經過二十餘年的發展，中國資本市場已經取得了長足的進步。但是，中國資本市場仍處於新興加轉軌的階段，離美國等發達國家的成熟市場還有很長的一個路程。由於有美國和中國兩地金融機構工作經歷，使我能夠對比兩個市場的差異，深入地思考一些問題。

國內有許多非常優秀的PE、VC公司，為投資者提供了很好的回報，也為這些年中國實體經濟的發展提供了資本動力，但也不難發現，一些國內PE、VC公司披著合法的外衣，實際上在施展“龐氏騙局”，做著非法集資的勾當。投資是一門嚴肅和專業的行當，我讓我的助手通過公開信息收集一些國內的“龐氏騙局”案例，並整理歸納出一些基本特徵，目的是為更多的高資產淨值朋友們購買相關產品時提供一定借鑑。

一、美國龐氏騙局的歷史

在分析國內“龐氏騙局”案例之前，我們先談談“龐氏騙局”的歷史。龐氏騙局（Ponzi Scheme）得名於一個叫查爾斯·龐茲的意大利裔美國人。其主要原理就是利用新投資人的錢來支付老投資者的短期回報和本金，以製造賺錢的假象進而騙取更多的投資。用句俗話，“龐氏騙局”就是在玩“拆東牆補西牆”的資金遊戲。

美國有著世界上最為成熟發達的資本市場。有趣的是，美國不但是“龐氏騙局”的發源地，還出現世界上詐騙金額最大的麥道夫詐騙案。

2008年，麥道夫詐騙案轟動世界。作為世紀巨騙，麥道夫有耀眼的光環，曾經擔任美國全國證券交易商協會副主席，納斯達克(NASDQ)董事兼交易所主席。在麥道夫被揭穿之前，他一直是個華爾街的明星。因為他的所謂的優秀業績，在對衝基金市場中性分類策略中，其業績好得令我大惑不解。我曾花了幾個月的時間研究麥道夫為什麼做得那麼好，但一直也沒敢懷疑他是在搞龐氏騙局。原因是，沒有人能想到麥道夫幾十年都在行騙。騙子隱藏的越深，行騙的時間越長，對社會的危害也越大。

二、中國龐氏騙局典型案例

現在我們來看看中國的情況。近幾年，中國經濟發展迅速，金融系統不斷擴張，伴隨著PE行業的崛起和創業板的開設，大批民營企業藉助資本市場獲得融資，巨大的財富效應將我國的PE投資市場推入高速發展期。根據投資中國網站的數據，2009年我國PE、VC共募集資金179億美元，到了2011年，PE、VC募集資金的總額就達到了494億美元，年均增長高達66%。市場的快速擴張反映了中國老百姓的多樣化投資意識與需求的膨脹。但是，由於一般投資者普遍缺乏對各種金融產品的理解和不成熟的投機心理，不少不法之徒藉著PE與海外投資項目的幌子施展龐氏騙局。從2009年紅鼎創投案，到2010年匯樂創投的黃浩案，再到2011年天津活立木偽PE案以及2012年的華夏銀行案，中國龐氏騙局憑藉其高收益低風險的外衣和傳銷式的擴張早已魚目混珠地潛入資產管理市場，其涉案金額與受害人數也不斷上升。就在最近，深圳市又有一起PE基金詐騙案被警方破獲，涉案金額高達3.6億。

（1）紅鼎創投案

2006年，劉曉人成立紅鼎創業投資有限公司。公司宣稱“以本土民營資本為主體的風險投資機構”，專門從事互聯網領域的天使投資，計劃3年內投資1億元。然而，劉曉人對互聯網領域所知甚少。他成立紅鼎創投的主要目的是從事高利貸業務。他通過高額的投資回報作為誘餌來募集資金，再通過更高的利率貸給別人。在早期的投資人都及時獲得回報之後，劉曉人獲取投資者的資金也越來越容易。然而，2008年金融危機期間，浙江大量中小企業倒閉，劉曉人的貸款出現大量的壞賬。劉曉人不得不通過借新賬補舊賬的方式來彌補資金黑洞。2009年5月，劉曉人再也無力彌補資金黑洞，在債權人的追債壓力下，不得不向警方自首。

（2）匯樂創投案

自2006年起，黃浩等人成立匯樂集團，並先後設立了匯樂投資、匯仁投資、匯義投資和匯樂宏宇等多個公司實體，對外均宣稱從事創投業務。黃浩在實施騙局過程中，也真正投資了一些企業，但其投資水平拙劣，所投企業均沒能帶來很好的回報。但即使如此，黃浩依然通過挪用新投資者的資金來兌現承諾給早期投資者10%的利潤分紅。2008年之後，匯樂集團先後成立了上海德浩投資管理合夥企業、天津德厚基金管理有限公司、天津德厚投資基金合夥企業，以產業基金名義開始了新一輪融資。所獲資金大部分被黃浩等挪用。2009年，黃浩等人事發被捕。

（3）天津活立木偽PE

2009年，天津市為了打造國內PE發展中心，出臺了《天津市促進股權投資基金業發展辦法》，對在天津註冊的PE機構給與財政、稅收政策優惠。在這種政策鼓勵下，不少PE機構紛紛在天津成立投資基金。不過，不少騙子也開始藉機行動。2010年，天津活立木股權投資基金成立。在公司的對外宣傳材料中，公司看起來頗為光鮮。

一方面，活立木公司註冊資本高達50億元，顯示強大的經濟實力，但最終實際繳納資本為0。不少投資者在看到公司高額的投資收益時，也感覺到這裡面可能存在欺詐情形，但是公司高額的註冊資本讓投資者起了僥倖心理。另一方面，活立木公司董事長李宏有較高的社會地位，公司也有較高的影響力。比如，李宏被邀請出任《天津印象》(天津市發改委組織編輯的大型工具文獻書)編委會特邀委員、該公司是中國投資協會創業投資專業委員會理事單位。

活立木的故事和典型的龐氏騙局一樣發展，在高額的投資回報的吸引下，公司迅速募集大量資金。隨後，公司又因被舉報揭發，很快就被公安機關偵破，截止到破案時，活立木騙取的資金高達16億元。

（4）華夏銀行理財案

2012年11月底，不少投資者來到華夏銀行上海嘉定支行討說法，要求銀行兌付到期的理財產品，由此解開了一樁理財產品騙局。

河南新通商集團旗下公司眾多，從事房地產、投資、汽車貿易等多種業務。但其真正的核心業務確是貸款及擔保。新通商集團通過各種形式和名義吸收公眾存款，再以較高的利率貸出。2011年，公司發生較大規模的壞賬，資金鍊緊張。新通商通過傳統的方式已經比較難於募集到資金了。於是，公司通過在北京註冊的通商國銀資產管理有限公司來募集資金，該公司對外宣稱主要從事PE投資。通商國銀通過華夏銀行發行了四期股權投資計劃，名稱分別為中鼎財富一號、二號、中鼎財富通航、中鼎迅捷，這幾個產品預期收益率在11%-13%之間，認購門檻50萬。該產品通過華夏銀行理財櫃檯出售。由於是在銀行櫃檯出售，大量的投資者對此毫不懷疑，認為不過是普通的信託理財產品。但後來查明，所有合同都不通過華夏銀行，而只是一個華夏銀行員工的“飛單”行為。在該產品發行之後，資金迅速被新通商集團挪用於彌補以前的資金缺口。2012年11月底，該產品到期後，新通商無法償還該筆資金，於是出現了投資者到該產品的發行方華夏銀行討說法的鬧劇。

（5）金博億案

於勇洪早年在黑龍江省與人合夥開煤礦，因經營不善，煤礦虧損嚴重而南下來到廣東。2011年初，於勇洪後來來到深圳與幾名從事過基金行業的代理人合夥註冊成立了金博億公司，於勇洪的“龐氏騙局”開始上演。

金博億宣稱是經深圳發改委及深圳金融辦授權設立的專業金融投資機構，“股權投資——股權管理——股權經營”和“資產經營與資本經營相結合”的獨特運作模式，即資本投入獲得股權、股權管理提升企業價值、股權轉讓或股權經營分紅獲得收益，從而實現基金投資者的保值增值。金博億聲稱於勇洪是私募高手，是“中國的巴菲特”。

根據金博億的產品介紹，其基金產品分為3個月、6個月或1年，每月的收益至少在6%以上，投資期滿後金博億將返還全部本金。但和所有的龐氏騙局一樣，金博億不過是在玩一場“拆東牆補西牆”的遊戲。這一切僅僅只是畫餅。最初金博億的確向投資者支付了高額的回報，最高時一度達到每月8%。但這種局面並沒有維持多久。

金博億的資金鍊自2011年9月就出現斷裂，公司創始骨幹紛紛潛逃。此後金博億開始以項目轉股權的方式，繼續忽悠投資者以吸收大量資金，騙來的錢去墊付前幾批投資者的回報，但當項目到期後，本應償還的本金卻一再拖延不還。

三、龐氏騙局的四個共同特徵

龐氏騙局形式多樣，變化繁多，但是萬變不離其宗。總結國內外的龐氏騙局案例，龐氏騙局具有的一些共同特徵。為讓高淨值朋友們容易去記住，我把龐氏騙子類比為精通騙術的動物。同時，把龐氏騙子的典型騙術相應地用動物的騙術去比喻。即，流淚的鱷魚、斷尾的壁虎、變色的蜥蜴和裝死的狐狸。當然，施展龐氏騙局的騙子可能還不如這些動物。因為，這些動物施展騙術可能僅是為了保護自己，而騙子是為了斂財，實際坑害別人。

（1）流淚的鱷魚—世界上最不可能發生的好事，就是壞事。鱷魚在窺視人畜等捕獵對象時，往往會先流眼淚，被誤認為是“慈悲之懷”。連凶狠的鱷魚都流淚了，這等好事實為壞事，是鱷魚攻擊對象的噩夢。在所有的龐氏騙局中，為了吸引投資者的注意，投資的產品一般都標榜風險低但給予高額的回報。能把很高收益但只有很低風險的產品賣給你，這樣的好事實際上為壞事，恰如“鱷魚的眼淚”。

產品具有難以讓人相信的高收益低風險，這一點是龐氏騙局的最主要的特徵。一般來說，大部分人都很難在很低風險下創造很高的回報。如果一個投資品風險極低，收益極高且確定，那麼這個投資品就有些“太好而不夠真實（Too good to be true）”了。

（2）斷尾的壁虎—資金進行乾坤大挪移，資金鍊遲早會斷掉。在遇到危險時，壁虎可通過斷掉尾巴來逃脫，然後再長出新尾。龐氏騙局要得以運作下去，必須使用後來投資者的資金來支付前期投資的投資收益。當騙子的資金鍊斷裂時，挪用資金的把戲掩蓋不下去了，未及時撤出或最後進入的投資者就會血本無歸，就像被壁虎斷掉的尾巴一樣被拋棄。

PE、VC等金融產品中，出現龐氏騙局的案例多的原因就在於資金未實現第三方的有效監控。騙子通過操縱財務來挪用資金難以被發現。如果投資者的資本經第三方託管和經營者的資本有著實質的分離，經營者是很難挪用投資者的資金的。在這種情況下，投資者的資本就安全多了。

（3）變色的蜥蜴—善於喬裝打扮和包裝，用於迷惑投資者。蜥蜴會根據環境的不同改變自身的顏色，使天敵分辨不出來，從而達到隱藏自己的目的。這一招也是騙子們常用的招術。為增強可信度，他們會巧妙的變更自己的身份。實際上，他們大多數對金融投資、對PE缺乏真正的理解，從業背景也不具備相關經歷，但是會將自己包裝成一副專家的身份。

如果PE、VC公司的核心人員不具備專業知識和經驗，做的事情和其能力不匹配，投資者就要小心了。當然，一些高明的騙子會拉攏一大批行業專家來為其“抬轎”，增強信譽。拉攏的專家通常只是掛名，並非真正在公司裡任職。騙子喬裝打扮的目的就是在表面上讓投資者感覺他們是非常正規的公司，從業人員非常資深，有很強的實力，從而失去警惕性。

（4）裝死的狐狸—有意用缺乏流動性的“死資產”來操縱估值，掩蓋真相。獵人若擊中狐狸，狡猾的狐狸會裝死。獵人以為狐狸死了，就放鬆了警惕，狐狸然後伺機逃跑。狐狸裝死的迷惑性很強，使獵人有時都難以分辨。在典型的龐氏騙局中，騙子有意把缺乏流動性的資產裝入項目中去，並且把投資產品弄得比較複雜或者比較神祕，比如投資國外的不動產等。一般投資者缺乏足夠的能力對這些項目進行合理的估值，也不能及時瞭解投資的實際運作情況。很多騙局中，其宣稱的投資大量位於海外，更是加大了投資者獲取信息的難度。

PE、VC產品，由於多采用有限合夥企業方式運作，難以進行第三方的監控，同時也不進行盯市，更無法進行合理的估值。因此，PE、VC產品易於成為龐氏騙局的溫床。對比而言，投資二級市場的陽光私募產品，特別是通過採用信託等能夠進行第三方監控的通道，並且投資的股票等資產是“活資產”，比較容易進行估值和盯市，實施龐氏騙局較難。當然，陽光私募產品也可採用有限合夥企業運作。如果採用有限合夥企業運作的陽光私募產品具有以上龐氏騙局的多個特徵，同樣需要警惕。

高資產淨值朋友們，當發現碰到具有多個以上特徵的PE、VC等金融產品時，請擦亮眼睛，多一個心眼，不要相信鱷魚的眼淚，不要喜愛蜥蜴的五彩，不要可憐裝死的狐狸，更不要成為壁虎的“斷尾”。

作者：汪義平

大巖資本由科學投資專家汪義平博士為首的專業團隊創建，是中國證券業協會會員單位、深圳市私募基金協會副會長單位，是科學投資先行者、倡導者和實踐者。