几年時間，併購基金規模擴張了數十倍。根據風險與收益的限定差異，併購基金主要分為平層化和結構化兩種。前者所有人承擔同樣的風險和收益，後者則會形成兩個或多個承擔不同風險和收益的份額。

而光大和暴風聯合搞的這個浸鑫基金，就是結構化的基金。在基金未能如此獲得收益退出之後，該基金的優先級持有人將基金的劣後級合夥人告上了法庭。

根據法院的民事判決書顯示，浸鑫基金的資產份額為50億元，按照結構化設計，其中優先級份額為30億元，中間級份額為10億元，劣後級份額為10億元。中間級投資人有權獲取15%每年的預期固定投資收益。

但暴風集團與光大資本始終未披露其在浸鑫基金中是否屬於劣後級合夥人。信息的不完全披露，讓兩家上市公司的投資者處於不完全知情的狀況，因此也蒙受了巨大的損失。

普通的重大資產重組尚有幾百頁的併購重組公告讓投資者看清楚完整的交易結構，標的情況等等，類似這類“體外併購”披露的信息就少的多了。

回看暴風在16年收購完成時發出的公告，僅有2頁，且信誓旦旦地宣稱該投資對公司的經營狀況沒有實質影響。

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

暴風的高光時刻

2013年5月，百度曾耗資3.7億美元收購的PPS視頻業務，併入愛奇藝；同年10月蘇寧與弘毅投資4.2億美元收購聚力PPTV，創下了視頻行業收購新紀錄。

此時馮鑫藉資五十萬創建出來的暴風影音正在不斷擴大國影音市場的份額，而也就是在暴風影音的巔峰時期，阿里巴巴在香港上市。在馬雲的構想中，一直希望暴風影音能夠加入阿里體系，並在未來共建一個電商+娛樂的王國。然而那時的馮鑫在暴風影音的巔峰時期覺得20億的資金就將自己一手創建出來的事業拱手送人實在不甘心，因此馮鑫拒絕了馬雲。

2015年3月24日，暴風A股上市，從上市的第一天到當年5月4日，這隻股票連拉29個漲停。截至到2015年末，暴風上市經歷了193個交易日，媒體報道：上市後創造了無數個神話的暴風科技將近三分之一的時間在漲停，還有三分之一的時間在停牌，累計漲幅已達1950.88%，被評為2015年A股十大牛股之一。

如華興創始人包凡講的，中國的A股是故事邏輯。那麼，暴風的創始人馮鑫給A股講述了一個視頻＋VR的故事。

在2015年致股東信《暴風站在“黃金十年”的起跑線上》中，馮鑫提出了DT大娛樂戰略及聯邦生態戰略思維；2016年在暴風十週年慶典，馮鑫又宣佈了代號為N421的“暴風蟲”戰略。在戰略的快速升級中，暴風確定要佈局四塊屏幕（PC、手機、VR、TV）、打造體育和影視兩個內容中心，以DT這一項核心技術打通平臺與服務，並同時建成金融、電商、廣告、秀場、O2O、遊戲等眾多商業模塊。

這樣一個包含互聯網電視、影視以及眾多業務的商業藍圖，讓所有人想起了一個範例——樂視。對標樂視的思維定式，最終將暴風帶入了一個由連環危機組成的深淵。而使得馮鑫真正陷於困境的，是暴風上市後一系列的資本運作後的收購。

被人忽視的體外併購

跟去年接連爆發的商譽減值相比，還有一種可能更加危險的併購方式被大多數人忽略了，那就是像光大和暴風這樣的：體外+高槓杆併購。

體外併購，是上市公司通過和一級市場的PE設立專門的併購基金，然後通過併購基金去收購標的公司的方式。對於上市公司而言，通過併購基金的槓桿效應可以緩解融資壓力、分散風險，且更快獲取優質資產。但是這樣的併購方式也存在著顯著的風險，就是一旦公司成為併購基金的劣後級持有人，那麼在併購標的盈利不及預期的時候會面臨鉅額的虧損。

這些年體外併購迅猛發展，10年國內併購基金的募集資金規模大概是21億元，14就猛增到了887億元，16年更是到了2509億元，17年因政策原因募資規模相對回落，為1595億元。短短几年時間，併購基金規模擴張了數十倍。根據風險與收益的限定差異，併購基金主要分為平層化和結構化兩種。前者所有人承擔同樣的風險和收益，後者則會形成兩個或多個承擔不同風險和收益的份額。

而光大和暴風聯合搞的這個浸鑫基金，就是結構化的基金。在基金未能如此獲得收益退出之後，該基金的優先級持有人將基金的劣後級合夥人告上了法庭。

根據法院的民事判決書顯示，浸鑫基金的資產份額為50億元，按照結構化設計，其中優先級份額為30億元，中間級份額為10億元，劣後級份額為10億元。中間級投資人有權獲取15%每年的預期固定投資收益。

但暴風集團與光大資本始終未披露其在浸鑫基金中是否屬於劣後級合夥人。信息的不完全披露，讓兩家上市公司的投資者處於不完全知情的狀況，因此也蒙受了巨大的損失。

普通的重大資產重組尚有幾百頁的併購重組公告讓投資者看清楚完整的交易結構，標的情況等等，類似這類“體外併購”披露的信息就少的多了。

回看暴風在16年收購完成時發出的公告，僅有2頁，且信誓旦旦地宣稱該投資對公司的經營狀況沒有實質影響。

相對於上市公司自身的收購，通過併購基金的方式進入高槓杆體外收購，往往被大多數投資者所忽視。一個在當時被如此看好的併購，出資高達數十億元，怎麼會在這麼短的時間內就完全變樣？

再來看看這個虛幻的全球體育版權巨頭MPS。

在走下坡路之前，MPS在體育界可謂大名鼎鼎。公眾耳熟能詳的英超，意甲，法甲，F1，法網等一系列頂尖足球、汽車、網球等賽事的版權。該公司由意大利人Riccardo Silva和利茲聯老闆Andrea Radrizzani於2004年創立，核心業務就是經營各個賽事的版權分銷。自創建以來，Riccardo Silva一直擔任董事長一職。

創立初年，MPS就獲得了意甲4傢俱樂部的全球播出權。06年，公司獲得了意甲絕大多數賽事的分銷權。業務也從足球擴充到摩托車賽事、高爾夫及冰球賽事等。

而到了16年剛收購之時，MPS業務覆蓋全球200多個國家和地區，擁有90多個全球賽事產權，30多家賽事權利機構合作伙伴，每年超過一萬小時的播放時長，3500多項賽事、有超過30個賽事權利機構合作伙伴、200多個全球電視客戶以及40多種工作語言的國際化團隊。旗下版權更是覆蓋英超，意甲，法網，F1，NBA等等職業體育上的超級賽事。

2016年迪拜環球足球頒獎典禮中，MP&Silva獲年度最佳體育傳媒機構：

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

暴風的高光時刻

2013年5月，百度曾耗資3.7億美元收購的PPS視頻業務，併入愛奇藝；同年10月蘇寧與弘毅投資4.2億美元收購聚力PPTV，創下了視頻行業收購新紀錄。

此時馮鑫藉資五十萬創建出來的暴風影音正在不斷擴大國影音市場的份額，而也就是在暴風影音的巔峰時期，阿里巴巴在香港上市。在馬雲的構想中，一直希望暴風影音能夠加入阿里體系，並在未來共建一個電商+娛樂的王國。然而那時的馮鑫在暴風影音的巔峰時期覺得20億的資金就將自己一手創建出來的事業拱手送人實在不甘心，因此馮鑫拒絕了馬雲。

2015年3月24日，暴風A股上市，從上市的第一天到當年5月4日，這隻股票連拉29個漲停。截至到2015年末，暴風上市經歷了193個交易日，媒體報道：上市後創造了無數個神話的暴風科技將近三分之一的時間在漲停，還有三分之一的時間在停牌，累計漲幅已達1950.88%，被評為2015年A股十大牛股之一。

如華興創始人包凡講的，中國的A股是故事邏輯。那麼，暴風的創始人馮鑫給A股講述了一個視頻＋VR的故事。

在2015年致股東信《暴風站在“黃金十年”的起跑線上》中，馮鑫提出了DT大娛樂戰略及聯邦生態戰略思維；2016年在暴風十週年慶典，馮鑫又宣佈了代號為N421的“暴風蟲”戰略。在戰略的快速升級中，暴風確定要佈局四塊屏幕（PC、手機、VR、TV）、打造體育和影視兩個內容中心，以DT這一項核心技術打通平臺與服務，並同時建成金融、電商、廣告、秀場、O2O、遊戲等眾多商業模塊。

這樣一個包含互聯網電視、影視以及眾多業務的商業藍圖，讓所有人想起了一個範例——樂視。對標樂視的思維定式，最終將暴風帶入了一個由連環危機組成的深淵。而使得馮鑫真正陷於困境的，是暴風上市後一系列的資本運作後的收購。

被人忽視的體外併購

跟去年接連爆發的商譽減值相比，還有一種可能更加危險的併購方式被大多數人忽略了，那就是像光大和暴風這樣的：體外+高槓杆併購。

體外併購，是上市公司通過和一級市場的PE設立專門的併購基金，然後通過併購基金去收購標的公司的方式。對於上市公司而言，通過併購基金的槓桿效應可以緩解融資壓力、分散風險，且更快獲取優質資產。但是這樣的併購方式也存在著顯著的風險，就是一旦公司成為併購基金的劣後級持有人，那麼在併購標的盈利不及預期的時候會面臨鉅額的虧損。

這些年體外併購迅猛發展，10年國內併購基金的募集資金規模大概是21億元，14就猛增到了887億元，16年更是到了2509億元，17年因政策原因募資規模相對回落，為1595億元。短短几年時間，併購基金規模擴張了數十倍。根據風險與收益的限定差異，併購基金主要分為平層化和結構化兩種。前者所有人承擔同樣的風險和收益，後者則會形成兩個或多個承擔不同風險和收益的份額。

而光大和暴風聯合搞的這個浸鑫基金，就是結構化的基金。在基金未能如此獲得收益退出之後，該基金的優先級持有人將基金的劣後級合夥人告上了法庭。

根據法院的民事判決書顯示，浸鑫基金的資產份額為50億元，按照結構化設計，其中優先級份額為30億元，中間級份額為10億元，劣後級份額為10億元。中間級投資人有權獲取15%每年的預期固定投資收益。

但暴風集團與光大資本始終未披露其在浸鑫基金中是否屬於劣後級合夥人。信息的不完全披露，讓兩家上市公司的投資者處於不完全知情的狀況，因此也蒙受了巨大的損失。

普通的重大資產重組尚有幾百頁的併購重組公告讓投資者看清楚完整的交易結構，標的情況等等，類似這類“體外併購”披露的信息就少的多了。

回看暴風在16年收購完成時發出的公告，僅有2頁，且信誓旦旦地宣稱該投資對公司的經營狀況沒有實質影響。

相對於上市公司自身的收購，通過併購基金的方式進入高槓杆體外收購，往往被大多數投資者所忽視。一個在當時被如此看好的併購，出資高達數十億元，怎麼會在這麼短的時間內就完全變樣？

再來看看這個虛幻的全球體育版權巨頭MPS。

在走下坡路之前，MPS在體育界可謂大名鼎鼎。公眾耳熟能詳的英超，意甲，法甲，F1，法網等一系列頂尖足球、汽車、網球等賽事的版權。該公司由意大利人Riccardo Silva和利茲聯老闆Andrea Radrizzani於2004年創立，核心業務就是經營各個賽事的版權分銷。自創建以來，Riccardo Silva一直擔任董事長一職。

創立初年，MPS就獲得了意甲4傢俱樂部的全球播出權。06年，公司獲得了意甲絕大多數賽事的分銷權。業務也從足球擴充到摩托車賽事、高爾夫及冰球賽事等。

而到了16年剛收購之時，MPS業務覆蓋全球200多個國家和地區，擁有90多個全球賽事產權，30多家賽事權利機構合作伙伴，每年超過一萬小時的播放時長，3500多項賽事、有超過30個賽事權利機構合作伙伴、200多個全球電視客戶以及40多種工作語言的國際化團隊。旗下版權更是覆蓋英超，意甲，法網，F1，NBA等等職業體育上的超級賽事。

2016年迪拜環球足球頒獎典禮中，MP&Silva獲年度最佳體育傳媒機構：

圖片來源：大公報

在收購的時候，暴風集團CEO馮鑫表示：“體育是具有強大生命力的行業，為用戶源源不斷地提供優質內容和卓越體驗，無論線下還是線上，經久不衰。暴風希望與世界最優秀的體育產業玩家合作，進一步夯實全球DT大娛樂下策略的聯邦生態。MP&Silva是國際體育行業中的佼佼者，他們與全球最重要的版權所有者和媒體平臺均長期保持良好的合作關係。未來，暴風將在互聯網服務、中國市場拓展以及VR新技術平臺的應用創新等方面和MP&Silva進行深度戰略合作，實現共贏！”

這，只是看起來很美好。

在收購完成之後，MPS開始光速墜落。17年MPS丟掉了其大本營意甲版權。隨後，MP&Silva先後失去了英超、蘇超、美洲盃、解放者杯、南美杯版權。

版權沒了，對於MPS來說就是核心經營資產的消失。此後因為無法正常支付其剩餘版權的費用，MPS被頻頻告上法庭。直到18年10月，法國網球聯合會將MPS告上法庭並申請其進行破產清算。據法網聯合會表示，自今年6月30日以來，MP&Silva已經欠款達到500萬英鎊。7月16日，MP&Silva曾承諾將於7月25日之前償還欠款，但最終仍未達成承諾。

自此，MPS從一個估值近百億的全球版權巨頭轟然倒塌。

後視鏡看待MPS快速幻滅的過程，其實可以發現諸多問題。作為普通合夥人參與併購基金設立的光大和暴風，是這場併購絕對的主角，尤其是暴風。這場收購被看做是暴風進軍體育產業的開端。暴風股價在15年飆漲幾十倍成為妖股。在當時收購的時候，雖然股價相對15年高點已經腰斬，但暴風總市值依然高達200多億。

7月28日晚間暴風發布公告稱：“公司實際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機關採取強制措施，相關事項尚待公安機關進一步調查。”

據媒體報道，馮鑫此番被批捕，主要涉及暴風集團2016年與光大資本投資有限公司共同發起收購的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A.，馮鑫在此項目的融資過程中存在行賄行為。

早在今年3月中旬，雪球公眾號便發文《暴風踩雷，被忽視的高槓杆+體外併購》講到此次暴雷的體外併購。先來簡單回憶下幾個時間節點：

2月1日，光大證券發佈重要公告。公告宣稱：光大浸輝（光大全資子公司）聯合暴風集團等設立浸鑫基金收購境外MPS公司65%的股權，光大浸輝作為劣後級合夥人之一出資人民幣6000萬元。但後來，MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出，從而使得基金面臨較大風險。

2月25日，暴風集團發佈重要事項的公告，公告稱“公司全資子公司暴風投資作為GP的浸鑫基金目前無法退出，與此同時公司作為LP認繳了浸鑫基金2億元出資額，由於基金的無法退出，公司的投資面臨巨大風險。

從光大和暴風先後發佈的重要公告可以得知：光大和暴風等機構聯合出資收購的MPS出現了經營問題，無法回收投資了。在這次的投資中，光大出資額為6000萬元，暴風出資額則為2億。

在今年7月12日，暴風曾發佈虧損預告，預計2019年1月1日到6月30日暴風虧損2.3-2.35億。除了此次的導火索，到底是什麼原因讓暴風集團走到如此困境？雪球用戶精靈財富總結：

1.中信資本當初8000萬元投資暴風魔鏡時，附帶條款是要求在2020年底前要被併購或上市。如未達成，則要由馮鑫個人來承擔資金保本和回購的責任。由於VR行情衰落，中信資本在2017年提出撤資要求。18年7月暴風已經回購5000萬，“到現在還剩下4000萬（含利息1000萬）。導致了目前司法凍結股票的狀況。

2.此前暴風集團公告中披露，馮鑫持股70322408 股，佔暴風總股本的21.34%。而累計質押股份67051112 股，已達到其持股總數的95.35%，佔暴風總股本的20.35%。暴風深陷股權高質押。

3.VR的策略的錯誤，VR在2016年的時候，行業就明顯出現了不好的跡象，但當時並沒有迅速給魔鏡做調整，讓它能夠以小步快跑的方式更好地適應環境變化。沒有更早地集中精力做好TV。

4.暴風集團之所以出現如此的困境，透過現象的背後會發現，其實是暴風集團主業困境的問題。暴風集團並不能從主業的轉型中找到新的創新式的盈利模式，而是一味地模仿和照搬，最終陷入四不像也是發展的必然。

5、暴風集團什麼都在效仿，甚至在走樂視網的老路，從VR、AR到現在的AI，互聯網行業的熱點概念，暴風集團無不佈局。這種模式像是在學習賈躍亭的樂視新生態，相似的互聯網思維，相似的擴張手段，相似的股價走勢圖。

神話來的快去的也快，三年過去，暴風集團的股價如同過山車，市值從400億到如今僅剩20億元。

暴風的高光時刻

2013年5月，百度曾耗資3.7億美元收購的PPS視頻業務，併入愛奇藝；同年10月蘇寧與弘毅投資4.2億美元收購聚力PPTV，創下了視頻行業收購新紀錄。

此時馮鑫藉資五十萬創建出來的暴風影音正在不斷擴大國影音市場的份額，而也就是在暴風影音的巔峰時期，阿里巴巴在香港上市。在馬雲的構想中，一直希望暴風影音能夠加入阿里體系，並在未來共建一個電商+娛樂的王國。然而那時的馮鑫在暴風影音的巔峰時期覺得20億的資金就將自己一手創建出來的事業拱手送人實在不甘心，因此馮鑫拒絕了馬雲。

2015年3月24日，暴風A股上市，從上市的第一天到當年5月4日，這隻股票連拉29個漲停。截至到2015年末，暴風上市經歷了193個交易日，媒體報道：上市後創造了無數個神話的暴風科技將近三分之一的時間在漲停，還有三分之一的時間在停牌，累計漲幅已達1950.88%，被評為2015年A股十大牛股之一。

如華興創始人包凡講的，中國的A股是故事邏輯。那麼，暴風的創始人馮鑫給A股講述了一個視頻＋VR的故事。

在2015年致股東信《暴風站在“黃金十年”的起跑線上》中，馮鑫提出了DT大娛樂戰略及聯邦生態戰略思維；2016年在暴風十週年慶典，馮鑫又宣佈了代號為N421的“暴風蟲”戰略。在戰略的快速升級中，暴風確定要佈局四塊屏幕（PC、手機、VR、TV）、打造體育和影視兩個內容中心，以DT這一項核心技術打通平臺與服務，並同時建成金融、電商、廣告、秀場、O2O、遊戲等眾多商業模塊。

這樣一個包含互聯網電視、影視以及眾多業務的商業藍圖，讓所有人想起了一個範例——樂視。對標樂視的思維定式，最終將暴風帶入了一個由連環危機組成的深淵。而使得馮鑫真正陷於困境的，是暴風上市後一系列的資本運作後的收購。

被人忽視的體外併購

跟去年接連爆發的商譽減值相比，還有一種可能更加危險的併購方式被大多數人忽略了，那就是像光大和暴風這樣的：體外+高槓杆併購。

體外併購，是上市公司通過和一級市場的PE設立專門的併購基金，然後通過併購基金去收購標的公司的方式。對於上市公司而言，通過併購基金的槓桿效應可以緩解融資壓力、分散風險，且更快獲取優質資產。但是這樣的併購方式也存在著顯著的風險，就是一旦公司成為併購基金的劣後級持有人，那麼在併購標的盈利不及預期的時候會面臨鉅額的虧損。

這些年體外併購迅猛發展，10年國內併購基金的募集資金規模大概是21億元，14就猛增到了887億元，16年更是到了2509億元，17年因政策原因募資規模相對回落，為1595億元。短短几年時間，併購基金規模擴張了數十倍。根據風險與收益的限定差異，併購基金主要分為平層化和結構化兩種。前者所有人承擔同樣的風險和收益，後者則會形成兩個或多個承擔不同風險和收益的份額。

而光大和暴風聯合搞的這個浸鑫基金，就是結構化的基金。在基金未能如此獲得收益退出之後，該基金的優先級持有人將基金的劣後級合夥人告上了法庭。

根據法院的民事判決書顯示，浸鑫基金的資產份額為50億元，按照結構化設計，其中優先級份額為30億元，中間級份額為10億元，劣後級份額為10億元。中間級投資人有權獲取15%每年的預期固定投資收益。

但暴風集團與光大資本始終未披露其在浸鑫基金中是否屬於劣後級合夥人。信息的不完全披露，讓兩家上市公司的投資者處於不完全知情的狀況，因此也蒙受了巨大的損失。

普通的重大資產重組尚有幾百頁的併購重組公告讓投資者看清楚完整的交易結構，標的情況等等，類似這類“體外併購”披露的信息就少的多了。

回看暴風在16年收購完成時發出的公告，僅有2頁，且信誓旦旦地宣稱該投資對公司的經營狀況沒有實質影響。

相對於上市公司自身的收購，通過併購基金的方式進入高槓杆體外收購，往往被大多數投資者所忽視。一個在當時被如此看好的併購，出資高達數十億元，怎麼會在這麼短的時間內就完全變樣？

再來看看這個虛幻的全球體育版權巨頭MPS。

在走下坡路之前，MPS在體育界可謂大名鼎鼎。公眾耳熟能詳的英超，意甲，法甲，F1，法網等一系列頂尖足球、汽車、網球等賽事的版權。該公司由意大利人Riccardo Silva和利茲聯老闆Andrea Radrizzani於2004年創立，核心業務就是經營各個賽事的版權分銷。自創建以來，Riccardo Silva一直擔任董事長一職。

創立初年，MPS就獲得了意甲4傢俱樂部的全球播出權。06年，公司獲得了意甲絕大多數賽事的分銷權。業務也從足球擴充到摩托車賽事、高爾夫及冰球賽事等。

而到了16年剛收購之時，MPS業務覆蓋全球200多個國家和地區，擁有90多個全球賽事產權，30多家賽事權利機構合作伙伴，每年超過一萬小時的播放時長，3500多項賽事、有超過30個賽事權利機構合作伙伴、200多個全球電視客戶以及40多種工作語言的國際化團隊。旗下版權更是覆蓋英超，意甲，法網，F1，NBA等等職業體育上的超級賽事。

2016年迪拜環球足球頒獎典禮中，MP&Silva獲年度最佳體育傳媒機構：

圖片來源：大公報

在收購的時候，暴風集團CEO馮鑫表示：“體育是具有強大生命力的行業，為用戶源源不斷地提供優質內容和卓越體驗，無論線下還是線上，經久不衰。暴風希望與世界最優秀的體育產業玩家合作，進一步夯實全球DT大娛樂下策略的聯邦生態。MP&Silva是國際體育行業中的佼佼者，他們與全球最重要的版權所有者和媒體平臺均長期保持良好的合作關係。未來，暴風將在互聯網服務、中國市場拓展以及VR新技術平臺的應用創新等方面和MP&Silva進行深度戰略合作，實現共贏！”

這，只是看起來很美好。

在收購完成之後，MPS開始光速墜落。17年MPS丟掉了其大本營意甲版權。隨後，MP&Silva先後失去了英超、蘇超、美洲盃、解放者杯、南美杯版權。

版權沒了，對於MPS來說就是核心經營資產的消失。此後因為無法正常支付其剩餘版權的費用，MPS被頻頻告上法庭。直到18年10月，法國網球聯合會將MPS告上法庭並申請其進行破產清算。據法網聯合會表示，自今年6月30日以來，MP&Silva已經欠款達到500萬英鎊。7月16日，MP&Silva曾承諾將於7月25日之前償還欠款，但最終仍未達成承諾。

自此，MPS從一個估值近百億的全球版權巨頭轟然倒塌。

後視鏡看待MPS快速幻滅的過程，其實可以發現諸多問題。作為普通合夥人參與併購基金設立的光大和暴風，是這場併購絕對的主角，尤其是暴風。這場收購被看做是暴風進軍體育產業的開端。暴風股價在15年飆漲幾十倍成為妖股。在當時收購的時候，雖然股價相對15年高點已經腰斬，但暴風總市值依然高達200多億。

在當時併購跨界風甚行的時候，暴風和一眾資本一拍即合。上市公司提供平臺，資本提供資金，看似完美的結合，背後都是希望賺快錢的樣子。

對於標的企業的經驗缺乏和盲目自信，讓這次收購陷入重大危機。看MPS公司的商業模式就可以知道，這其實是一個很看“人”的業務。當年MPS能夠拿下意甲的版權也依靠的是創始人的私人關係和能力。但這次收購之後，暴風和光大卻並沒有留下核心的管理人員，甚至沒有簽署相關的競業協議，這種不專業的操作令人匪夷所思。

在現有版權到期之後，MPS的版權大廈就轟然倒塌。

再看MPS這次收購，彷彿是一場圈錢遊戲。只不過這次直接受傷最嚴重的不光是股民，還有無數投資人。

兜售故事玩生態，暴風的結局或許早已註定。

雪球用戶明大教主曾說：暴風集團上市時互聯網概念大熱，且疊加了牛市的催化的作用，股價上市後翻了近40倍。2010年後智能手機逐漸成為消費者標配，視頻播放器已經不適應信息消費的發展趨勢，通過播放器承載影視資源的方式也逐漸被市場棄用；隨著份額的逐年喪失，而各類直播平臺又應運而生，迫使暴風開始轉型AI和電視，並通過股權質押來維持公司的運營，幾乎和樂視網一樣的故事，後來因為並沒有在AI的家電製造的技術儲備而紛紛再次折戟，並落入被吐槽賣概念的“萬劫不復”境地。

暴風的隕落在於後播放器時代沒有主營收入，想什麼都做，攤子鋪的太大，結果導致處處技術不如人，沒有核心競爭力，最終才導致現在的結果。

暴風未來究竟會怎麼走？重新崛起還是徹底隕落？來雪球App，瞭解實時財經資訊>>>