中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
北新建材(000786)
事件：公司發佈2019年半年度業績預告，預計實現歸母淨利-6.4~-7.8億元，同比下滑149.28%~160.06%。業績大幅下滑的主要原因是全資子公司泰山石膏一次性計提預計負債2.48億美元：泰山石膏擬與美國石膏板訴訟多區合併訴訟案多數原告達成全面和解並支付責任豁免對價，本次和解導致泰山石膏2019年上半年淨利潤減少約17.05億元，從而影響北新建材19年上半年淨利潤17.05億元。如果加上一次性計提負債17.05億元，公司上半年實現經營性盈利為9.25億~10.65億，同比下滑28.8%~18.0%，符合預期。
石膏板價格下滑拖累營收，紙價下行降低成本，公司進一步加強中高端品牌建設，有望帶動盈利逐步企穩。我們預計上半年石膏板銷量同比略有上升（產能釋放和夢牌並表等），價格同比下滑（一方面需求未見明顯回暖；另一方面，18年上半年價格基數較高，我們預計價格環比變化不大）。19年二季度國廢/進口廢紙均價同比分別下滑21%和29%，廢紙降價以及護面紙產能大幅釋放帶動護面紙價格同比顯著下調，降低了生產成本。我們認為後續竣工需求回暖將帶動石膏板需求穩步提升，公司採取的差異化品牌競爭模式也將共同推進市佔率穩步提升和盈利穩定。
龍骨銷量保持較高增長，積極拓展渠道協同有望帶動收入維持快速增長。公司輕鋼龍骨業務保持較高增長，預計銷量增速超過40%。公司大力推進龍骨的銷售，增強與現有渠道的協同，有望打開收入增長窗口。
投資建議：1）石膏板行業未來有望穩定增長，公司產能佈局持續推進：我們預計未來幾年石膏板CAGR約3.5%，隔牆等滲透率提升以及裝配式建築逐漸推廣將進一步帶動石膏板需求。公司通過新建產線和收購兼併等方式穩步增加石膏板產能，擁有產能為24.7億平，後續將通過海外投資繼續推進石膏板產能佈局。2）市佔率延續提升，定價權進一步增強：2017年市佔率為58%左右，隨著環保淘汰落後產能，公司憑藉其產能、品牌和營銷優勢，市佔率有望進一步提高。3）成本端持續領先，疊加技術構築核心競爭力：公司前瞻性的脫硫石膏佈局構築護城河，獲取成本低且穩定；護面紙自有產能降低紙價波動性。
考慮到訴訟案一次性大額計提，我們預計公司2019、2020年實現歸母淨利9.04和28.95億元，扣非後歸母淨利為27.04和28.95億元，當前股價對應扣非PE分別為11和10.5倍；公司中期市佔率、定價權提升趨勢不改，需求增長潛力仍然存在，當前估值較低，維持“增持”評級。
風險提示：下游行業需求出現大幅下滑；石膏板價格大幅下跌；美國訴訟案產生大額賠付；海外拓展不及預期
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