文/朱振鑫 如是金融研究院首席研究員
葛壽淨 如是金融研究院高級研究員
繼解密牛股系列第1期《穿越牛熊：近十年收益率最高的十大牛股》後，本文為解密牛股系列第2期，梳理了近十年收益率TOP11-20股票的相關信息，帶領大家繼續探尋牛股的基因。
十一中際旭創（300308.SZ）
上市時間：2012-04-10，創業板
企業性質：民營企業
現股價：57.81
現市值（億元）：274.86
累計收益率：1470%
年化收益率：32%
最低點：2012-12-4：3.76
最高點：2018-3-20：79.94
中際旭創成立於2005年，原名中際裝備，是國內最早從事電機定子繞組製造（發電機和起動機等電機的重要組成部分）的企業之一。2016年收購蘇州旭創（國內光模塊龍頭）後進入光通信領域，之後更名為中際旭創。公司的主營業務包括光模塊業務（2017年營收佔比93.67%）及電機繞組裝備製造業務（佔6.2%）。公司營收大部分來自於境外，17年境外營收佔總營收超過70%。公司在北美和國內數據中心市場具有行業龍頭地位和領先的市場份額，40G單模塊市佔率居世界首位，佔全球市場份額的37%。
公司控股股東為山東中際投資控股有限公司，控股比例20.9%。實際控制人王偉修持控股平臺52.06%的股份，以自然人身份持中際旭創4.2%的股份。
2015年前股價大致平穩波動，之後有兩個較明顯的上漲，分別是15年上半年和17年至18年上半年，尤其是18年一季度在行業指數下降的時候逆勢大幅上漲，這是因為在16年收購蘇州旭創100%股權後成功轉型進入光通信領域，18年業績高速增長，帶動了股價上升。股價在2018年3月20日達最高點79.94,之後開始下跌，現價57.81，較最高點下跌了28%。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，光模塊行業需求旺。光模塊主要應用於數據中心（尤其是雲數據中心）和電信網絡。2015年，雲計算市場規模533億美元，增速20.6%。2016年規模710億美元，增速36%。從數量來看，超級數據中心從2015年的259個，快速增長至2017年底的346個。
第二，收購優質公司蘇州旭創進入光通信領域。受國內經濟下行影響電機定子繞組裝備需求不振，2016年通過收購光模塊龍頭蘇州旭創100%股權進軍光通信領域。蘇州旭創是公司成為大牛股最重要的原因，貢獻了公司過半的收入。蘇州旭創主營業務是電信和數通高速光模塊，由於全球超級數據中心建設催動光模塊需求，公司發展迅速。2014-2016年，蘇州旭創實現營業收入分別為7.47億元、11.64億元、19.59億元，年均增長率61.95%；
第三，順應數通和電信市場的發展趨勢，依託技術優勢，快速進行產品迭代。蘇州旭創產品迭代能力強，能享受產品快速降價之前的紅利，因此毛利率相較同行業的上市公司高。在數通市場，蘇州旭創一直緊跟數據中心光模塊更新換代的步伐，於2012年發佈40G產品，2014年推出100G產品，2016年100GCWDM4產品開始轉入量產，已經成為蘇州旭創的核心產品，市場佔有率位於全球第一，是近兩年公司業績快速增長的最大因素。在電信市場，蘇州旭創創始之初，在3G時代就有提供電信光模塊，2015年蘇州旭創開始規劃5G基站光模塊產品，2016年下半年，25G和100G系列基站光模塊產品已送樣中興、華為，2017年年初就已大批量發貨了pre-5G的25G基站光模塊。
第四，蘇州旭創是谷歌、亞馬遜、華為等國內外通信、互聯網行業巨頭的供應商。與行業巨頭的合作帶來大量訂單，產品銷售渠道通暢。2016年，旭創實現營收19.55億元，其中對谷歌的銷售收入佔比達到22.74%。2018年9月份，公司中標華為5G前傳25G10km光模。
公司目前的主營100G產品環比仍然增長，下一代400G產品已經準備待續，2019年將具備大規模交付能力，預計2020年北美高端客戶將全面導入400G光模塊代替目前100G光模塊,從100G到400G單價有2-3倍的提升。另外，5G商用進入倒計時，公司焦距5G前傳25G光模塊市場，已經中標華為5G訂單。國內數據中心仍在大規模投入，預計未來3年增速不減。
十二陽光城（000671.SZ）
上市時間：1996-12-18，主板
企業性質：民營企業
現股價：8.35
現市值：338.18
累計收益率：1375%
年化收益率：31%
最低點：2009-1-5：0.37
最高點：2015-5-26：10.79
公司成立於1991年，是世界500強陽光控股集團旗下的房地產開發商。主營業務為房地產（17年營收佔比98.67%），還涉及商業運營、物業服務。房地產以住宅地產為主，在住宅地的基礎上，陽光城集團不斷拓展商業地產，形成“陽光小鎮”、“陽光天地”及“陽光薈”三大產品線。
控股股東陽光集團持股比例18.05%，陽光集團是林騰蛟創辦的陽光金控集團旗下控股的一家公司。陽光金控旗下擁有龍淨環保、陽光城（前兩家均為上市公司）、陽光教育、陽光金融、陽光物產、陽光資本等六大集團。第二大股東上海嘉聞（2015年引入，19年3月前一直是控股股東）是中民投旗下的子公司，中民投是經國務院批覆、59家民企發起、500億元註冊資金、首家“中字頭”民營大型投資公司。
2012年是公司股價的分水嶺。2012之後有二個階段的明顯漲幅，分別是12-15年和17年4季度至18年一季度。12-15年連續營收增速都在50%以上，業績增長推動了股價上升。2015年5月26日股價達到最高點10.79。2018年前三季度由於結算均價大幅提升，帶動毛利率同比增加，業績大幅增長。目前股價為8.35，較最高點下降了23%。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，享受了房地產行業近十年高增長紅利。除了2012、2014年我國房地產總體銷售額出現短暫下滑之外，其他幾年都是維持正增長，好幾年增長率超過了30%。2008-2018年，房地產指數從2000多點上漲到6000多點。
第二，重視人才，2012年後的三任明星管理團隊使陽光城發展提速。公司發展可分為三階段。2012年以前是銷售業績僅為兩位數的沉寂階段；2012年-2014年是實現近10倍高速增長的階段；15年後是相對穩定的中高速發展時期。這是因為2012年以後公司經歷陳凱（2012-14，原龍湖運營總經理）、張海民（2015-17H1，原萬科深圳地產營銷總經理）和“雙斌”（2017H2至今，原碧桂園首席財務官吳建斌、原碧桂園聯席總裁朱榮斌）等三任明星管理團隊的管理，使公司銷售額從2011年23億元躍升至2018年1,628億元，實現7年70倍高增長。陳凱時期使得陽光城的合約銷售額從2011到2013年實現了10倍的高速增長。張海民時期陽光城成為“併購王”，2015年-2016年的兩年時間裡，陽光城併購項目達到29宗，收穫土儲936.53萬平方米，佔總新增土儲的73.09%。雙斌時期加速佈局三四線城市。
第三，2016年以後多方式拿地，土地儲備充足支持銷售增長。房地產行業對土地資源的依賴性強，2016年後公司拿地提速，通過招拍掛和收併購等多元化手段有效降低拿地成本。2017年12個月共計獲得120個土地項目（含權益類），新增計容面積2021.63萬平方米，新增權益貨值1407.12億元。
第四，抓住地產暖週期，走出福建佈局全國，進入核心城市圈。2012年陽光城將總部由福建搬至上海，開始長三角、京津冀、珠三角+大福建+戰略城市點（3+1+X）的全國佈局。在地產暖週期積極佈局一二線城市，截至2017年末，公司已成立30個區域公司，在全國56個城市開展業務，全國佈局已基本形成。
第五，高槓杆疊加高週轉帶來大量現金迴流，保證項目順利推進。對於擴張性房企來說，合理的財務槓桿能提高盈利水平，而現金流的持續回正保證了公司的安全性。在高槓杆下陽光城才能維持其快速拿地和全國擴張的步伐，高週轉解決了高槓杆下的資金問題。陽光城把高週轉加入項目的關鍵考核指標當中，並且公司15年起開始加大併購（由於併購項目一般都是建設到一半，週轉較快）的方式去拿地。目前陽光城的不少項目6-8個月時間就能開盤，而同行業萬科開盤一般需9個月。
第六，大股東背後的陽光金控、中民投實力雄厚。房地產是對資金和土地資源高度依賴的行業，而強大的股東能給開發商持續帶來資金支持和資源供給，這幾年陽光城在併購市場上的成就離不開背後大股東的支持，股東資源帶來的併購使得陽光城近兩年土儲成本明顯下降，2015年的拿地均價相比2014年降低了近50%。
目前公司“3+1+X”佈局基本成型，充足的土地儲備將逐步轉化為業績。近期，公司擬回購股票用於新一輪員工持股計劃，預計未來銷售將持續增長。
十三浪潮信息（000977.SZ）
上市時間：2000-06-08，主板
企業性質：地方國有企業
現股價：25.62
現市值（億元）：330.31
累計收益率：1354%
年化收益率：31%
最低點：2008-12-31：1.09
最高點：2015-5-27：44.62
公司成立於1998年，是中國領先的雲計算解決方案提供商，同時是中國最大的服務器製造商。浪潮信息在浪潮集團主要負責IT技術架構，包括服務器、存儲、小型機、雲計算、大數據相關的基礎平臺等。主營業務為服務器及微型計算機（17年營收佔比為99.52%）。公司主要產品線分為：關鍵應用主機、通用服務器和存儲。2017年浪潮服務器出貨量全球第三，增速全球第一，中國市場出貨量、銷售額都是第一。
公司控股股東為浪潮集團有限公司，持股38.72%。實際控制人為山東省人民政府國資委，山東國資委持控股平臺38.88%的股份。浪潮信息是浪潮集團下屬四大上市公司之一，另三家分別為浪潮軟件、浪潮國際和華光光電。
13年開始，受國產化替代大潮和高端服務器天梭K1的放量推動，業績大幅增長。13年至15年前半年公司股價大幅上升，08年12月底僅1.09元，2015年5月37日股價達最高點44.62元，之後受股災影響震盪下跌，目前股價為25.62元，較最高點下跌了43%。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，全球人工智能大爆發以及雲計算髮展催生服務器需求增長。中國人工智能市場規模在2017年為216.9億元，據預測在2020年將達到710.0億元，增長超2倍。得益於互聯網、雲數據中心的快速發展，中國及全球服務器市場需求快速增長。2017年我國公有云市場規模達到264.8億元，同比增長55.7%。
第二，享受了國產化替代紅利，國資背景具備採購優勢。2010年10月國務院將新一代信息技術列入我國今後大力發展的七大戰略性新型產業，其中新一代信息技術被定為未來的三大支柱產業之一，雲計算被納入其中。政府主導的首輪雲計算建設項目向國產品牌傾斜，浪潮作為國產服務器第一品牌，股東背景為山東省國資委，國有屬性決定了公司在雲計算數據中心服務器採購上具有優勢。2013-2015年，浪潮服務器銷售額增速連續三年超過60%。
第三，研製出國內首款關鍵應用主機天梭K1，打破了國外產品的壟斷，並不斷更新迭代產品。2012年我國關鍵應用主機市場已達150億元，99%為國外壟斷。2013年浪潮自主研發出國內第一款關鍵應用主機浪潮K1，使中國成為繼美日之後第三個掌握高端服務器核心技術的國家，打破了國外產品的壟斷。此外利用技術優勢浪潮信息不斷研製出新產品，2016年浪潮發佈新一代關鍵應用主機天梭M13，2018年基於最新的英特爾至強可擴展處理器發佈了全新一代8路服務器TS860M5，具有業界最大的擴展性和性能密度。
第四，JDM（聯合設計製造）模式規模化優勢明顯。JDM可以滿足雲計算時代服務器高度定製化，重視集群性能和要求快速交付的特點。首先JDM模式大大縮短了開發週期，從研發的第一天就緊密連接客戶，隨時可以解決客戶有新的想法和需求。其次，廠商研發能力得到提升。服務器廠商通過JDM模式對通用的場景進行研究，並得到可以標準化的產品，再根據行業用戶的需求，進行二次開發和優化，將其應用到傳統行業。據公司官網披露，採用JDM模式可使得研發週期縮短50%，成本降低15%；通過柔性生產，產品供貨週期，產品交付速度提升30%。
根據近期高盛等國際投行預測以及谷歌CEO對2019年的資本開支計劃，預計2019-2020年雲計算行業投資增速放緩但絕對額維持高位，作為服務器行業龍頭的浪潮信息將充分受益於雲計算產業的發展，收入有望維持高增速，並且公司在2018年9月進行了股權激勵，將提升團隊業績動力。
十四古井貢酒（000596.SZ）
上市時間：1996-09-27，主板
企業性質：地方國有企業
現股價：96.3
現市值（億元）：484.97
累計收益率：1323%
年化收益率：30%
最低點：2009-01-05：3.79
最高點：2018-07-16：99.95
公司成立於1999年，是中國第一家同時發行A、B兩支股票的白酒類上市。公司主營業務為白酒及酒精（17年營收佔比97.9%），主要產品包括七大系列：年份原漿系列（核心主導產品，佔公司營收過半）、窖齡系列、老名酒系列、大壇系列、健康開壇系列、新品系列。古井貢酒是中國老八大名酒企業，中國製造業500強企業，安徽省內龍頭白酒企業，省內中高端市場形成了古井貢酒與口子窖的雙寡頭競爭格局。
公司控股股東為安徽省古井集團，持股比例53.89%，實際控制人為豪州市人民政府。豪州市人民政府持控股平臺古井集團60%的股份。另外，公司前十大股東外資佔7位，合計持有11%的股票。
公司股價經歷了兩輪大幅上漲，09年起政商消費推動了白酒行業復甦，公司在08年產品、營銷改革，推出原漿系列後，09-11年公司業績大幅上漲推動股價升高。受2012年限制三公消費影響，政務白酒消費量飛速下降、白酒價格大幅下滑，股價跌幅較大。2014年下半年開始，消費升級利好白酒行業，公司股價迎來了第二次大幅上漲，在2018年7月16日達到最高點99.95元。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，2016年後行業受消費結構變化和消費升級影響迎來新一輪景氣週期。過去4年安徽省GDP增速超8.5%，遠高於全國增速，省內收入提高帶動消費水平提升，帶動白酒消費力增強。另外，2017年安徽省內白酒消費結構出現亮點變化，第一是安徽省內80元以下低端酒銷量下滑，100-200元區間成為百姓最為喜愛以及各大酒企的主要競爭區間，而古井獻禮版和5年版正處於該價位段；第二是以古井8年和口子窖十年為首200-300元價位的次高端白酒銷量不斷增長，2016年古井貢5年以上產品系列銷量超過65%。
第二，品牌價值、品牌認可度高。古井貢酒被世人譽為“酒中牡丹”“東方神水”“中華第一貢”。先後四次蟬聯全國評酒會金獎，榮獲中國名酒稱號。2013年古井貢酒釀造遺址被國務院列為“國保”，同年古井貢酒榮獲2013品牌中國華譜獎、中國金譜獎。
第三，08年推出核心產品年份原漿系列，形成了以原漿為核心的白酒產品線。古井貢酒2008年對產品進行全面改革，推出了年份原漿系列，成為行業內第一個提出“原漿”概念的公司。年份原漿定位中高端價格帶，分為原漿獻禮版、5年、8年、16年、26年。同時公司產品中也有淡雅、紅運系列等低端的老名酒系列，形成了以年份原漿為核心的全面產品佈局。2017年年份原漿營收佔比提升至 82%，年份原漿系列中 5 年，8 年為代表的次高端系列放量，營收佔比提升至 54%左右。
第四，消費升級下產品價格不斷提升，毛利率高。由於消費升級高端白酒價格不斷攀升，給地產酒和次高端白酒打開漲價空間，2016 年以來，古井貢酒多 次提高產品價格，2017 年噸價提升至 8.12 萬元，較 2014 年提升了 19.6%。提價使公司毛利率水平不斷提升。2018 前三季度毛利率達到 77.93%，相較於 2014 年 68.83%的毛利率水平提高了 9 個百分 點。從整個行業來看，2018 前三季度古井貢酒的毛利率水平位居行業第三，僅次於貴州 茅臺和水井坊。
第五，變革公司產品、營銷體系。產品方面，07年前公司存在產品線臃腫，主營不突出的問題。2007年新任董事長曹傑、總經理劉敏（原孔府家集團酒類事業部和金威啤安公司總經理）等上臺後壓縮臃腫的產品線，精簡人手，剝離非白酒類業務，並在2008年推出了最為重要的產品年份原漿酒系列。營銷方面，09年渠道下沉，重點發展“三通”（路路通、店店通、人人通）工程，提高市佔率。09年之後公司業績大幅上升。即使在2012年限制三公消費、政務白酒消費量飛速下降、價格大幅下滑的時期，古井貢酒在白酒行業內是為數不多總收入規模正增長的公司。
第六，收購湖北名酒黃鶴樓後進行改革，用地方特色品牌打開新市場。由於省內競爭加劇，安徽省內市場發展邊際效應減弱，2016年4月古井貢酒收購湖北名酒黃鶴樓拓展省外市場。黃鶴樓是湖北唯一的“中國名酒”，但營銷是其短板，古井貢入主後對黃鶴樓產品結構進行了梳理，聚焦湖北市場主流的100-300價格帶（核心聚焦12年和15年），並補充了黃鶴樓過去的渠道短板，複製古井貢安徽渠道模式。黃鶴樓2017年營業收入8.06億元，同比增長14%左右。
第七， 以廠商為主導的銷售模式，渠道管控能力強。不同於口子窖的經銷商代理模式，廠商主導模式下廠家和銷售公司委派人員駐點服務經銷商，全面管控市場，廠家直控終端負責銷售工作，經銷商弱化為倉儲配送和資金等輔助服務工作。該模式對於終端貨源話語權更高，提高了企業對於預收賬款的控制和庫存週轉率。2018年前三季度公司預收賬款達 11.14 億元，較 2017 年末提高了 6.10 億，同 比增速 78.52%。古井貢酒庫存週轉效率高於採用經銷商為主的口子窖、迎駕貢酒。2018 上半年，古井貢酒年化存貨週轉率為 0.992 次，比 2017 年 0.853 次有所提升。
隨著省內白酒市場的充分競爭、消費結構的升級、酒企銷售模式的優化，安徽省內白酒行業集中度會大幅提高，古井貢酒作為省內龍頭企業市佔率或有所上升，業績仍將保持增長。
十五科大訊飛（002230.SZ）
上市時間：2008-05-12，中小企業板
企業性質：中央國有企業
現股價：36.88
現市值（億元）：771.73
累計收益率：1304%
年化收益率：30%
最低點：2009-01-05：1.75
最高點：2017-11-22：47.37
公司成立於1999年，是從中科大大學實驗室走出來的企業。主要從事智能語音及語言技術研究、軟件及芯片產品開發、語音信息服務及電子政務系統集成，公司主營業務為教育領域（17年營收佔比27.73%）、智慧城市（27.3%）、開放平臺及消費者業務（25.28%）、政法業務（10.23%），此外公司涉及汽車領域、智能服務等業務。公司是4家首批國家新一代人工智能開放創新平臺之一，將依託科大訊飛建設智能語音創新平臺。（其他三家為百度—自動駕駛創新平臺、阿里雲—城市大腦創新平臺、騰訊—醫療影像創新平臺。）
公司控股股東為中國移動，持股比例12.85%，國資委持有控股平臺中國移動100%的股份。實際控制人為劉慶峰和中科大資產經營公司。劉慶峰以自然人身份持有公司7.56%的股份，包括高管在內的其他13名自然人股東與劉慶峰簽署了授權委託協議，將股東權利委託給了劉慶峰。中科大資產經營公司持有科大訊飛4%的股份，與劉慶峰簽署了一致行動協議。
十年來公司股價處於波動上漲階段，分別在14至15年和17年有較大幅度的上漲。在13年佈局了開放平臺及消費者業務，14年佈局了教育業務後業績驅動股價上漲。17年受人工智能發展規劃推出和入選首批人工智能創新平臺的利好消息影響，股價上漲迅速。2017年11月22日公司股價達到最高點47.37，較最低點1.75有2607%的漲幅。目前股價為36.88，較最高點有22%的跌幅。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，全球語音市場規模大，增長快。2015年全球智能語音市場規模為61.9億美元，谷歌、微軟、蘋果和科大訊飛迅速增長，全球市場份額佔比分別為20.7%、13.4%、12.9%和6.7%。在中國語音市場，2015年市場規模為46.8億元，同比增長53.1%，佔世界12%，其中訊飛佔比55.8%，位列第一。
第二，13、14年佈局開放平臺及消費者業務、教育業務，驅動近三年業績增長。教育業務受益於國家2012年提出的“三通兩平臺”（寬帶網絡校校通、優質資源班班通、網絡學習空間人人通，教育資源公共服務平臺、教育管理公共服務平臺）建設，帶來公司教育業務的第一輪增長。公司“智慧課堂”及“智學網”產品的推進再次帶來收入高增長；開放平臺的開發者數量和應用數量均增長迅速。2014年至2017，平臺開發者人數由3.7萬增長至51.8萬，開發者人數於2018年上半底達到80萬人，同比增長114%。訊飛放平臺應用於2017年底達到近40萬個，同比增長88%。開放平臺通過AI精準營銷串聯開發者與廣告主，使流量變現，2018年開放平臺收入同比增長150%。
第三，研發投入高，擁有智能語音和人工智能的核心技術。科大訊飛上市以來，研發費用/收入佔比較高，近3年都保持在銷售收入的20%左右，對比華為2017年研發費用/收入佔比為14.9%。公司在2010年推出的產品“訊飛語音雲”，是全球首個智能語音交互技術的雲平臺。2017年《麻省理工科技評論》全球十大突破性技術榜單發佈，科大訊飛入選強化學習、刷臉支付兩大突破性技術研究者名單。2018年公司在多項國際賽事中表現優異：(1)在語音合成領域，科大訊飛獲得BlizzardChallenge的十三連冠；(2)在語音識別領域，2015年離線狀態下準確率在全球首次超過專業速記員水平；(3)在自然語言理解領域，公司在權威挑戰賽SQuAD上不僅刷新全球紀錄，而且在部分關鍵指標上超越了人類平均水平。
第四，“平臺+核心賽道”的戰略不斷拓展技術的商業應用領域，在17年步入收穫期。公司開放平臺為用戶提供智能語音和人工智能開發與服務，賽道方面主要佈局教育+醫療+政法+智慧城市+汽車。在教育領域，形成涵蓋智慧課堂、智學網、智慧校園、智考、平臺等多條產品線；在政府行業，打造公安超腦解決方案和智慧城市社管雲平臺；在消費者業務領域，智能硬件、大數據廣告平臺、互聯網產品及運營均取得亮眼增長；汽車行業，前裝市場裝車量市場佔有率第一。2017年開放平臺收入增長 243.95%；營收佔比最高的教育業務收入增長 52.61%； 智慧城市應用收入增長 186.76%；政法業務收入增 長 112.31%；汽車業務收入增長 113.06%。受益於小譯翻譯機 熱銷 20 萬臺，智能硬件收入大幅增長 240.52%。
目前，公司在核心賽道教育、政法保持獨特、領先優勢。公司的教育業務目前是公司的支柱性業務，2018年前三季度公司教育業務的訂單增速為80%以上，保證了未來的高速增長。智慧檢務和智慧法院依託其強大的智能語音、圖文識別等人工智能技術推出豐富的解決方案，已經落地最高檢、最高法和全國各地的檢察院和法院。預計這兩個核心賽道將驅動公司未來收入高速增長。
十六國睿科技（600562.SH）
上市時間：2003-01-28，主板
企業性質：中央國有企業
現股價：17.25
現市值（億元）：107.36
累計收益率：1294%
年化收益率：30%
最低點：2009-01-05：0.92
最高點：2015-05-18：30.31
國睿科技成立於1994年，是國內唯一擁有一次和二次航管雷達資質的內資企業，背靠中電科14所，從事微波與信息技術相關業務。旗下有三大子公司（恩瑞特、微波器件、國睿兆伏），公司主營業務包括雷達整機和子系統（17年營收佔比39%，主要包括氣象雷達和空管雷達，空管雷達主要提供給軍方與民航。氣象雷達主要面向氣象局、民航局、軍方及環保行業相關單位）、微波組件（營收佔比26%，應用於軍用雷達配套和民用通信領域，能在雷達、通信系統中實現微波信號的傳輸和處理）、軌道交通控制系統（營收佔比26%，產品含地鐵信號系統、有軌電車信號系統、乘客信息系統）、調製器電源（9%）。國睿科技是氣象局風廓線雷達的三家供應商單位之一。
公司實際控制人為中國電子科技集團（國資委100%持股），通過第一大股東中電科十四所持股26.48%，通過國睿集團（中電科十四所控股）持股19.02%，合計持股46.65%。
公司股價分別在09年、14年經歷了較大幅度的上漲。09年受益於軍費開支提速，13年獲中電科14所資產注入，之後受益於雷達整機和子系統及軌交控制系統業務增長，股價上升。在2015年5月18日達最高點30.31元。17年開始受軍改影響導致軍用微波器件銷售不及預期，以及空管雷達市場主要客戶招標延遲，公司雷達相關業務新籤合同少，股價開始明顯下降。目前股價17.25元，較最高點下降了43%。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，氣象現代化建設、民航建設和城市軌交建設帶來大量雷達與城市軌交信號系統業務的採購需求。中國氣象事業發展“十一五”規劃明確要建設完成216部新一代多普勒天氣雷達系統，“十二五”規劃強調雷達增補站點西部地區站距可大於250公里，經濟發達地區將適當加密到150公里以內，要在山地和溝谷等易災區建設天氣雷達、風廓線雷達。民航十三五規劃將建成機場超50個。以上這些因素都帶來了大量的採購需求，氣象雷達產品、航管雷達產品銷售增長支撐了13年後股價的大幅上升。
第二，2013年通過資產注入（恩瑞特、國睿兆伏、微波器件），實現業務轉型。公司2013年借殼高淳陶瓷上市，注入中電科14所及全資子公司國睿集團的優質軍民品資產，包括南京恩瑞特100%股權、國睿兆伏100%股權、十四所微波電路部、信息系統部（微波器件公司由後兩者組建而成）並置出高淳陶瓷。主營業務由日用陶瓷、工業陶瓷的生產銷售變更為軍民兩用的微波與信息技術相關產品的生產和銷售，公司進入快速成長期。2014-2016年實現營業收入分別為9.62億元、10.92億元和12.58億元，複合增長率為11.6%。
第三，雷達技術基礎深厚，處於行業領先位置。雷達業務由南京恩瑞特公司負責，恩瑞特成立於2003年，佔氣象局風廓線雷達市場近40%的市場份額。2017年，公司基於大數據的災害性天氣預報預警技術、相控陣雷達、強對流天氣協同觀測與預警系統的研發取得積極成果，成功申報國家重點研發計劃“X波段高穩定性小型化放射源模塊”項目。
第四，受相控陣雷達及民用通信需求驅動公司微波器件業務（第二大業務）。軍品領域，相控陣雷達在海空軍事裝備中大量列裝和換裝升級帶動公司軍用微波組件業務快速發展。在民品通信領域，4G移動通信對濾波器、集成天線類產品的需求量大，並且17年8月14所成功研製5G毫米波大規模MIMO天線，將受益5G發展大機遇。
第五，背靠十四所平臺，作為14所唯一上市平臺，受益於軍工科研院所改制。公司控股股東是中電科十四所，十四所是我國電子系統工程領域中規模大、歷史久、研發能力強、專業覆蓋廣的研究所，是中國雷達工業的發源地。國睿科技是14所唯一上市平臺，隨著科研院所改革深入受益明顯。13年14所就注入優質資產，18年11月公司再次注入十四所旗下的國睿防務（主營以國際化為導向的雷達產品）、國睿信維（聚焦工業軟件）、國睿安泰信（電子信息產品的測試與綜合保障設備等業務），國睿防務、國睿信維是能實現千萬全元以上淨利潤的優質公司，本次重組拓展了公司產品線和業務範圍。
2018年下半年空管雷達招標重啟，今年公司雷達業務營收將恢復。軌交業務在手訂單充沛，不減快速增長態勢。另外，隨著5G移動通信關鍵技術的研發取得突破進展，未來幾年即將展開5G的建設，預計將會對新型微波器件產生較大規模的需求。綜合來看，今年開始公司業績將大概率回升。
十七萬豐奧威（002085.SZ）
上市時間：2006-11-28，中小企業板
企業性質：民營企業
現股價：8.5
現市值（億元）：185.88
累計收益率：1293%
年化收益率：30%
最低點：2009-01-08：0.56
最高點：2017-09-27：20.36
萬豐奧威成立於2001年，以專業生產汽車鋁合金車輪轂起步。主營業務為汽車鋁合金輪轂（營收佔比46%）、鎂合金壓鑄件（26%）、摩輪（19%），還涉及金屬鑄件、塗復加工等業務。公司目前已成為全球最大鋁合金輪轂生產基地、全國最大環保塗覆加工基地、全球鎂合金深加工業務領跑者。
公司控股股東為萬豐奧特控股集團有限公司，持股比例46.18%，實際控制人陳愛蓮持控股平臺39.6%的股份，以自然人身份持萬豐奧威4.46%的股份。
從2013年開始進行一系列併購拓展了業務範圍，公司股價大幅上漲，2017年9月27日股價達最高點20.36元，之後有較大跌幅。現價8.5元，較最高點下跌了58%。
公司成為大牛股的核心原因有:
第一,汽車零部件行業受益於05年來汽車行業的高增長，並且鎂合金迎合了汽車輕量化趨勢。2005年至2017年，全球汽車銷量增長3088萬輛，中國汽車銷量增長2336萬輛，中國汽車銷量增長佔全球銷量增長的75.6%，上游的汽車零部件行業受益明顯。在燃油消耗壓力下，汽車輕量化趨勢帶來對鎂合金的大量需求。整車減重是實現降低燃油排放的有效手段，更輕材質運用成為汽車減重的主要措施。汽車零部件中鎂合金更輕，純鎂的密度是1.738g/cm3，是純鋁的2/3，輕量化趨勢下對鎂合金的需求增加。
第二，通過外延併購拓展業務範圍，先後佈局了環保塗覆、鎂合金等業務。06年前公司業務較單一，以鋁合金汽車輪轂為主，11年定增收購萬風集團摩托車輪轂業務；2013年、2014年分別收購國內達克羅塗覆龍頭上海達克羅、寧波達克羅布局環保塗覆業務。達克羅行業平均淨利率超30%，顯著提升了公司盈利能力；15年收購萬豐美瑞丁100%股權進入鎂合金壓鑄領域；18年公司完成收購雄偉精工95%股權進入模具衝壓件市場。
第三，具備營銷網絡優勢，與國際頂尖汽車廠商（奔馳、特斯拉等）合作。公司客戶以外資歐美系車企為主，涵蓋福特、通用、大眾、奔馳、寶馬、FCA，近年來開始進入日系供應體系，包括日產、豐田等。鎂合金業務方面，客戶覆蓋奧迪、寶馬、奔馳、特斯拉等國際頂級汽車廠商。摩托車鋁合金輪轂形成了以“本田和雅馬哈”為主的銷售領域，環保達克羅塗覆業務客戶基本覆蓋國內合資整車廠商，是通用電氣在國內業務的唯一供應商。
第四，具備全產業鏈的生產及技術能力。公司藉助控股股東院士工作站、博士工作站平臺背景的研發優勢，擁有眾多專利和非專利技術。 2018年上半年鋁合金輪轂業務新產品開發270多項，鋁合金新料開發、水冷工藝、塗裝工藝等方面新工藝獲得突破，60多款減重項目全部實施，摩輪智慧工廠完成首個模具的開制驗證，共開制減重模具45個。2017年無鉻新產品試樣通過率為100%，產品性能、質量穩定性均處於行業領先地位。
公司仍將持續收益於汽車輕量化趨勢，另外公司正在持續開拓海外市場，已在美、英、加、墨、印等國建立海外公司，近期新增投資年產300萬套鋁合金車輪項目擴大印度萬豐產能，加強印度本地化供貨優勢。預計未來海外業務將加速業績增長。
十八三安光電（600703.SH）
上市時間：1996-05-28，主板
企業性質：民營企業
現股價：15.65
現市值（億元）：638.27
累計收益率：1267%
年化收益率：30%
最低點：2019-01-05:0.87
最高點：2017-11-10:29.32
三安光電成立於1993年，主要從事LED外延片、芯片、化合物半導體材料、微波通訊集成電路與功率器件、光通訊元器件業務。主營業務為芯片、LED產品（17年營收佔比84%）。公司是國內成立最早、規模最大的全色系超高亮度發光二極管外延及芯片產業化生產基地，其芯片產銷規模和產能穩居全國第一，位居全球前三。
實際控制人為林秀成，林秀成和其子林志強通過廈門三安、福建三安共計持有公司36.4%的股份。另外，公司在2015年還獲得了國家大基金的注資。
公司股價經歷了三次明顯的上漲。08年借殼ST天頤上市後公司營收穩定增長，股價在2009年至2010年經歷了首輪上漲。2011年受LED芯片價格大幅下跌影響股價向下。第二次明顯上漲發生在15年牛市，之後受股災及下半年大降價影響股價回落。第三次上漲發生在17年，LED芯片價格恢復性上漲，股價在2017年11月10日升至最高點29.32，之後大幅下滑，目前股價為15.65，較最高點有下跌了47%。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，LED市場大發展帶動LED芯片市場增長。2012-2017年中國LED應用行業市場規模從1590億元增長至4451億元，六年間市場規模增長了2861億元。芯片是LED產業鏈的核心環節，2013-2017年中國LED芯片市場規模從82.5億元增長至188.0億元，年均複合增長率為22.9%。2006年到2016年期間，包括芯片、封裝及應用在內的LED整體產值從356億元增長至5216億元，年複合增長率高達28.75％。
第二，積極進行產業鏈上下游的拓展，集襯底材料-外延生長-芯片製造-應用產品於一身，通過垂直整合降低了成本。公司原本處於LED產業鏈中游，主要從事材料外延和芯片製作，但公司積極向上遊原材料（主要包括襯底、MO源、特氣，原材料是外延片最主要的生產成本）和下游LED應用（2011年進入，主要是LED路燈和LED照明，產品毛利率高達63%）拓展。公司的襯底和外延片自供比例高，公司藍寶石襯底自供比例於2013年已經達到總需求的三分之一，這為公司減少了大量的中間成本。
第三，公司的產品結構高端化，以及具備議價權（因為下游客戶分散），公司產品平均單價高於同業。2010年以來隨著生產技術的突破，公司產品結構逐步由技術門檻較低的砷化鎵（紅黃光）芯片轉向技術門檻較高、售價高的氮化鎵（藍綠光）、氮化鎵（PSS）芯片，尤其是大功率、中功率白光產品（PSS）。另外，由於下游客戶較分散，公司議價能力強。2017年前五大客戶佔比僅為26%，而同行業華燦光電該比例約50%。產品結構高端化和具備議價權，帶動產品價格上升。2016年三安光電芯片平均單價為134元/萬粒，而同行業的華燦光電僅48元/萬粒。
第四，持續高研發投入維持技術優勢。2014-2017年，公司研發投入始終處於業內第一，並且持續增長。2016年公司研發支出4.43億元，同比增長32.1%。從專利數量方面來看，2014年公司擁有專利數量為708件，該數字在2018年H1上升為1499件。公司在研發上持續高投入造就了技術領先優勢。公司產品在發光效率、驅動電壓、良品率等質量方面基本接近臺灣廠商，而價格卻比臺灣廠商低10%~20%。
第五，規模效應顯現，毛利率和成本控制優於同行。2017年公司LED芯片產能佔據國內比例高達26.50%。在管理費用、銷售額費用和財務費用成本的控制方面，均屬於業內較高水平。得益於高售價、低成本、高效率、產業鏈完善佈局和規模化能力，過去四年，公司於2014Q4後，毛利率水平便處於行業最高水平。2018年第三季度，公司毛利率為44.46%，相比同業競爭對手均高出10個百分點。
第六，2015年行業洗牌後集中度提升。2015年下半年至2016年初市場競爭激烈，技術領先和成本較低的大廠主動降價，沒有能力升級設備和技術的成本較高的小廠被迫退出LED行業，作為行業龍頭的三安光電由於低成本優勢在行業降價的情況下仍能實現盈利，受益於行業集中度提升，面對中下游需求的持續增長反而進行了擴產。
目前公司在積極佈局miniLED和化合物半導體業務，今年1月公司公告稱引入了興業信託、泉州金控、安芯基金三方作為戰略投資者，將增資以促進化合物半導體產業發展，實施後將改善公司現金流情況。
十九旋極信息（300324.SZ）
上市時間：2012年6月8日，創業板
企業性質：民營企業
現股價：8.55
現市值（億元）：148.45
累計收益率：445%
年化收益率為：29%
最低點：2012/7/17：0.81
最高點：2015/11/26：17.07
旋極信息始創於1997年，是國內領先的嵌入式系統(由嵌入式微處理器、外圍硬件設備、嵌入式軟件等三部分組成，用於實現對其他設備的控制、監視或管理等功能)整體解決方案服務商。公司成立前期專注于軍工領域的嵌入式系統測試業務（提供面向國防軍工的嵌入式系統測試產品及技術服務、嵌入式信息安全產品和嵌入式行業智能移動終端產品），後期逐漸拓展到民用領域（稅務信息化、智慧城市），公司業務主要分為智慧防務（嵌入式系統測試、電子元器件測試、裝備健康管理、無線寬帶通信產品）、信息安全（主要是稅務信息化，產品為營改增稅控器具）和智慧城市（智能設備與信息服務平臺系列產品）三大板塊。目前公司主營業務為建築智能化業務（17年營收佔比42%）、稅務信息化業務（佔比31%）。旋極信息是國內唯一從事嵌入式測試產品和測試系統的上市公司，企業端稅控系統的第二大提供商（市佔率第一的航天信息佔60%，旋極信息佔20%）。
公司第一大控股股東、實際控制人為公司董事長陳江濤，直接持股比例為33.6%，實際持股比例42.60%。創始人陳江濤先生在八十年代從哈工大研究生畢業後就代理國外的系統測試軟件賣給軍工客戶，2006年開始和農行合作做網銀u盾，12年上市後開始經營國防安全、金融稅務、智慧城市業務。
公司股價從上市後的3年內走出一波超級大牛市，股價隨行業一路上漲，2015年6月達最高點最高點達18.01，後因股災下滑至6.07。但是由於公司在16年佈局了智慧城市業務業績飆升，股價反彈迅速，攀升至16.90，比申萬二級行業指數反彈更為猛烈。17年受稅控產品價格和服務費下調影響股價有所下跌。2018年5月為收購合肥瑞成（經營實體為全球市場佔有率第二的射頻芯片公司Ampleon，其產品是未來決定5G基站性能的重要器件）而停牌重組，但由於談判進展緩慢5個月復牌後股價一路下跌。
公司成為核心大牛股的主要原因是：
第一，受益於國防信息化建設加速和軍民融合大趨勢。十九大強調軍隊建設的機械化、信息化，我國國防預算在2011年突破1000億美元，之後保持穩定增長，2018年預算達到11070億元，複合增長率達到9.12%。國防信息化開支佔國防裝備支出比例也持續增長。2015年國防裝備總支出約2927億元，其中國防信息化開支約878億元，同比增長17%，佔比為30%。2016年國防信息化開支同比增長15.38%。隨著國防信息化建設的推進，武器裝備的信息化程度快速提升，對嵌入式系統的需求將隨之增加，從而也將帶動嵌入式系統測試及服務需求的增加。
第二，通過收購推進民用嵌入式領域的服務能力。2012年公司收購了中軟金卡（從事石油、天然氣領域嵌入式系統業務）100%股權；2015年公司收購了西安西谷100%股權，通過此次收購公司新增了電子元器件測試、篩選及可靠性保證相關服務業務；2016年公司收購泰豪智能（國內智慧城市頂層設計、實施和運營的領先企業，有十多年的智慧城市業務經驗，有湘潭PPP項目、奧運會建築群、首都新機場、虹橋機場等）100%股權，切入智慧城市領域。智慧城市業務自16年起貢獻絕大部分營收，2016年淨利潤同比增長419%。
第四，抓住了“營改增”及“互通互聯”的機會，稅控盤業務在2015年爆發式增長。2014年底，國稅總局發佈公告規定自2015年1月1日起，新認定的增值稅一般納稅人和新辦的小規模納稅人應使用增值稅發票系統升級版，企業在使用專用設備時自願選擇使用稅控盤或金稅盤產品，2015年稅務信息化業務實現爆發式增長，實現收入6.36億元，同比增長357.74%。營改增機遇下，公司成為國內稅控領域第二大供應商。2016年，“營改增”試點擴大，使稅務信息化收入繼續大幅增長。
第五，軍改結束後軍工訂單採購加速，軍工業務推動18年業績增長。公司在2016年起佈局武器裝備健康管理和無線寬帶通信業務，裝備市場需求驅動公司的裝備健康管理、自組網通信等領域業績逐步釋放，軍工板塊收入實現大幅增長。僅18年上半年智慧防務就實現收入3.16億元，同比增長88.45%。
第六，行業門檻高，公司具有明顯先發優勢。公司所處的嵌入式軟件開發領域具有非常高的技術門檻。尤其是在國防領域，除了對技術過硬的嵌入式系統開發企業附加了特殊的穩定性、可靠性等要求之外，還需要企業的各項國防資質認證齊全，同時要深刻理解國防用戶的需求、業務規則和流程。存在著極高的進入壁壘。
公司嵌入式系統測試產品及服務等傳統裝備測試保障業務業績大幅增長，而公司前期在裝備健康管理、自組網通信等領域的佈局初見成效，業績將逐步釋放。另外，公司正繼續積極推進收購合肥瑞成，但由於對方現金訴求較高，融資進程緩慢。
二十紫光國微（002049.SZ）
上市時間：2005年6月6日，中小企業板
企業性質：中央國有企業
現股價：39.4
現市值（億元）：239.09
累計收益率：1194%
年化收益率為：29%
最低點：2009/1/8：0.27最高點：2015/11/19：69.18
公司成立於2001年，是國內領先的集成電路芯片設計和系統集成解決方案供應商。核心業務從早期的晶體元器件轉向芯片設計。芯片業務涉及五大領域，分別為智能安全芯片,含智能卡芯片[SIM 卡芯片、第二代身份證芯片、金融 IC 卡芯片、交通卡芯片以及三代社保卡芯片]、智能終端芯片-[USB-Key 芯片、非接觸讀寫器芯片以及 POS 機等金融終端安全芯片（SE 模塊）]，主要由子公司同方微電子承擔）、特種集成電路(子公司國微電子承擔)、存儲器芯片（西安紫光國芯）、FPGA（紫光同創）、半導體功率器件（無錫紫光微電子）。
目前主營業務為智能卡芯片（17年營收佔比44.5%%）、集成電路（28.2%）、存儲器芯片（18.3%）、石英晶體（8.9%）。紫光國微是A 股上市公司中涉獵領域最多的芯片設計龍頭公司。
公司的實際控制人為教育部，紫光集團通過控股平臺西藏紫光春華投資公司（第一大股東）持有公司36.39%的股份，而紫光集團的控股股東是教育部下的清華大學。
公司股價從上市以來至2015年6月漲幅較大，後因股災股價大幅跳水，但很快在同年11月反彈至最高點69.1元8。隨後因智能安全芯片競爭激烈產品價格下降以及公司金融 IC 卡芯片一直處於 待驗證狀態，16、17股價震盪下跌至23元左右，隨後逐步攀升至59.05後股價大幅下跌至今。
公司成為大牛股的核心原因是：
第一，2012年後我國半導體進入新一輪高速發展週期，裝備和材料市場進入到從無到有的高速發展階段，我國連續多年成為芯片消耗第一大國。09年時，半導體板塊指數還只是390點，而十年後的今天已經近2000點了。
第二，公司是軍工芯片第一大供應商。以公司2014年收入3.16億來計算，國微電子的市佔率超過 50%，是名副其實的軍工芯片第一名。軍工芯片國產化率的提升將會推動公司業務走上快車道。公司作為國產軍用集成電路第一大供應商，產品覆蓋微處理器、存儲器、可編程器件、總線、接口驅動、電源芯片、定製芯片七大種類 200 餘款產品，是目前國內門類最全、在售品種最多的軍用集成電路供應商。
第二，17年受益於金融IC卡芯片國產化替代全面爆發。2013年2 月發佈的PBOC3.0 對金融IC卡做出新規範，要求實現卡片和終端密碼算法的國產化。2017 年金融 IC卡芯片國產化替代全面爆發，紫光國微的智能卡芯片業務全面復甦。公司作為智能卡芯片龍頭企業，THD88 在產品性能上已經可以和國外產品競爭，2017 年，公司金融 IC 卡芯片已經拿到一系列關鍵認證（CCEAL5+，銀聯芯片安全認證，國密二級認證，國際 EMVCo）並進入國有大銀行採購表，並且身份證、交通卡、社保卡都面臨增發換卡潮。
第三，背靠紫光集團。紫光集團是公司的間接控股公司。紫光集團已形成以集成電路為主導，從“芯”到“雲”的高科技產業生態鏈。目前，紫光集團是中國最大的綜合性集成電路企業，全球第三大手機芯片企業。2016年始，紫光相繼在武漢、南京、成都開工建設總投資額近1000億美元的存儲芯片與存儲器製造工廠，開啟了紫光在芯片製造產業十年1000億美元的宏大布局。作為集團旗下半導體行業的上市公司，受益於集團在芯片產業鏈的佈局，包括技術、資金等。
第四，通過併購實現業務轉型。2012年12月,公司收購國微電子（集成電路領域承擔國家“核高基”重大專項項目數最 多的民營企業），開始進軍特種集成電路領域，導致 13 年營業收入和歸母淨利潤增幅較大，。隨後公司在 2015 年收購西安紫光國芯（國內唯一擁有國際主流 DRAM 設計水平與團隊的公司。），佈局存儲芯片領域。
公司近期將轉讓全資DRAM存儲器芯片設計子公司西安紫光國芯的全部股權，以後專注於安全芯片設計領域，致力於成為“安全芯片領導者”。從短期來看，轉讓存儲業務有利於提高公司毛利率，改善財務報表。公司存儲器芯片目前還處於研發階段，總體屬於虧損。2018上半年存儲器芯片的毛利率僅為7.77%，遠低於智能安全芯片（23.34%）和特種集成電路（60.46%）。以2018年半年報為例，剔除掉存儲芯片業務後，公司毛利率可以提高7個百分點。所以，剝離虧損業務，短期將使公司業績好轉。但從長期來看，如果沒有新的高增長業務注入，公司未來業績增長的爆發性可能受損。因為公司目前已有的安全芯片業務屬於成熟市場，增長空間有限，物聯網芯片市場能否成為公司未來業績增長點還有待確認。
*感謝實習生張鴻敏（西南財經大學）對本文的貢獻。
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