編者注：近期第三方數據顯示，虎牙的活躍用戶和主播數據超過鬥魚，成為中國直播第一平臺。本文作者WY Captial，從虎牙的電競業務來分析其投資價值。
行情來源：華盛證券
近期數據顯示，虎牙直播在月活和主播數據上，超過鬥魚成為行業第一。但和YY、陌陌等公司相比，虎牙市盈率和市銷率都相對較高。而筆者認為，只有充分了解虎牙的電競業務，才能深入理解公司的當前估值。
中國電競有多重要？
亞太地區是世界電競行業的半壁江山，全球2.01億電競迷中，超過一半居住在亞太，比例達到57%。
而中國是亞太電競的核心地區。雖然中國遊戲行業近期由於版號政策調整而波動，但電競的增長勢頭沒有受到影響。預計今年中國電競市場規模達到2.1億美元，將成全球第二大市場。
資料來源：newzoo，華盛證券
中國也在扶持電競產業，意在成為全球電競中心。最近報道顯示，中國杭州電競小鎮投資2.8億美元，已建成37萬平方米的電競小鎮綜合體，到2022年還計劃再投資12.6億美元，建設14個新設施。
在中國的電競產業生態中，虎牙的作用十分關鍵。
通過直播，虎牙能夠建立電競迷和專業電競主播的直接聯繫，然後通過流量吸引贊助商，圍繞電競直播建立起一個完整的商業生態。如果沒有這種模式，電競行業的繁榮程度會受到影響。
由於鬥魚沒有上市，虎牙成為投資中國電競直播的首選。
虎牙也直接參與電競賽事，最近成立《守望先鋒》戰隊——成都獵人。雖然規模小，但卻是虎牙繼續佈局電競的必然選擇。
資料來源：虎牙，華盛證券
競爭格局：熊貓倒下，三巨頭變雙寡頭
中國電競直播的競爭十分激烈，但近年的市場發展利好虎牙。
先是亞馬遜的遊戲直播Twitch.tv自去年9月起在中國被禁。Twitch是全球最大的直播平臺之一，被禁之前雖然在中國不溫不火，但畢竟是個潛力強大的對手。
然後在上月，熊貓直播正式宣告倒閉，曾經的直播三巨頭變成鬥魚和虎牙的雙寡頭模式。熊貓直播的倒下必然帶來用戶和人才的分流，虎牙市場空間得到擴大。
估值：高成長足夠撐起高估值
雖然中國是全球第二大電競市場，虎牙也已成為雙寡頭之一，但市場的擔心主要集中在估值。
與愛奇藝、YY、陌陌和映客相比，虎牙的市盈率和市銷率都相對較高。
但是，這幾家互聯網中概股公司的增長速度均不及虎牙。
虎牙四季度財報顯示，月活增長35%，歸屬於公司的淨收入增長高達1900%；去年全年，營收增長超過100%。此外，四季度海外子公司NIMO TV月活達到1000萬，且未算入月活統計中。
相比之下，其他四家公司中，營收增速較快的陌陌為50%，愛奇藝為55%，都比不上虎牙。並且，愛奇藝的流媒體模式和虎牙的直播模式相差太遠，其實不適合放在一起比較。
此外，由於帶寬增長，虎牙的經營槓桿強大，淨收入增速遠高於營收增速，因此在市盈率對比上不佔優勢。所以估值對比也需要考慮公司之間的具體差異，從成長性來看，虎牙的估值其實足夠合理。
其他有利於虎牙估值的因素還包括騰訊。作為虎牙的大股東，騰訊與虎牙的合作包括直播遊戲授權等多個方面，而上文中的NIMO TV也是虎牙和騰訊在海外市場合作的重點。
結語
虎牙背靠中國市場，能享受電競行業的高增速，保證未來的成長性。隨著亞馬遜的退出和熊貓直播的倒下，虎牙已坐穩中國直播雙寡頭的位置。
對於市場擔心的估值問題，虎牙的營收增長加上騰訊入股等其他因素，足以支持現有的相對偏高估值。所以虎牙的估值合理，長期來看，其盈利能力和強經營槓桿也將為股東帶來可觀回報。
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