湖北能源：三峽集團綜合能源平臺，省外和海外佈局值得期待

事件:公司發佈2016年年報,實現收入93.7億元,同比增長32.25%,實現歸母淨利潤19.1億元,同比增長20.99%。

投資要點:

來水較好以及風光新增裝機,帶動業績大幅增長。

公司水電、風電、光伏發電可控裝機434.47萬千瓦,佔總裝機比例64%。

其中,公司水電裝機約370萬千瓦,佔公司總裝機比例約55%,佔湖北省水電總裝機(不含三峽電廠電站)約26%。公司累計發電204.72億千瓦時,同比增幅29.84%。其中,水力發電106.99億千瓦時,同比增幅40.32%,主要由於來水較好。風力發電5.80億千瓦時,同比增幅104.66%,光伏發電1.23億千瓦時,同比增幅4413.50%,主要由於風光新增裝機37萬千瓦。

公司尋求整合湖北省內水電項目機會,加快淋溪河電站核准工作,跟蹤長陽、遠安、通山等抽水蓄能資源。江坪河水電站45萬千瓦在建。另外,積極佈局省內新能源資源,新增風電核准規模25.6萬千瓦,光伏指標5萬千瓦。

水電和新能源裝機規模的增長,有望持續拉動業績。另外,清江梯級電站將與三峽集團下屬長江流域大型水電站形成聯合調度,提高水力發電效率。

湖北省天然氣平臺,天然氣銷量大幅增長。

2016年,公司已建成輸氣管線743.7公里,其中高壓長輸管線601公里,在運接收(分輸)場站25座。2016年,湖北省全省天然氣用量為46.5億立方米,同比增加4億立方米,同比增幅9.41%。公司累計銷售天然氣13.18億立方米(佔湖北省用氣量28.34%),同比增加6.12億立方米,同比增幅86.69%,主要由於東湖燃機公司投產,下游用戶及用氣量逐漸增長等。天然氣業務實現收入12.58億元,同比增長37.5%。收入增長低於銷量增長,主要由於隨著門站價下調,終端氣價下調。天然氣業務實現毛利率3.97%,同比提升1.86%。省天然氣公司引入中石化天然氣有限責任公司戰略投資,具備氣源優勢。目前湖北省和公司天然氣業務仍然處於市場培育期,尚未形成規模效益,但隨著業務量的增長,天然氣業務的毛利率將不斷提升。

2017年,公司將跟蹤“西三線”、“新粵線”國家幹線建設計劃,積極推進天然氣“武宜線”前期工作, “川氣入湘”管輸項目取得核准,年底有望全線貫通。

財務費用減少,投資收益減少。

2016年,公司通過優化融資結構,合理安排使用定增資金,財務綜合成本大幅下降。資產負債率從43.14%下降至36.66%。先後發行四期債券共50億元,綜合成本大大低於央行同期基準利率。2016年,公司財務費用4.69億元,減少2.79億元,同比下滑37.3%。

2016年,公司實現投資收益3.02億元,同比下滑58.8%。其中,參股公司長江證券(9.17%)貢獻約2.03億元,減持長源電力554萬股,獲取投資收益2267萬元。公司財務公司併入三峽集團財務公司,後期有望藉助三峽平臺的低成本資金優勢。

目前,公司持有長源電力10.8%的股權、長江證券9.17%的股份、湖北銀行9.28%的股權、長江財險16.67%的股份、陝西煤業0.75%的股份和北京長潤保險經紀公司5%的股權等多家上市公司或金融企業股權。參股權益有望給公司帶來投資收益,後續公司規劃進行股權市值管理。

“三峽集團綜合能源發展平臺”戰略定位,助力公司開拓省外和海外市場在省外佈局方面,公司跟隨三峽集團,繼續尋求國內燃機項目資源,完成山東濱州、遼寧營口、河北曹妃甸等省外燃機項目的投資機會研究,探索從以發電為主到綜合能源供應商的轉變。海外佈局方面,積極尋求海外併購,研究開展油氣、氣電、天然氣管網、中小水電等方面的投資。

首次覆蓋,給予“推薦”評級。

2017~2019年,公司EPS 分別實現0.32元、0.36元和0.42元,對應PE 分別為15.32倍、13.68倍和11.78倍。考慮到公司”湖北省能源安全保障平臺“和“三峽集團綜合能源發展平臺”的雙重定位,湖北天然氣業務以及省外和海外業務的發展,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。

來水量大幅下滑,項目推進不及預期,電價下調。