本文發佈於老虎證券社區，老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區板塊，致力於打造“離交易更近的美股港股英股社區”，有溫度的股票交流社區。更多港美英股新股申購資訊，請關注老虎證券。
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8月7日凌晨，迪士尼(DIS)披露了第三財季的業績，營收和盈利雙雙不及預期，盤後市值蒸發98.5億美元。
老虎證券投研團隊認為，如此表現主要由於收購福克斯的“代價”高於投資者估測，同時迪士尼對流媒體加大投入，也使得財務承壓。
但更重要的是，眼下市場對“如何預期和估值迪士尼的未來”出現了分歧：
流媒體的“燒錢”門檻一直在走高，幾乎每個參與者都發現自己的投入比預期要多，原本投資者認為迪士尼手握大把優質內容，可以控制開支，但現在看來是否過於樂觀？
在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來幾年業績和盈利會出現下滑是大概率事件，市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
營收盈利不及預期，短期的痛苦？
得益於福克斯收購完成，本季度總營收大漲，但儘管如此，依然不達預期。
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8月7日凌晨，迪士尼(DIS)披露了第三財季的業績，營收和盈利雙雙不及預期，盤後市值蒸發98.5億美元。
老虎證券投研團隊認為，如此表現主要由於收購福克斯的“代價”高於投資者估測，同時迪士尼對流媒體加大投入，也使得財務承壓。
但更重要的是，眼下市場對“如何預期和估值迪士尼的未來”出現了分歧：
流媒體的“燒錢”門檻一直在走高，幾乎每個參與者都發現自己的投入比預期要多，原本投資者認為迪士尼手握大把優質內容，可以控制開支，但現在看來是否過於樂觀？
在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來幾年業績和盈利會出現下滑是大概率事件，市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
營收盈利不及預期，短期的痛苦？
得益於福克斯收購完成，本季度總營收大漲，但儘管如此，依然不達預期。
老虎證券投研團隊認為，主要原因是福克斯資產表現不佳，引用CEO的話，“遠遠低於我們收購時的預期”。
具體來說，是福克斯的電影和國際電視業務出了問題：票房慘敗，國際體育轉播表現不佳。
不過由於《復仇者聯盟：Endgame》打破了影史票房記錄，迪士尼影視娛樂（電影部門）維護住了本部門的增長。
反應在財報上，不及預期的主因反而成了傳媒網絡（電視部門）。
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8月7日凌晨，迪士尼(DIS)披露了第三財季的業績，營收和盈利雙雙不及預期，盤後市值蒸發98.5億美元。
老虎證券投研團隊認為，如此表現主要由於收購福克斯的“代價”高於投資者估測，同時迪士尼對流媒體加大投入，也使得財務承壓。
但更重要的是，眼下市場對“如何預期和估值迪士尼的未來”出現了分歧：
流媒體的“燒錢”門檻一直在走高，幾乎每個參與者都發現自己的投入比預期要多，原本投資者認為迪士尼手握大把優質內容，可以控制開支，但現在看來是否過於樂觀？
在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來幾年業績和盈利會出現下滑是大概率事件，市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
營收盈利不及預期，短期的痛苦？
得益於福克斯收購完成，本季度總營收大漲，但儘管如此，依然不達預期。
老虎證券投研團隊認為，主要原因是福克斯資產表現不佳，引用CEO的話，“遠遠低於我們收購時的預期”。
具體來說，是福克斯的電影和國際電視業務出了問題：票房慘敗，國際體育轉播表現不佳。
不過由於《復仇者聯盟：Endgame》打破了影史票房記錄，迪士尼影視娛樂（電影部門）維護住了本部門的增長。
反應在財報上，不及預期的主因反而成了傳媒網絡（電視部門）。
但是管理層聲稱，協同效應依然存在，可以彌補福克斯的不佳表現，此外，福克斯業務真正的扭轉大概需要“一年到兩年的時間”。
而在盈利方面更可以看到，利潤率出現大幅下降，現金流也多年來首次轉負。
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8月7日凌晨，迪士尼(DIS)披露了第三財季的業績，營收和盈利雙雙不及預期，盤後市值蒸發98.5億美元。
老虎證券投研團隊認為，如此表現主要由於收購福克斯的“代價”高於投資者估測，同時迪士尼對流媒體加大投入，也使得財務承壓。
但更重要的是，眼下市場對“如何預期和估值迪士尼的未來”出現了分歧：
流媒體的“燒錢”門檻一直在走高，幾乎每個參與者都發現自己的投入比預期要多，原本投資者認為迪士尼手握大把優質內容，可以控制開支，但現在看來是否過於樂觀？
在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來幾年業績和盈利會出現下滑是大概率事件，市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
營收盈利不及預期，短期的痛苦？
得益於福克斯收購完成，本季度總營收大漲，但儘管如此，依然不達預期。
老虎證券投研團隊認為，主要原因是福克斯資產表現不佳，引用CEO的話，“遠遠低於我們收購時的預期”。
具體來說，是福克斯的電影和國際電視業務出了問題：票房慘敗，國際體育轉播表現不佳。
不過由於《復仇者聯盟：Endgame》打破了影史票房記錄，迪士尼影視娛樂（電影部門）維護住了本部門的增長。
反應在財報上，不及預期的主因反而成了傳媒網絡（電視部門）。
但是管理層聲稱，協同效應依然存在，可以彌補福克斯的不佳表現，此外，福克斯業務真正的扭轉大概需要“一年到兩年的時間”。
而在盈利方面更可以看到，利潤率出現大幅下降，現金流也多年來首次轉負。
好消息是，這是短期的。
一方面這還是歸咎於福克斯。
例如說，因為《X戰警：黑鳳凰》的失敗，僅20世紀福克斯一個部門本季度就虧損了1.7億美元。
另一方面，DTC（流媒體部門）的虧損也高於預期：本季度虧損5.53億美元，去年同期1.68億。
這是由於迪士尼加大了對DTC的投入，並且和奈飛(NFXL)的內容合作協議結束，失去版權收入，也造成了一定影響。
老虎證券投研團隊認為，儘管迪士尼宣佈了下季度會繼續加大對DTC的投入，但其他不利因素應當會得到緩和。
風險早被提醒，未來還將擴大？
米老鼠其實早在今年4月份就提示過：對流媒體的押注是個冒險，2024財年前它不會盈利。
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8月7日凌晨，迪士尼(DIS)披露了第三財季的業績，營收和盈利雙雙不及預期，盤後市值蒸發98.5億美元。
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但更重要的是，眼下市場對“如何預期和估值迪士尼的未來”出現了分歧：
流媒體的“燒錢”門檻一直在走高，幾乎每個參與者都發現自己的投入比預期要多，原本投資者認為迪士尼手握大把優質內容，可以控制開支，但現在看來是否過於樂觀？
在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來幾年業績和盈利會出現下滑是大概率事件，市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
營收盈利不及預期，短期的痛苦？
得益於福克斯收購完成，本季度總營收大漲，但儘管如此，依然不達預期。
老虎證券投研團隊認為，主要原因是福克斯資產表現不佳，引用CEO的話，“遠遠低於我們收購時的預期”。
具體來說，是福克斯的電影和國際電視業務出了問題：票房慘敗，國際體育轉播表現不佳。
不過由於《復仇者聯盟：Endgame》打破了影史票房記錄，迪士尼影視娛樂（電影部門）維護住了本部門的增長。
反應在財報上，不及預期的主因反而成了傳媒網絡（電視部門）。
但是管理層聲稱，協同效應依然存在，可以彌補福克斯的不佳表現，此外，福克斯業務真正的扭轉大概需要“一年到兩年的時間”。
而在盈利方面更可以看到，利潤率出現大幅下降，現金流也多年來首次轉負。
好消息是，這是短期的。
一方面這還是歸咎於福克斯。
例如說，因為《X戰警：黑鳳凰》的失敗，僅20世紀福克斯一個部門本季度就虧損了1.7億美元。
另一方面，DTC（流媒體部門）的虧損也高於預期：本季度虧損5.53億美元，去年同期1.68億。
這是由於迪士尼加大了對DTC的投入，並且和奈飛(NFXL)的內容合作協議結束，失去版權收入，也造成了一定影響。
老虎證券投研團隊認為，儘管迪士尼宣佈了下季度會繼續加大對DTC的投入，但其他不利因素應當會得到緩和。
風險早被提醒，未來還將擴大？
米老鼠其實早在今年4月份就提示過：對流媒體的押注是個冒險，2024財年前它不會盈利。
不過即使如此，電話會議上管理層傳達出的信息也出人意料：
預期DTC部門將在FQ4虧損9億美元。將提供Disney+、ESPN+、Hulu最低套餐（帶廣告）的打包，價格12.99美元/月，等同於奈飛的標準套餐。
這再次暗示了管理層投入流媒體的決心，同時也意味著分析師們要修改模型——不止下季度，恐怕未來數年的虧損都將高於預期。
於是我們又回到了老話題：市場將如何估值迪士尼？會給它混入多少“奈飛式估值”？
或者更簡單粗暴的說，市場給迪士尼的“信仰估值”是多少？
固然投入加大意味著未來的盈利跌幅會高於此前預期，但是否也能提振起更多的投資者信心，進而帶來更高的估值？
小結
迪士尼的優劣勢已反覆說過多次，價格、成本、渠道優勢，競爭風險，對自家電視部門的傷害等等，不再贅述。
總而言之，這場流媒體之戰正變得越來越嚴肅。
隨著11月12日Disney+發佈日的接近，不僅迪士尼對奈飛的影響越來越大，它自身股價的脆弱性也在增加。
坦白說，老虎證券投研團隊認為，在流媒體推出的頭幾個季度，迪士尼表現不會多令人振奮，但是在度過這段“初創期”後，也許股東們能看到更宏大的未來。
本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。
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