'比特幣礦業深度調查（二）：中國礦機商佔主導，上半年挖礦堪稱暴利'

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

在表格中我們可以觀察到，礦工可以獲得非常便宜的電力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖礦設備（可能在2-3年內實現折舊），這樣能夠以低於3500美元的成本開採比特幣。如果礦工能夠獲得價格更加優惠的挖礦設備，比特幣開採的成本甚至可能會更低。我們分析了在15%的C&O運營資本和低於50%和25%的標準資本性支出假定下US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面兩圖所示：

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

在表格中我們可以觀察到，礦工可以獲得非常便宜的電力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖礦設備（可能在2-3年內實現折舊），這樣能夠以低於3500美元的成本開採比特幣。如果礦工能夠獲得價格更加優惠的挖礦設備，比特幣開採的成本甚至可能會更低。我們分析了在15%的C&O運營資本和低於50%和25%的標準資本性支出假定下US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面兩圖所示：

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

在表格中我們可以觀察到，礦工可以獲得非常便宜的電力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖礦設備（可能在2-3年內實現折舊），這樣能夠以低於3500美元的成本開採比特幣。如果礦工能夠獲得價格更加優惠的挖礦設備，比特幣開採的成本甚至可能會更低。我們分析了在15%的C&O運營資本和低於50%和25%的標準資本性支出假定下US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面兩圖所示：

考慮到近期比特幣價格的反彈，我們認為目前比特幣挖礦行業的利潤率會很高，前兩代挖礦硬件設備只有相對便宜的電力成本（<¢5 / kWh）下能夠產生正投資回報率，而下一代新礦機，即使電力成本相對昂貴（>¢5/kWh）的條件下也能產生正投資回報率，如下圖所示：

電力運營資本和資本性支出水平邊際創造成本敏感性：

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

在表格中我們可以觀察到，礦工可以獲得非常便宜的電力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖礦設備（可能在2-3年內實現折舊），這樣能夠以低於3500美元的成本開採比特幣。如果礦工能夠獲得價格更加優惠的挖礦設備，比特幣開採的成本甚至可能會更低。我們分析了在15%的C&O運營資本和低於50%和25%的標準資本性支出假定下US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面兩圖所示：

考慮到近期比特幣價格的反彈，我們認為目前比特幣挖礦行業的利潤率會很高，前兩代挖礦硬件設備只有相對便宜的電力成本（<¢5 / kWh）下能夠產生正投資回報率，而下一代新礦機，即使電力成本相對昂貴（>¢5/kWh）的條件下也能產生正投資回報率，如下圖所示：

電力運營資本和資本性支出水平邊際創造成本敏感性：

0.05$/Kwh下的電力運營資本和資本性支出水平邊際創造成本敏感性：

本文是《比特幣礦業深度調查：人類是在浪費能源，還是在創造能源？》的姊妹篇。兩篇文章均出自Coinshares機構對比特幣挖礦行業的深度調查報告。值得注意的是，本文雖然撰寫的時間是在2019年6月，與目前的礦業現狀有所偏離但本文對挖礦成本的測算思路，卻值得我們學習和借鑑。

通過閱讀本文，我們可以知道，即便在比特幣價格漲至10000美金（2019年6月時）選擇挖礦，我們有可能以低於3500美元的成本開採比特幣。礦業市場與比特幣二級市場之間的時滯，給了礦工們極大的套利空間。此外，通過Coinshares提供的測算方法，我們可以找到給礦機定價的途徑。

礦工對於比特幣協議和網絡健康狀況而言至關重要，這點毋庸置疑。

但由於不透明，比特幣挖礦行業總是給人一種神祕感，也因此造成過不少誤解，比如很多比特幣支持者希望將挖礦去中心化，但到目前為止，整個挖礦行業仍趨於中心化，算力也集中在一些大型礦場手上。

那麼，如何才能實現去中心化挖礦的終極目標呢？很簡單，我們首先需要深入瞭解比特幣以及比特幣挖礦生態系統，對比特幣挖礦網絡進行充分研究也是必不可少的，因為如果沒有廣泛的研究、收集有關挖礦動態和經濟數據，就很難對這個“神祕行業”做出準確判斷。

話不多說，下面就讓我們進入正題。

總體而言，雖然手續費在礦工總收入的佔比有所上升，但礦工收入來源的絕大部分仍然來自於挖礦獎勵而不是手續費。

根據CoinMarketcap.io的數據顯示，在2018年期間，比特幣礦工獲得的挖礦獎勵價值達到了55億美元，其中52億美元（佔比約97%）是新挖出的比特幣，另外3億美元（佔比約3%）是交易費用。如果按照2019年5月31日的比特幣價格和每區塊三十天平均費用計算的話，比特幣礦工的年回報預計為62億美元/年，其中94%來自於新挖出的比特幣，6%來自於交易費用。

01比特幣網絡發展

2018年11月的比特幣網絡算力大約為40 EH/s，2019年6月增長到了50EH/s，漲幅達到25%。不過，這段時間內的比特幣算力增長速度低於十年平均水平（如下圖所示），但與五年平均水平相當（從2014年開始計算統計，因為2014年基本上算是開啟工業挖礦時代的標誌性一年）。

在過去的大半年的時間裡，我們其實可以將比特幣市場劃分成兩階段：下跌止步和觸底反彈。比特幣最初的價格反彈似乎多少也受到了我國西南地區豐水期的影響，從當前的情況來看，比特幣網絡算力已經完全恢復，並突破了歷史最高水平。

在比特幣熊市到牛市過渡時期，我們可以觀察到兩個實質宏觀趨勢：

1) 很多挖礦實體破產、清算、或是轉讓所有權，最終能夠在市場上存活下來的都是存量資本充足的礦工；

2）最新一代挖礦設備首次被大規模部署。

值得注意的是，2018年底比特幣算力下降了約40%，這也是第一次由於比特幣價格持續大規模修正而導致的算力下降。不過，這種情況並不會導致比特幣挖礦陷入死亡螺旋（即價格下降導致部分礦工關機，算力暴跌，安全性下降，進而進一步導致幣價下降），相反，比特幣系統完全是按照其設計在行事，挖礦難度也隨著算力下降而降低，而比特幣價格的下跌也導致挖礦成本減少。

下面讓我們看看上半年六個月中的第二個階段，即算力復甦階段，這一時期是由兩個因素驅動的：

1）隨著比特幣價格的回升，導致之前關閉的大部分挖礦設備重新啟動，豐水期時的廉價電價也讓礦機可以獲得正現金流；

2）隨著雨季的到來，推動了下一代挖礦設備被大規模部署，主要是在四川。單位算力（TH/s）和美元成本也都在不斷提升，這與五年期趨勢大致一致（如下圖所示）。不僅如此，挖礦效率的提升也促使當前挖礦效率達到11.5GH/J的歷史最高水平，高於2018年11月的10.5 GH / J，漲幅大於10%。

另一方面，中國依然佔據著礦機硬件製造領域的主導地位，並沒有出現立即減產的跡象。即使比特大陸存在一系列負面傳言，但你會發現其他礦機制造商其實也都來自於中國。雖然監管對比特幣挖礦政策存在一定程度的不確定性，而且審查頻率也在增加，但這些並沒有對中國礦工產生太多實際影響。

值得注意的是，國內不少礦工其實都在合法的灰色地帶開展業務，但不同地方管轄區之間存在的差異較大，某些地方政府似乎更傾向於積極地看待挖礦行業，因為它可以創造強勁的地方收入。但也有一些傳聞稱部分地方政府“不歡迎”礦工，比如去年旱季時的內蒙古和新疆。

02平均總創造成本/ROI盈虧平衡水平

按照目前的估計，礦機¢5 / KWh和18個月的資本支出折舊約為5600美元，而去年十一月這個數字約為8500美元。在15%的C&O運營資本和標準資本性支出假定下的US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下圖所示：

在表格中我們可以觀察到，礦工可以獲得非常便宜的電力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖礦設備（可能在2-3年內實現折舊），這樣能夠以低於3500美元的成本開採比特幣。如果礦工能夠獲得價格更加優惠的挖礦設備，比特幣開採的成本甚至可能會更低。我們分析了在15%的C&O運營資本和低於50%和25%的標準資本性支出假定下US/BTC市場創造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面兩圖所示：

考慮到近期比特幣價格的反彈，我們認為目前比特幣挖礦行業的利潤率會很高，前兩代挖礦硬件設備只有相對便宜的電力成本（<¢5 / kWh）下能夠產生正投資回報率，而下一代新礦機，即使電力成本相對昂貴（>¢5/kWh）的條件下也能產生正投資回報率，如下圖所示：

電力運營資本和資本性支出水平邊際創造成本敏感性：

0.05$/Kwh下的電力運營資本和資本性支出水平邊際創造成本敏感性：

我們還注意到，在2018年末至2019年初這段時間裡，挖礦設備在二級市場價格崩盤，結果導致大量所有權轉讓。按照¢5 / kWh和18個月折舊時間表計算的話，市場平均總創造成本的資本支出已經從2018年11月的53%下降到當前的38%。

03平均現金流盈虧平衡水平（Average Cashflow Breakeven Levels）

另一個需要考慮的成本指標是平均現金流盈虧平衡水平，這個指標對於估算價格水平至關重要，因為一旦低於平均現金流盈虧平衡水平，普通礦工就不得不關閉自己的挖礦設備。當然，投資回報盈虧平衡水平指標也同樣重要，但是如果價格持續低於平均現金流盈虧平衡水平，就意味著礦工到手的錢會越來越少，隨著時間的變化，也會影響整個行業的所有權比例，繼而導致全網算力下降。

如果按照¢5/kWh和15%的C&O運營資本估算的話，當前市場平均現金流盈虧平衡水平點約在3300美元，高於2018年11月的3000美元。該指標之所以會出現好轉，主要原因是全網總算力增加了25%，而且主流礦機的挖礦效率也提升了約10%。

04比特幣挖礦的電力消耗

本文撰寫時，比特幣全網挖礦所消耗的總電量估計為4.7 GW，其中包含兩部分：一部分是單純挖礦所消耗的電量，另一部分則是礦機需要散熱/製冷所消耗的額外電力（2018年估算該能耗佔到了比特幣挖礦總電量的20%，但發現這一比例數字被嚴重誇大，因此2019年估算的比率約為10%）。

因此，如果單純估算比特幣挖礦所消耗電量的話，大約為4.3GW，高於2018年11月的3.9GW。不過，耗電增長也在情理之中，因為現在全網算力增加了約25%，挖礦效率也提升了約10%。

值得一提的是，一般情況下，比特幣挖礦網絡消耗的電量越多，說明電力市場願意給礦工出售更多電力，礦工挖礦所得的區塊獎勵（包括新挖出的比特幣和費用）也會有一部分支付給了供電商。不過，礦機的挖礦效率對網絡的總電力消耗沒有影響，它只是增加了每單位電力消耗的算力。

從這個角度來看，比特幣價格越高就會吸引更多礦工入場挖礦，他們也會有更多錢付給供電商。因此從長遠來看，區塊獎勵的價值可以影響整個挖礦網絡的總電力銷燬。

作者：白夜

編輯：唐晗

出品：碳鏈價值（cc-value）