資管新規實施、金融業進一步開放的環境下，資產管理行業普遍感覺“錢難賺了”，因為以前類息差的收入模式正轉為管理費收入模式。一向有相對穩定管理資金來源的保險資管公司，也不例外。
券商中國記者從業內瞭解到，作為資管公司主要收入的資產管理費收入，正在面臨不小的增長壓力。管理費收入的兩大塊——固定基礎管理費、績效管理費，也在發生變化，固定管理費率下調，績效管理率與中長期業績掛鉤。
“基礎管理費已經很難掙，會越來越薄，績效管理費就更難掙了。”有保險資管公司高管表示，如何在市場更具波動性、資產管理收益更加不確定的情況下，還能夠完成KPI目標，將是資管機構面臨的共同困惑。
資產管理費率下調，去年整體費率僅1.18‰
近日，中再產險和中再資管公告了一項2018-2020年資產委託管理補充協議，調降了長城資產股權投資管理費率，預計這項股權投資管理費三年合計關聯交易金額，將由約0.69億元大幅減少至0.08億元。
這是保險資管行業下調基礎資產管理費率的一個縮影。今年以來，多家險企與關聯的保險資管機構簽訂了關於委託投資的補充協議，內容即包括下調資產管理費率。
據券商中國記者獲得的一份保險資管行業調研數據顯示，自2016年的近三年來，保險資管行業總資管規模穩步增長，但總管理費收入卻基本穩定在180億元的水平，顯示單位規模管理費收入呈下降趨勢。
這份調研中，2016年、2017年、2018年覆蓋的保險資管業總資產管理規模分別為13.3萬億、14.1萬億、15.6萬億，但行業總管理費費收入從2016年的181.8億元升至2017年的186.6億元后， 2018年降至184.1億元。近三年行業整體的單位規模管理費率分別約為1.36‰、1.33‰、1.18‰，呈直線下降趨勢。
在保險資管公司開展的各類業務中，專戶業務佔比過半，系統內保險資金是收入主要貢獻來源。2018年，保險資管的專戶管理費收入約為100.31億元，佔54.39%，貢獻最大，其中系統內保險資金貢獻達73.67%；其次，另類產品和組合類產品收入貢獻也較為穩定，分別為23%和14%。財務顧問收入、其他業務收入和公募基金（事業部）收入分別佔比較低，都在5%以下。
與此同時，保險資管的各類業務管理費率水平較低，普遍低於其他資管子行業平均水平。其中，專戶業務整體費率僅為0.8‰，較2017年略有下降。其餘各類業務費率則有一定上升：財務顧問及公募基金業務費率均超4‰；另類產品業務費率為2.8‰，組合類產品業務費率為2‰。
由於資產管理規模和管理費率是決定管理費收入的兩大主要因素，隨著業務管理費率的下滑，一些保險資管公司已在面臨管理費收入下滑的問題。
這在去年的業績中有體現。據券商中國記者梳理，共有12家保險資管公司披露了2018年管理費收入，管理費收入合計79.74億元，同比減少20.92%。其中，有6家出現下滑，泰康資產的管理費收入降幅達到49%，新華資產、光大永明資產、華泰資產、太平資產4家的降幅在百分之十幾，生命保險資產的管理費收入降幅3.7%。
績效管理費與中長期業績掛鉤，分段支付
投資管理費由固定管理費與績效管理費組成。在保險資管人士看來，除了基礎資產固定管理費率下調趨勢外，管理費的另一個變化趨勢也很明顯——績效管理費與中長期業績掛鉤。
近日，中華財險與中華保險集團就資產委託投資簽訂了新的合同，修訂了原合同中關於管理費的計算方式，明確提到，為的是在管理費計算中引入中長期投資收益率目標，對高業績達成進行有效激勵。
具體來說，這一協議調整了原合同中的固定管理費率，同時將績效管理費的起徵標準調整為中長期投資收益率目標，並將績效管理費的提成比例調整為分段計算模式。
如年度實際投資收益率低於或等於基準收益率，中華財險不向中華保險集團支付績效管理費。如果年度實際收益率超過基準，則根據實際達成情況設置不同的績效管理費率。固定管理費按季度支付，績效管理費按年度支付。
一位大型保險資管公司高管表示，隨著外資等有長期投資理念的資金更多進入中國資管市場，未來的資管行業，激勵模式一定會從短期走向長期。至少，像此前有券商資管機構出現的注重短期業績的事業部制的高激勵考核機制，以後不會再有了。
保險資管機構規模化效應、兩極分化正在呈現
資管新規實施、金融業進一步對外開放，促使資產管理行業商業模式的巨大變革——從類息差模式中走出來，走向管理費收入模式。保險資管行業作為一個發展了十幾年的獨立業態，有著相對穩定的管理資金來源，具有一定差異性，但也會面臨上述共性變化。
不少保險資管公司正在從單一“買方”身份，向“買方+賣方”雙重身份轉型，其收入模式也越來越多地變為管理費收入模式。這一模式下，收入將主要來自於兩塊，一塊是基礎管理費，一塊是浮動的績效管理費。前者相對固定，與資產管理規模有關；後者也被稱為“表現費”，也就是取決於業績表現。
從基礎管理費來說，一家大型保險資管人士認為，隨著信息不對稱被打破、監管趨嚴、合規成本上升，不同資產之間的利差會越來越薄，基礎資產的收益會越來越低，對應的管理費率也會降低。
隨之，保險資產管理機構盈利來自於哪裡？一是提質增效，隨著新增的邊際收入降低，要通過技術等手段，降低成本。二是注重打造中長期的良好穩定投資表現，在市場更具波動性、資產管理收益更加不確定的情況下，還能夠達成考核目標，將是立足關鍵。同時，上述人士還提出，包括保險資管公司在內的資產管理機構會追求規模化效應，兩極分化的現象也會出現。
一家保險資管公司負責人告訴記者，從險資發展趨勢來看，發展第三方業務是必然趨勢。國外並沒有專門的保險資管公司，即便是保險集團下屬的資管公司，也不只是為保險資金投資服務，受託管理集團內部保險資金的比例一般不到50%。隨著資管行業壁壘被打破，行業邊界越來越模糊，加上產品日益標準化，跨界競爭成為必然，“保險資管”這種身份特徵越來越淡化。
在這種情況下，不僅保險資管管理的資金越來越多元，保險資金委託券商、基金等機構開展投資的情況也越來越多見。因此整體費率一定不會是上升，而是下降的。該人士認為，保險資管要過好日子，比如要打造自身核心競爭力，建立優秀隊伍。
目前，保險資管公司大多已開始注重第三方業務的拓展，市場化和產品化同步發展已成為一大方向，這即是做大規模、做大收入思路的一個體現。專戶業務數據顯示，第三方資金的管理費率要高於關聯方資金，而第三方資金佔比高，有助於提升公司總體的管理費收入水平。
根據記者獲得的調研報告，目前保險資管行業形成了超大、大、中、小型機構的市場格局，其中，管理規模在萬億級別的6家超大型保險資管機構，2018年底對應的資產管理規模佔行業的約65%，與上一年持平。同時，超大型和大型機構的管理規模年增速，也穩定在10%左右，增速要高於中型機構，顯示出穩定的“頭部效應”。
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