飛凱材料：主業逐漸回暖，液晶材料及電子化學品領域持續佈局

公司發佈半年度業績預告:預計2017H1歸母淨利潤區間2355.42-3261.36萬元(YoY-35~-10%),其中2017Q2歸母淨利潤區間881.94-1787.88萬元(YoY-53.74~-6.22%,QoQ-40.15~+21.34%),符合預期。主要因為:1)募集資金投資項目“紫外固化光刻膠項目”產能逐漸放量,但尚未形成規模效益;2)2016年公司進一步提升研發硬件配套,生產規模擴大導致折舊費用增加及人力成本上升;3)公司大力推進材料平臺佈局發展戰略,通過外延式投資併購和產業佈局,積極佈局半導體材料、電子信息行業新材料領域,相關費用的增加對報告期公司業績亦產生一定影響。預計上半年非經常性損益對公司淨利潤影響金額約-31.54萬元,去年同期為1303.43萬元,扣除非經影響,公司上半年業績同比提升+2.87%~+41.92%。

收購和成顯示,強勢切入液晶材料領域,市場空間巨大。江蘇和成主要產品為混合液晶產品,國內市佔率約6-8%,是本土最大的液晶供應商,主要客戶包括京東方、華星光電、熊貓等,受益液晶面板產業遷移及政策驅動,未來發展空間巨大。2016年全球混晶需求量約700噸,國內需求量約為250噸,國內混晶廠商出貨量40噸,國產化率僅為16%。隨著大陸LCD面板產能全球佔比越來越高,材料國產化率會加速提升,保守預計,到2020年國產化率有機會達到24%,國內混晶廠商出貨量可達110噸。和成顯示2016年收入3.85億元,同比增長73.7%;淨利潤7938萬元,同比增長91.4%;2017-2019年承諾淨利潤分別為8000萬元、9500萬元、1.1億元,我們預計2017年業績有望超預期。

大股東大比例參與,定增價倒掛,安全邊際充足。公司實際控制人張金山通過間接持有100%上海塔赫出資0.9億元,董事長配偶王莉莉出資1.925億元參與定增收購江蘇和成,定增價格為18.76元/股,彰顯對併購的信心及對公司發展的長期看好。公司2016年6月13日員工持股規模5000萬,購買均價約17.03元,提供安全邊際。

新產品持續開拓,紫外固化光刻膠逐步放量。公司已經開始逐步滲入其他紫外固化材料、半導體材料及其他新材料應用領域,這些新產品廣泛應用於印刷電路板、集成電路、電子信息、汽車、日化等領域。其中,公司募投項目“3500t/a紫外固化光刻膠項目”已全部建設完畢並投入使用,目前正逐步放量。另外,公司顯影液等溼電子化學品也快速放量。

盈利預測和評級。公司未來有望成為國內混晶龍頭,主業也從低谷走出,電子化學品與光刻膠有序佈局,維持增持評級,維持盈利預測。預計2017-19年EPS為0.37元、0.71元、1.10元,當前股價對應17-19年PE為51X、26X、17X。

風險提示:1)新市場投產低於預期風險;2)產品毛利率下滑風險;3)外延擴張低於預期。

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