'對衝基金大戰“小散戶”：美聯儲降息前，到底要不要把它拋售了？'

美股投資者出現重大分歧，美聯儲降息後股市到底是漲還是跌？他們作出了這些解讀......

過去兩週，雖然標普失守3000點大關，但美股整體行情起伏不大，呈小幅震盪之勢。然而，在看似平靜的市場之外，出現了兩個值得關注的資本流動新趨勢：股市上漲得越厲害，股票基金流出的資金就越多；隨著經濟增長放緩，投資者一直在削減股票頭寸。

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有分析認為，這兩個趨勢折射出投資者的分歧，股市多空博弈或許會漸趨激烈；如果多頭無法重新掌控大局的話，或者預示著股市整體增長勢頭很快就要打住了。針對上述情況，野村證券量化分析團隊作出了以下分析。

一方面，從歷史上看，私人投資者的投資策略和對衝基金的系統性投資策略通常是同步變化的，而且與增長指標呈高度正相關。但在今年，私人投資者的風險敞口穩步減少，目前已低於歷史平均水平，與他們在股市增長放緩時的歷史表現相符。而有趣的是，股市在今年可是保持了強勁的上漲勢頭。

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另一方面，一直為股市保駕護航的對衝基金，仍然沒有放棄這個風險極大的市場。野村證券量化分析團隊預計美聯儲將重啟寬鬆貨幣政策，最有可能發生的情況是降息25個基點。從長期發展的角度看，美聯儲降息毫無疑問將利好風險資產，野村證券認為，對衝基金們現在沒有理由離開股市。

當然了，對衝基金也有自己的擔憂。野村證券認為，美聯儲降息之後有可能出現“買傳言賣事實”的現象，在FOMC會議召開（7月30-31日）前，股市風險會持續累積，不過該公司對股市的中長期走勢依然看好。

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瞭解了私人投資者和對衝基金的策略之後，再回到一開始的問題：私人投資者和對衝基金的投資策略為什麼會出現分歧？野村證券認為，CTA（商品交易顧問）發揮了重要作用。

眾所周知，CTA的作用是直接接收個人客戶的委託，並代替客戶作出交易決定。華爾街分析師們將其戲稱為交易市場的“機器人”——因為CTA的交易操作往往遵循統一指令，追隨趨勢和看重短期獲利是其最大特點。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數據，截至7月19日當週，非商業性交易商的美股期貨淨空頭倉位已經增長到大約140000手。分析指出，在過去一個月裡，CTA一直試圖推高股價，目的是搶佔美國股指期貨多頭頭寸的利潤，搶在美聯儲降息之前獲利了結。對此，野村證券的策略師Masanari Takada表示：

“自7月17日以來，CTA便逐步縮減其在標普500指數期貨中的淨頭寸。根據野村證券計算的淨買入平均成本，CTA押注美聯儲降息後標普指數應維持在2955點左右，而目前的拋售就是一種先發制人的獲利了結。”

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綜上所述，野村證券得出結論：

美國股市目前正面臨著一場正面衝突，一方面是有技術、系統性較強的CTA大幅拋售，另一方面是以基本面為導向的全球宏觀對衝基金繼續買入。至於這場衝突是會導致市場加速崩盤，還是會讓市場參與者重新認識自己的定位，將取決於美聯儲下週的舉措。

正如野村證券所言，以上分析只是解釋了美股投資者出現非分歧的原因，至於多空雙方誰將獲勝，在美聯儲決議出爐之前沒有人可以給出正確答案。

野村證券策略師強調，這段時間，全球股票市場的狂熱投資情緒已基本平復，美國股市也不例外。隨著市場對美聯儲降息50個基點的預期進一步下降，野村證券認為私人投資者和對衝基金都應相應調整自己的定位，投資策略不宜太過激進。野村證券指出：

波動性將持續保持在低位，股市幾乎沒有下跌風險。最有力的證據是，衡量對衝基金的總體性能的HFRX全球對衝基金指數仍然企穩，我們認為CTA此時挑戰股市的看漲情緒，未免顯得有些冒進了。