六合諮詢第327家公司第343篇研報
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六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
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鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
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鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
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鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
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虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
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公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
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公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
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公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
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虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
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鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
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公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
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公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
六合諮詢第327家公司第343篇研報
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
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鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
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公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
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公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司加碼電競、多樣化付費場景、擴大廣告客戶基礎，提升盈利能力
公司加大資源和資金投入，開拓電競市場，鞏固在電競行業核心地位。公司計劃繼續投入組織電競比賽、贊助電競戰隊、簽約職業玩家，同時尋求機會獲得更多知名電競賽事直播權、創造更多創新的專有電競相關內容。公司將利用與遊戲開發者、發行商、電競戰隊、職業選手間合作，擴大對優質電競內容覆蓋，吸引更多電競愛好者。
公司通過提供更具吸引力內容，建立更活躍與高互動社區，擴大用戶基礎，提高用戶參與度。公司致力提供更完整、更有參與感的用戶體驗，計劃與更多內容提供商合作，使平臺娛樂內容形式多樣化，如通過共同開發定製遊戲、組織電競賽事等，加強互動社交功能。公司通過豐富內容與加強用戶參與度，維持更長用戶生命週期。
公司積極吸引、培養、推廣更多主播。公司計劃採用個性化方法對主播培養，提升主播人氣，並幫助其更好進行流量變現；同時增加與經紀公司合作，擴大公司主播資源池。公司利用專業知識與資源，通過線上、線下渠道，如“鬥魚嘉年華”，提高主播曝光率，並提升鬥魚品牌價值與知名度，進一步吸引與留住用戶，增加主播對平臺粘性與依賴性。
公司加大研發投入，採用前沿技術。公司計劃進一步利用人工智能與大數據分析技術，更有效識別具有高潛力主播，分析觀眾與廣告商需求，並提供更多定製產品與服務，增強平臺用戶體驗。
公司探索通過多樣化付費場景，提升用戶付費率。公司積極探索多元化付費，如定製虛擬禮物等，增加觀眾付費意願，同時增強主播與觀眾間互動，提高用戶付費率。此外，公司還計劃推出更多會員獨享優質內容與僅供會員使用新功能，增加會員訂閱收入。
公司擴大廣告客戶基礎。公司計劃根據觀眾行為、用戶特徵、興趣不同，為商業夥伴提供更全面與創新廣告解決方案。公司計劃推出新廣告投放模式，如在比賽間隙，播放高亮回放廣告，在儘量減少對觀眾干擾前提下，提高平臺廣告效果。公司在跟蹤與評估市場發展基礎上，考慮與遊戲發行商與遊戲生產商合作，共同在公司平臺上運營發行新遊戲。
公司合併利潤表（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司加碼電競、多樣化付費場景、擴大廣告客戶基礎，提升盈利能力
公司加大資源和資金投入，開拓電競市場，鞏固在電競行業核心地位。公司計劃繼續投入組織電競比賽、贊助電競戰隊、簽約職業玩家，同時尋求機會獲得更多知名電競賽事直播權、創造更多創新的專有電競相關內容。公司將利用與遊戲開發者、發行商、電競戰隊、職業選手間合作，擴大對優質電競內容覆蓋，吸引更多電競愛好者。
公司通過提供更具吸引力內容，建立更活躍與高互動社區，擴大用戶基礎，提高用戶參與度。公司致力提供更完整、更有參與感的用戶體驗，計劃與更多內容提供商合作，使平臺娛樂內容形式多樣化，如通過共同開發定製遊戲、組織電競賽事等，加強互動社交功能。公司通過豐富內容與加強用戶參與度，維持更長用戶生命週期。
公司積極吸引、培養、推廣更多主播。公司計劃採用個性化方法對主播培養，提升主播人氣，並幫助其更好進行流量變現；同時增加與經紀公司合作，擴大公司主播資源池。公司利用專業知識與資源，通過線上、線下渠道，如“鬥魚嘉年華”，提高主播曝光率，並提升鬥魚品牌價值與知名度，進一步吸引與留住用戶，增加主播對平臺粘性與依賴性。
公司加大研發投入，採用前沿技術。公司計劃進一步利用人工智能與大數據分析技術，更有效識別具有高潛力主播，分析觀眾與廣告商需求，並提供更多定製產品與服務，增強平臺用戶體驗。
公司探索通過多樣化付費場景，提升用戶付費率。公司積極探索多元化付費，如定製虛擬禮物等，增加觀眾付費意願，同時增強主播與觀眾間互動，提高用戶付費率。此外，公司還計劃推出更多會員獨享優質內容與僅供會員使用新功能，增加會員訂閱收入。
公司擴大廣告客戶基礎。公司計劃根據觀眾行為、用戶特徵、興趣不同，為商業夥伴提供更全面與創新廣告解決方案。公司計劃推出新廣告投放模式，如在比賽間隙，播放高亮回放廣告，在儘量減少對觀眾干擾前提下，提高平臺廣告效果。公司在跟蹤與評估市場發展基礎上，考慮與遊戲發行商與遊戲生產商合作，共同在公司平臺上運營發行新遊戲。
公司合併利潤表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司合併資產負債表簡表（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司加碼電競、多樣化付費場景、擴大廣告客戶基礎，提升盈利能力
公司加大資源和資金投入，開拓電競市場，鞏固在電競行業核心地位。公司計劃繼續投入組織電競比賽、贊助電競戰隊、簽約職業玩家，同時尋求機會獲得更多知名電競賽事直播權、創造更多創新的專有電競相關內容。公司將利用與遊戲開發者、發行商、電競戰隊、職業選手間合作，擴大對優質電競內容覆蓋，吸引更多電競愛好者。
公司通過提供更具吸引力內容，建立更活躍與高互動社區，擴大用戶基礎，提高用戶參與度。公司致力提供更完整、更有參與感的用戶體驗，計劃與更多內容提供商合作，使平臺娛樂內容形式多樣化，如通過共同開發定製遊戲、組織電競賽事等，加強互動社交功能。公司通過豐富內容與加強用戶參與度，維持更長用戶生命週期。
公司積極吸引、培養、推廣更多主播。公司計劃採用個性化方法對主播培養，提升主播人氣，並幫助其更好進行流量變現；同時增加與經紀公司合作，擴大公司主播資源池。公司利用專業知識與資源，通過線上、線下渠道，如“鬥魚嘉年華”，提高主播曝光率，並提升鬥魚品牌價值與知名度，進一步吸引與留住用戶，增加主播對平臺粘性與依賴性。
公司加大研發投入，採用前沿技術。公司計劃進一步利用人工智能與大數據分析技術，更有效識別具有高潛力主播，分析觀眾與廣告商需求，並提供更多定製產品與服務，增強平臺用戶體驗。
公司探索通過多樣化付費場景，提升用戶付費率。公司積極探索多元化付費，如定製虛擬禮物等，增加觀眾付費意願，同時增強主播與觀眾間互動，提高用戶付費率。此外，公司還計劃推出更多會員獨享優質內容與僅供會員使用新功能，增加會員訂閱收入。
公司擴大廣告客戶基礎。公司計劃根據觀眾行為、用戶特徵、興趣不同，為商業夥伴提供更全面與創新廣告解決方案。公司計劃推出新廣告投放模式，如在比賽間隙，播放高亮回放廣告，在儘量減少對觀眾干擾前提下，提高平臺廣告效果。公司在跟蹤與評估市場發展基礎上，考慮與遊戲發行商與遊戲生產商合作，共同在公司平臺上運營發行新遊戲。
公司合併利潤表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司合併資產負債表簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
注：公司2018年有55.6億現金及現金等價物，主要因為騰訊2018年投資6.3億美元。
公司合併現金流量表（單位：百萬元）
六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
預計閱讀13分鐘
鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司加碼電競、多樣化付費場景、擴大廣告客戶基礎，提升盈利能力
公司加大資源和資金投入，開拓電競市場，鞏固在電競行業核心地位。公司計劃繼續投入組織電競比賽、贊助電競戰隊、簽約職業玩家，同時尋求機會獲得更多知名電競賽事直播權、創造更多創新的專有電競相關內容。公司將利用與遊戲開發者、發行商、電競戰隊、職業選手間合作，擴大對優質電競內容覆蓋，吸引更多電競愛好者。
公司通過提供更具吸引力內容，建立更活躍與高互動社區，擴大用戶基礎，提高用戶參與度。公司致力提供更完整、更有參與感的用戶體驗，計劃與更多內容提供商合作，使平臺娛樂內容形式多樣化，如通過共同開發定製遊戲、組織電競賽事等，加強互動社交功能。公司通過豐富內容與加強用戶參與度，維持更長用戶生命週期。
公司積極吸引、培養、推廣更多主播。公司計劃採用個性化方法對主播培養，提升主播人氣，並幫助其更好進行流量變現；同時增加與經紀公司合作，擴大公司主播資源池。公司利用專業知識與資源，通過線上、線下渠道，如“鬥魚嘉年華”，提高主播曝光率，並提升鬥魚品牌價值與知名度，進一步吸引與留住用戶，增加主播對平臺粘性與依賴性。
公司加大研發投入，採用前沿技術。公司計劃進一步利用人工智能與大數據分析技術，更有效識別具有高潛力主播，分析觀眾與廣告商需求，並提供更多定製產品與服務，增強平臺用戶體驗。
公司探索通過多樣化付費場景，提升用戶付費率。公司積極探索多元化付費，如定製虛擬禮物等，增加觀眾付費意願，同時增強主播與觀眾間互動，提高用戶付費率。此外，公司還計劃推出更多會員獨享優質內容與僅供會員使用新功能，增加會員訂閱收入。
公司擴大廣告客戶基礎。公司計劃根據觀眾行為、用戶特徵、興趣不同，為商業夥伴提供更全面與創新廣告解決方案。公司計劃推出新廣告投放模式，如在比賽間隙，播放高亮回放廣告，在儘量減少對觀眾干擾前提下，提高平臺廣告效果。公司在跟蹤與評估市場發展基礎上，考慮與遊戲發行商與遊戲生產商合作，共同在公司平臺上運營發行新遊戲。
公司合併利潤表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司合併資產負債表簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
注：公司2018年有55.6億現金及現金等價物，主要因為騰訊2018年投資6.3億美元。
公司合併現金流量表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
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六合諮詢第327家公司第343篇研報
全文6,529字
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鬥魚月活用戶數、用戶日均使用時長、頭部主播數量，均行業第一
鬥魚是中國活躍用戶數最高的遊戲直播平臺，通過官網、PC客戶端、移動端APP，為用戶提供沉浸式、交互式的遊戲與娛樂直播內容，以遊戲為中心，涵蓋娛樂、二次元、戶外、美食、科技、汽車等多元化領域。截至2019年3月，鬥魚註冊用戶2.8億；2019年Q1月活用戶（MAU）1.6億，活躍用戶日均使用時長56分鐘，次月留存率79%。
根據iResearch數據，在中國各大遊戲直播平臺中，鬥魚多項指標排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用戶數、活躍用戶日均使用時長衡量的用戶參與度、簽約TOP100的遊戲主播數量等。
鬥魚獨家簽約大量頭部主播，內容優勢明顯。根據鬥魚招股書披露，中國TOP10遊戲主播中，鬥魚獨家簽約8位，TOP100遊戲主播中，鬥魚獨家簽約50位。根據小葫蘆直播平臺統計，2019年6月所有直播平臺主播人氣指數排名前10中，7名來自鬥魚，3名來自虎牙，前9名均為遊戲主播。
截至2019年Q1，鬥魚平臺註冊主播650萬，通過主播經紀公司簽約主播49萬，獨家簽約頭部主播6,500人；其中獨家簽約主播，帶來65.8%的觀看時長、61.2%的直播收入。平臺通過三種方式與主播合作，包括直接與主播簽訂獨家合同、與主播經紀公司簽訂合同、主播自行註冊。
鬥魚佔據頭部主播優勢（2019年6月全平臺主播人氣排名）
資料來源：小葫蘆直播平臺、六合諮詢
鬥魚憑藉“頭部主播”戰略，獲得更多流量關注。2019年Q1，鬥魚、虎牙MAU分別為1.59億、1.24億，鬥魚比虎牙高29%；移動端MAU分別為0.49億、0.54億，對應移動端滲透率分別為31%、44%，虎牙在移動端更具優勢。根據虎牙CFO沙大川2019年3月介紹，移動端收入佔據虎牙總收入超過80%，移動端用戶具備更強的變現能力以及更高的付費轉化率。
鬥魚在用戶體量上佔據優勢（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚收入更加多元化，虎牙直播打賞收入領先。目前虎牙、鬥魚最主要收入來源，均為直播打賞收入，2019年Q1兩家平臺直播打賞收入，均佔其總收入的90%以上；其中鬥魚對於非直播業務嘗試更多，收入結構更加多元；虎牙近年直播收入佔比維持在95%左右，因其脫胎於YY，具有直播運營基因。
鬥魚收入結構更加多元（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚平臺付費用戶量快速增長，ARPPU保持較高水平。鬥魚平臺季度付費用戶數，從2017年初170萬增至2019年Q1的600萬，用戶付費率從2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同時付費用戶季度付費額（ARPPU）從2017年初135元增至2019年Q1的226元，付費用戶數量與付費額度均有較大提升。
鬥魚、虎牙用戶付費情況對比（單位：百萬人）
資料來源：公司公告、六合諮詢
虎牙內容成本、帶寬成本，均超過鬥魚。內容成本主要包含主播簽約費用、打賞收入分成、賽事版權費用，由於總收入及打賞收入更高，虎牙內容成本相比鬥魚更高。帶寬成本與平臺流量直接相關，虎牙帶寬成本略高於鬥魚。
鬥魚、虎牙內容成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
鬥魚、虎牙帶寬成本對比（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2016~2018年收入快速增長，2019年Q1扭虧為盈。公司2016~2018年、2019年Q1，總收入分別為7.9億、18.9億、36.5億、14.9億；淨利潤分別為-7.8億、-6.1億、-8.8億、0.2億。2019年Q1首度實現扭虧為盈，但運營利潤為-0.5億，淨利潤為正，主要因為3,210萬外匯收益與3,400萬利息收入。外匯收益主要源於公司股東償還公司美元借款；截至2019年Q1，公司賬上現金43億人民幣（約6.4億美元），主要源於2018年騰訊獨家投資6.3億美元，導致利息收入提升。
公司收入和淨利潤簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司佈局海外直播市場，打開增長空間，2018年收購Nonolive。公司計劃在擁有良好電競環境與高增長潛力的海外市場，通過有機擴張與選擇性投資，結合在中國的能力和經驗積累，實現海外市場擴張。公司2018年收購專注海外市場的移動直播平臺Nonolive，加快海外市場佈局。
騰訊多輪投資鬥魚，為鬥魚最大股東。IPO前，鬥魚創始人兼CEO陳少傑，直接持股15.4%；聯合創始人兼聯席CEO張文明，直接持股3.2%；騰訊從B輪開始投資鬥魚，並在C輪繼續加碼，E輪完成獨投6.3億美元，共持有鬥魚43.1%股份；紅衫資本持有10.5%股份。IPO後，陳少傑和張文明的持股比例，分別為13.3%和1.7%；騰訊和紅杉資本持股比例，分別為37.2%和9.1%。此外，騰訊互動娛樂遊戲直播業務部總經理殷婷、騰訊投資與併購部董事總經理餘海洋，分別擔任鬥魚董事。
騰訊在遊戲內容領域具備絕對優勢（2018年遊戲直播平臺主播數前10遊戲）
資料來源：Newzoo、六合諮詢
公司核心管理團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人、CEO陳少傑，聯合創始人張文明，均畢業於計算機科學專業，共同創辦“掌門人”遊戲對戰平臺，創始人陳少傑，曾作為Acfun控制人與第二任CEO，4年運營Acfun，鬥魚脫胎於Acfun的“生放送”直播板塊（直播在日本被稱為生放送）。首席運營官程超，曾任“掌門人”運營專家、杭州邊鋒網絡科技運營經理。
公司股權結構圖
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司核心管理人員
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司2019年7月16日在美國納斯達克掛牌上市，發行價11.5美元/ADS，新發行4,492萬股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股東出售股份2,246萬股ADS，總計融資7.75億美元，其中4.93億美元歸屬公司，2.47億美元歸屬出售老股的股東。截至2019年7月31日，鬥魚股價9.7美元，市值31億美元。
募資資金使用情況：公司披露IPO募資的35%將用於電競內容投資，擴展內容類型；30％將用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資與營銷活動，包括潛在戰略收購、投資、聯盟。
遊戲市場規模不斷擴大，推動遊戲直播行業規模增長
中國是全球最大遊戲市場，遊戲收入與玩家數，均全球第一。根據iResearch數據，中國遊戲市場收入，2018年2,510億元，佔全球遊戲市場收入的31%，預計2023年將達4,140億元，年複合增長率10.5%，高於所有其他國家增長率。中國遊戲玩家數量，2018年6.8億，預計2023年將達8.8億，年複合增長率28%，遊戲玩家數量居全球首位。
全球與中國遊戲市場收入
資料來源：iResearch、六合諮詢
全球與中國遊戲用戶數
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲行業受益於高度參與性與娛樂性，收入規模在中國主要在線娛樂垂直領域中，處於領先地位。根據iResearch數據，2018年遊戲領域ARPPU（平均每付費用戶收入）1,030元，高於視頻直播、網絡文學等領域。其中視頻直播領域內，遊戲直播付費用戶較弱，2018年非遊戲類直播ARPPU為677元，遊戲類直播ARPPU為365元。
2018年中國在線娛樂各垂直領域年度ARPPU（單位：元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲市場電競化趨勢，越來越明顯。電競是多人在線遊戲競技活動，憑藉對敏捷、遠見、策略的高要求，迅速成為最流行的遊戲類型之一。根據iResearch數據，百度搜索指數最高的50款遊戲中，過半是電競類遊戲。中國電競類遊戲玩家數量佔總遊戲玩家數量比例，從2015年19.4%，上升至2018年51.3%，預計2023年將達到57.4%，高於全球所有其他國家遊戲市場。
根據iResearch數據，中國電競市場收入，2018年1,128億元，是2015年3倍多，預計2023年將達2,478億元，佔全球電競市場的49.4%。未來全球電競市場2018~2023年的增長，將一半來自中國。中國具有全球最大的電競遊戲玩家規模，2018年3.5億，是美國市場的7.1倍，預計2023年將達到5.04億，佔全球電競遊戲玩家總數的64.5%。
中國與全球電競遊戲玩家數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
觀看電競內容，逐漸成為中國主流娛樂形式之一。根據iResearch數據，中國電競觀眾數量，從2015年1.1億，增至2018年2.9億，是美國電競觀眾數量的4.7倍，預計2023年將達到4.4億人。各類電競賽事受到眾多遊戲玩家與媒體關注，並且在觀看人數方面已超越傳統體育項目。根據iResearch數據，2018年騰訊《英雄聯盟》全球總決賽和《絕地求生》全球邀請賽，最高同時觀看人數分別為6,700萬、6,000萬，超過2018年世界盃的5,400萬與冬奧會的2,200萬。
2015~2023年中國和全球電競遊戲觀眾數量
資料來源：iResearch、六合諮詢
中國遊戲直播行業的收入超過美國，成為全球最大遊戲直播市場。根據iResearch數據，中國遊戲直播市場總收入，從2015年8億增至2018年132億，增幅超過15倍，預計2023年將達398億元，2018~2023年年複合增長率24.7%，是非遊戲直播市場的兩倍。電競內容持續成為中國遊戲直播平臺主要驅動力，根據iResearch數據，2018年遊戲直播平臺總收入中，電競內容貢獻的比例50.3%，預計2023年將達59.8%。
中國直播市場總收入構成（單位：10億元）
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播平臺用戶快速增長，用戶粘性強。根據iResearch數據，中國遊戲直播平臺MAU從2015年0.84億，增至2018年2.55億，年複合增長率44.5%，預計2023年將達4億。2018年每個手機活躍用戶，平均每日花在以遊戲為中心的直播平臺上，使用時長為42分鐘，比非遊戲為中心的直播平臺高30.2%。
遊戲直播付費用戶快速增長，付費能力持續提升。根據iResearch數據，遊戲直播平臺年付費用戶從2015年300萬，增至2018年3,200萬，年複合增長率124%，預計2023年將達6,300萬。中國遊戲直播平臺年度ARPPU從2015年256元，增至2018年365元，預計2023年將增至581元，並將長期持續增長。
主播是遊戲直播平臺核心資產，中國遊戲主播數量穩步增長。根據iResearch數據，與用戶增長趨勢相同，中國遊戲直播平臺擁有數量巨大且不斷增長的主播群體，主播數量從2015年600萬，增至2018年1,800萬，年複合增長率47.6%，預計2023年將增至2,800萬。隨著遊戲直播平臺用戶增長，付費用戶快速增長，增強主播賺錢效應，從而吸引更多主播，帶動更多用戶，促進良性循環形成。
中國遊戲直播平臺主播數量(單位：百萬)
資料來源：iResearch、六合諮詢
遊戲直播用戶生命週期，通常比遊戲本身的用戶生命週期更長。如《英雄聯盟》等熱門遊戲，新遊戲推出往往會導致直播觀看人數快速增長，但老遊戲雖然失去部分活躍玩家，並不一定會導致相應觀眾流失，此前的玩家仍然會繼續作為觀眾，因此電競遊戲觀眾數量，可能遠超其活躍玩家群體。
《英雄聯盟》平均月活玩家與全球總決賽峰值觀眾數量（單位：百萬人）
資料來源：iResearch、六合諮詢
電競賽事獎金額持續創紀錄，Ti9獎金池已達3,123萬美元。《DOTA 2》國際邀請賽（簡稱Ti），創立於2011年，每年一屆，由DOTA廠商Valve Corporation（V社）主辦，是《DOTA 2》最大規模、最高獎金額度的國際比賽。2011年舉辦Ti1時，僅是在遊戲展臺上放了幾臺電腦；2019年第9屆比賽即Ti9，將於8月中旬在上海舉辦，Ti9獎金池僅54天，便超過Ti8總獎金池2,553萬美元，截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元。
Ti獎金池主要由粉絲購買遊戲道具積累，帶動廣告主等贊助商。每年Ti賽開賽前3個月，Valve Corporation（V社）會在遊戲中發行“勇士令狀”（玩家稱為小紫本的特製道具包），售價60~270元人民幣，道具收入的25%會被歸入獎金池，成為獎金池獎金主要來源。龐大的忠實用戶群與心甘情願的直接購買力，奠定電競的巨大商業價值，並吸引其他贊助商，包括奔馳、耐克、肯德基等品牌商。
截至2019年8月1日，Ti9獎金池達3,123萬美元
鬥魚覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，內容以遊戲為主，兼顧才藝、音樂、戶外等娛樂內容
公司平臺覆蓋官網、PC客戶端、移動端APP，致力讓用戶隨時隨地觀看直播。公司平臺支持觀看流暢、高清、超清、4M、10M不同清晰度的視頻直播，與喜歡的主播彈幕聊天，向其贈送虛擬禮物等，同時提供7個不同等級的“貴族”會員服務，不同等級會員擁有不同特權，發言彈幕顏色、進場特效也有所區別，挖掘更多用戶價值。
公司平臺網頁端用戶觀看界面
公司平臺手機APP用戶觀看界面
公司致力提供廣泛的直播內容，主要專注遊戲領域，尤其是電競。截至2019年3月，公司平臺主播中，71.9%是遊戲主播，遊戲主播帶來2019年Q1平臺82.9%的觀看時長。同時公司基於多元化內容增加其他娛樂方式，如才藝表演、音樂、戶外活動等，更好迎合更多用戶需求，非遊戲內容對遊戲內容起補充作用。
公司平臺上主要的強電競元素競技遊戲
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司平臺上直播內容分類
公司通過加大優質電競內容投入，提升平臺對用戶吸引力與行業競爭力。2016年至今，公司獲得超過30個全國性及全球性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超過340場電競賽事；承辦超過90場電競賽事。公司簽約世界冠軍iG俱樂部，贊助26個頂級電競團隊。除購買版權與簽約俱樂部外，公司不斷髮力自有電競賽事，打造鬥魚超級聯賽與鬥魚黃金大獎賽，向用戶提供平臺獨有電競內容，進一步提升電競內容競爭力。
鬥魚積極佈局優質獨家電競內容
資料來源：iResearch、六合諮詢
直播打賞收入仍為主要盈利來源，公司積極探索其他變現渠道
公司主要收入來源為直播打賞，小部分來自廣告與遊戲聯運。直播收入主要來自各種虛擬禮物銷售，2016~2018年、2019Q1直播收入分別為6.1億、15.2億（+149%）、31.5億（+107%）、13.5億（+149%），直播收入佔總收入比例分別為77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。
鬥魚遊戲聯運
用戶贈送虛擬物品，是公司平臺主要盈利來源。用戶在平臺購買虛擬物品，打賞喜歡的主播，而直播平臺將虛擬物品收入與主播按照約定比例分成。用戶通過贈送主播虛擬禮物，表達對主播欣賞，並使直播更具互動性。與其他直播形式相比，遊戲直播為虛擬禮物提供更可持續消費環境，因為大量遊戲直播觀眾，均為遊戲付費用戶，消費能力強。
公司積極探索更多盈利模式，廣告有望成為新的收入增長點。公司2016~2018年，廣告與其他收入分別為1.8億、3.6億（+107%）、5.1億（+39%），呈增長趨勢。遊戲直播平臺是網遊的天然營銷渠道，擁有龐大的遊戲愛好者用戶群；同時對品牌廣告主具有吸引力，因為擁有龐大的用戶流量與有效廣告形式，如直播間主播背書等，有望佔據越來越多廣告份額。此外，公司向其他盈利形式探索，如遊戲聯運、訂閱會員、直播內容商業化等。
公司分業務收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
收入快速增長，淨利潤扭虧為盈，毛利率由負轉正
總收入：2016~2018年分別為7.9億、18.9億(+139.7%)、36.5億(+93.8%)、14.9億（+123.4%）；
歸屬母公司淨利潤：2016~2018年、2019年Q1分別為-10.7億、-6.1億、-8.8億、0.2億；
毛利率：2016~2018年、2019年Q1分別為-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；淨利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%
公司歷年財務簡表（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司營業成本佔營收比例不斷下降，帶寬成本佔比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，營業成本分別為11.6億、18.9億、35.0億、19.2億，佔營收比例分別為146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中帶寬成本佔營業成本比例，分別為29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趨勢，體現規模經濟效應。
公司主業成本構成（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司加碼電競、多樣化付費場景、擴大廣告客戶基礎，提升盈利能力
公司加大資源和資金投入，開拓電競市場，鞏固在電競行業核心地位。公司計劃繼續投入組織電競比賽、贊助電競戰隊、簽約職業玩家，同時尋求機會獲得更多知名電競賽事直播權、創造更多創新的專有電競相關內容。公司將利用與遊戲開發者、發行商、電競戰隊、職業選手間合作，擴大對優質電競內容覆蓋，吸引更多電競愛好者。
公司通過提供更具吸引力內容，建立更活躍與高互動社區，擴大用戶基礎，提高用戶參與度。公司致力提供更完整、更有參與感的用戶體驗，計劃與更多內容提供商合作，使平臺娛樂內容形式多樣化，如通過共同開發定製遊戲、組織電競賽事等，加強互動社交功能。公司通過豐富內容與加強用戶參與度，維持更長用戶生命週期。
公司積極吸引、培養、推廣更多主播。公司計劃採用個性化方法對主播培養，提升主播人氣，並幫助其更好進行流量變現；同時增加與經紀公司合作，擴大公司主播資源池。公司利用專業知識與資源，通過線上、線下渠道，如“鬥魚嘉年華”，提高主播曝光率，並提升鬥魚品牌價值與知名度，進一步吸引與留住用戶，增加主播對平臺粘性與依賴性。
公司加大研發投入，採用前沿技術。公司計劃進一步利用人工智能與大數據分析技術，更有效識別具有高潛力主播，分析觀眾與廣告商需求，並提供更多定製產品與服務，增強平臺用戶體驗。
公司探索通過多樣化付費場景，提升用戶付費率。公司積極探索多元化付費，如定製虛擬禮物等，增加觀眾付費意願，同時增強主播與觀眾間互動，提高用戶付費率。此外，公司還計劃推出更多會員獨享優質內容與僅供會員使用新功能，增加會員訂閱收入。
公司擴大廣告客戶基礎。公司計劃根據觀眾行為、用戶特徵、興趣不同，為商業夥伴提供更全面與創新廣告解決方案。公司計劃推出新廣告投放模式，如在比賽間隙，播放高亮回放廣告，在儘量減少對觀眾干擾前提下，提高平臺廣告效果。公司在跟蹤與評估市場發展基礎上，考慮與遊戲發行商與遊戲生產商合作，共同在公司平臺上運營發行新遊戲。
公司合併利潤表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
公司合併資產負債表簡表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
注：公司2018年有55.6億現金及現金等價物，主要因為騰訊2018年投資6.3億美元。
公司合併現金流量表（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合諮詢
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