作者 | 張帆
編輯 | 康曉
來源 | 騰訊深網（公號 ID：qqshenwang）
7月12日，在4張鑼此起彼伏的聲響中，映客與另外7家公司一起登上港交所。映客的發行價為3.85港元，開盤一度突破5港元/股，截至發稿回落到4.4港元/股，市值逾88.9億港元，約75億元人民幣。
今年夏天，內地互聯網公司在維多利亞港的資本舞臺上集體出道，聚光燈下小米穩佔C位，其他家則多少顯得聲量不足。相比如今，2016年的夏天更接近映客和中國直播行業的最好時光。
2016年，映客從國貿附近的普通民宅搬到了知名的望京SOHO。映客CEO奉佑生追憶，稱映客從西大望路的一棟2層跳樓起步，三年做成了獨角獸。
在前5次公開融資史上，映客最高估值為B輪的39.5億元人民幣。2016年9月，崑崙萬維全資子公司西藏昆諾作價2.1億元出讓映客3%的股權，映客的估值突破70億元，這是映客的估值巔峰，超過了此後宣亞國際的收購估值。目前，映客的市值比曾經的最高估值金額多了5億元左右。
之後兩年，直播行業勢微，並在2018年1季度被短視頻全面趕超。
極光大數據顯示，2018年2月直播APP的用戶規模達到2.2億人，其中，鬥魚以670.8萬領跑此前過去半年的平均日活用戶；而相比之下，抖音、快手、西瓜視頻和火山小視頻在內的多款短視頻應用在Q1的DAU都已經超過了4500萬。
維港邊的映客回望過去，其行業頹勢下的資本市場通關之路，歷盡種種坎坷；而抬頭向前，短視頻等強大的競爭對手也早已橫阻在前行的路上。
映客，還能夠和直播行業等來下一個春天？
盛世危機：機構在業績飛漲時退出
2016年是屬於直播行業和映客的。
第一季度，映客的月活數超過4000萬人次，這樣的漲勢在同年6月達到高潮，該時段映客的月活數突破4500萬人次。強勁的表現延續到第四季度，當季映客的月活平均值為3000.6萬人次，月均付費用戶數量平均值為248.6萬。
映客成了整個直播行業裡真正的獨角獸，資本青睞隨之而來。
2015年底至2016年初，映客進行了三次密集融資。2016年2月，映客完成A++輪融資，其中宣亞投資以381.5萬元居首，此外還有紫輝聚鑫、嘉興光聯和嘉興光美，本輪估值為3.8億元。此前，映客在2015年12月完成了A+輪融資，估值為3.77億元，較之2015年11月的A輪融資的1.2億元估值，漲了2.5億元。
2016年9月，映客完成了B輪融資，估值39.5億元，7個月上漲了10倍。這之中，芒果文創和深圳騰訊分別出資3600萬元。至此，映客共計獲得了4.22億元融資。
2016年6月之後，映客的月活和用戶充值數從第一個高潮漸漸回落。此時，機構開始暗中鬆手，甚至不願等到下一個用戶數據高峰（四季度）的到來。
最早的動作來自崑崙萬維。2016年7月1日，崑崙萬維以1.43億元將投資所獲註冊資本轉讓給自己的全資控股子公司西藏昆諾。內部轉讓完成後，崑崙萬6800萬元投資成本實現半年投資增值109.7%。2016年9月21日，西藏昆諾與嘉興光信達成股權轉讓，作價2.1億元轉讓映客3%的持股，僅僅三個月後再次實現549.55%的增值。
紫輝天馬於兩天後開始行動。2016年7月3日，紫輝天馬與紫輝聚鑫簽訂股權轉讓協議，以9561萬轉讓3.22%的股權。儘管兩者存在關聯關係，而各自持股結構和人數並不同，紫輝天馬本質上實現了退出，並以823.61萬元的投資款獲得10.61倍增值。又過了一個半月後，廈門賽富與廈門盛元達成平價轉讓。兩者關係與上述紫輝系相同，廈門賽富也實現了退出。
2017年12月16日，國內上市公司宣亞國際宣佈終止原定的收購計劃，映客A股上市路斷。隨後芒果文創與嘉興光聯也於2017年12月底和2018年1月前後退出，對價分別為6020萬元和7180萬元，均達到66%左右的投資增值率。
映客登陸A股失敗後，映客餘下機構投資者的退出希望落空。根據原來的收購計劃，宣亞國際會同時設立嘉會投資，該併購基金是有限合夥人形式，擬以約26.5億元現金，收購蜜萊塢剩下的43%股權，而這部分股權主要在機構投資人手中。
高增長未能持續 融資擱淺
映客的月活和用戶註冊數據在2017年1季度出現斷崖式下滑，其中每月付費人群減少了近50%，僅182.4萬。
2015至2017的三個財年中，映客2016年的業績最為突出。該報告期內，映客的收益（營業收入）為43.34億元，增幅高達153.8倍。2017年，映客的營收為39.41億元，未能達到2016年的水平。
對於一家新興的獨角獸公司來說，營收數據變化反應的是公司業務的增長空間。於映客而言，業務的強勢增長未能延續到2017年。
映客在招股書中稱活躍主播人數排名第一，收益第二，而主播費高企帶來的業績虧損，成了數據光芒下的隱痛。在招股書中，映客表示控制成本及開支，尤其是主播費的能力是影響業績表現的主要因素。2015—2017年度期間，映客的主播費分別佔總收益的37.9%、54.0%和56.1%。以2017年為例，報告期內收益為39.42億元，其中主播費達到22.08億元。
整個2017年，映客沒有新的融資。
2017年上半年，直播領域的投資熱情尚為明顯，虎牙直播獲得7500萬美元A輪融資，微吼獲得2億元C輪投資，熊貓直播獲得10億元B輪融資，花椒直播完成10億元B輪融資，鬥魚直播完成10億元D輪融資。值得注意的是，遊戲類垂直直播平臺成為融資主流對象。至2017下半年，秀場類直播的融資困境加劇，資本開始留下垂直類平臺或短視頻領域。
根據艾瑞諮詢《中國泛娛樂直播平臺發展盤點報告(2017)》，2016年是中國泛娛樂直播市場的頂峰，市場規模為208.3億元，其中90%來自用戶付費規模，同比增長180%。2016年至2019年，泛娛樂直播市場增長幅度開始呈現明顯下滑趨勢，至2019年，泛娛樂市場規模為872.6億元，增幅降至31%。整個直播市場活力在未來三年呈現明顯走衰趨勢。
二級市場成了映客獲取資本輸血的唯一選擇。
A股上市風波
2017年6月21日，宣亞國際公告重大資產重組協議，宣佈收購北京蜜萊塢網絡科技有限公司（映客運營主體）。
三個月後的9月5日，宣亞國際公告交易方案，其中股東增發、債務對賭等爭議性的收購設計，引發外界關於映客借殼上市意圖的廣泛猜想。
根據交易方案，宣亞國際將作價28.95億元收購蜜萊塢約48.25%的股份，以現金進行支付，同時，宣亞國際以借款的形式，向包括宣亞投資在內的四位股東借款28.5億元。
也就是說，映客的股東既是宣亞的交易對象，也是宣亞國際四大股東的股東。四位宣亞的大股東將接受映客奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客遠達、映客歡眾的增資，增資額約為21.65億元，同時出資28.5億元給宣亞，用於現金收購映客。
從財務指標來看，映客相對宣亞的營業收入、資產總額等核心指標已經超過100%，借殼上市的意味明顯。而藉助巧妙的股權比例分配，映客並未觸發借殼上市。根據這一方案，宣亞的控制權並未發生變更，也不存在上市公司向新控制人及關聯方購買資產的情況。
這期間，映客也在業務上不斷髮力。
在宣亞宣佈收購映客的9月，映客推出了5.0版本，距離上一次版本調整過去了5個月，此間映客的各項用戶指標多數走跌。在這場具有“翻盤戰”意義的改版中，映客賭上了兩點：“娛樂社交”與“千人千面”算法推薦。
新版本中，映客推出了多人直播間，設立了狼人殺欄目。這種社交屬性突出的遊戲類頻道，目的是強化用戶社交行為，增加用戶對平臺粘性。
但最終，映客登陸A股資本市場的巧妙計劃還是落空了。2017年12月16日，宣亞國際發佈終止重大資產重組公告，兩者正式“退婚”。由於公告沒有具體解釋，此次交易終止的原因也成了不解之謎。
危機中登陸維港
2018年2月12日，華圖教育在新三板摘牌，轉向港交所，隨後成為新三板首例轉道香港IPO的公司。4月24日，港交所正式公佈《新興及創新產業公司上市制度》，被稱為24年來港股最大IPO改革方案。
開放的上市氛圍吸引著內地獨角獸南下，相繼開啟資產證券化的征程。根據國際金融報，2018年上半年，香港IPO數量已衝至全球首位，共200家企業向港交所提交了申報稿，同比增長65.29%。同時，港股也成為2018新增上市企業最多的市場。
2018年03月，映客向港交所遞交IPO招股說明書，最終也迎來了維多利亞的和風。
但登上這片炙熱的資本沃土，不意味著收穫。根據Wind數據，截至7月4日，港股新增上市的100家公司中有75家破發，其中39家的跌幅超過40%。
2017年宣亞併購時期，映客的業務困境已然顯露。問詢函中，深交所拋出14個問題，其中要求宣亞國際補充披露映客直播平臺最近一年的充值金額及與主播的分成比例，報告期內標的公司、標的公司股東、主播等是否存在“自充值”現象，對簽約主播的分類機制及簽約主播收入的區間分佈情況。
2016年高增長業績背後，映客應付賬款從2015年的863.75萬元增加到2016年的6.840億元，所佔負債比例也從12.13%上升到75.26%。2017年一季度，映客首次出現了880萬元的負債。同時，該季度也首次出現壞賬損失，達79.63萬元。
自去年9月5.0改版以來，映客在推出直播對戰功能首三個月，每名直播的日均直播時長增加了29.7%，每名觀眾的日均觀看時長增加了47.8%。從對應的用戶消費行為來看，月均付費用戶的充值金額從436元提升到673元，增幅穩定。
不過2017Q4月均付費用戶數量僅增加了5.2萬人到65萬人，遠遠低於二季度的103.3萬人。也就是說，樂於付費的用戶會繼續付費，而“流失”的用戶再也回不來了。
映客的未來：面臨短視頻巨大沖擊
對於登陸港交所的映客來說，接下來的故事，並不比國貿邊民宅裡的日子輕鬆多少。
一個被忽略的事實是，無論是YY還是映客，直播平臺的賽道永遠比快手抖音等短視頻艱難：獲得更多用戶是第一步，掏出用戶的錢是第二步。第二步越迫切，第一步越艱難。而短視頻只需要走好第一步，再坐等廣告主“邁出”第二步。
直播行業獲取內容渠道的冗長複雜，工會、家園等多環節的介入意味著渠道成本的飆升。業內人士告訴《深網》，直播企業報價600塊一條的短視頻報價，經過工會家園的層層轉包，內容創作者只能得到一半。相比之下，短視頻平臺獲得UGC是兩點式的直線渠道，雙向均免費，企業的獲取成本和創作者的額外風險都降到了最低。
“內容的好壞應該由用戶決定，而不是平臺某個編輯的喜好。”該人士對《深網》表示，直播基本上都是人工推薦，背後都是利益糾葛。而抖音的人工+算法推薦，就讓內容生產更純粹了。
《深網》從直播從業人士處瞭解到，直播平臺是否導流是要基於打賞情況的，粉絲刷禮物越多，平臺分傭收入越多。反過來平臺自然會給這個主播推薦好位置。這意味著類似映客千人千面的算法推薦，其實不適配直播行業的業務模式的。
短視頻更大的優勢在於，在獲取UGC後，已經完成生產閉環，接下來只需受眾注意力的二次售賣，從用戶以外的第三方獲得銷售收益。而直播企業對用戶的“榨取”才剛剛開始，虛擬禮物的售賣分傭正在下游等待考驗平臺與用戶。
2018年1季度，得益於答題直播和遊戲直播的拉動，直播類APP的滲透率從18.5%一躍到21.4%，經歷了答題直播的短暫回光，直播類APP表現再次陷入疲軟。此前領漲遊戲直播的虎牙，DAU自2月份高位回落至4月份的702萬，與1月表現基本持平。相比之下，短視頻平臺抖音的DAU正在經歷自2017年4月份以來的持續增長，從2017年12月的2000萬人次水平線一躍到2018年4月的7430萬人次。
在不同的經濟模型作用下，直播與短視頻的較量，最終轉化成了“失去自由”的注意力與“自由”注意力的較量。本質上，映客真正要突破的是經濟模型的阻礙。
直播行業春天已經過去，儘管歷經坎坷終於登陸港交所的映客今日迎來了一個不錯的開端，但面對各路競爭對手的圍堵以及愈發狹窄市場空間，未來如何實現長期的增長，是擺在奉佑生面前的巨大難題。
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