紙價下跌對於紙箱廠的最壞結果是什麼？
2019年上半年對於造紙企業來說可以說是開局不利之年，由於紙價大幅下跌，國內幾乎所有的造紙大廠都出現營收、利潤雙雙下跌。以營收計算，理文造紙今年的營收下跌20.91%，而以淨利潤來看，晨鳴紙業更是以71.43%的下跌幅度“遙遙領先”。
對造紙廠來說，紙價下跌對營收的影響是立竿見影的，紙價下降=收入下跌，這當然毫無疑問。但是，對三級廠來說，原料價格的下跌有沒有讓大家從中受益？紙價下跌=成本減少=營收增加，這個等式成立不成立？就著這個疑問我們來看幾家龍頭包裝企業的財報。
合興：毛利率上升主要是因為原材料價格持續下降
憑藉2018年121.66億元的營業總收入，合興一舉超越裕同成為中國包裝企業當之無愧的NO.1。根據合興包裝2019年8月30日披露的中報，2019合興上半年實現營業總收入54.9億，同比下降6.2%；實現歸母淨利潤1.3億，同比增長11%。
沒看錯，在終端需求收縮的2019年上半年，合興總營收下降，利潤卻增長11%。而且值得一提的是，正是由於紙價下跌，合興的毛利率及最終淨利均受到提振。
根據合興財報介紹，合興營收貢獻最大的來源是“紙箱”業務，具體而言，“紙箱”營業收入為33.8億，營收佔比為61.6%，毛利率為14.4%。因為原材料價格持續下降，紙箱毛利率上升，紙箱產品毛利率提升 1.4個百分點，促使公司綜合毛利率達 12.7%。
來看一下合興公佈的紙箱原料成本：
Q1瓦楞紙/箱板紙均價分別為 3716/4450元/噸，同比下降4.43%/7.18%；
- Q2瓦楞紙/箱板紙均價分別為 3477/4211元/噸，環比繼續回落 8.8%/5.4%。
裕同:匯率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素
裕同科技於2019年8月29日披露中報，公司2019上半年實現營業總收入36.8億，同比增長12.1%；實現歸母淨利潤3億，同比增長11.2%。
與合興不同，裕同2019年上半年實現了營收、淨利雙豐收。而且，裕同在總營收低於合興的情況下，還實現了淨利的反超。而匯率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素（所謂原材料因素改善，就是紙價下跌）。
根據財報，裕同產品主要原材料瓦楞紙/白板紙/銅版紙/雙膠紙的平均價格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%，給精品盒/紙箱/說明書/不乾膠帶來的毛利提升分別為+5.10/+2.15/+2.08/-6.43個百分點。
再來看一下裕同公佈的紙箱原料成本：
白卡紙/箱板紙上半年均價分別為 5108/5326元，同比下降 21.40%/13.05%。
很明顯，合興與裕同都符合紙價下跌=成本減少=營收增加 的情景。那麼，放到其他處，這個等式也能成立嗎？
美盈森：“價格戰 ”的低層次競爭帶來壓力
2019年上半年，美盈森實現營業收入14.66億元，同比增長3.01%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.65億元，同比下降5.30%。
與合興、裕同相比較，美盈森的財報沒有那麼亮眼。從業務結構來看，“輕型包裝產品”是美盈森營業收入的主要來源（輕型包裝產品就是輕型瓦楞包裝產品和彩印產品）。而從毛利上看，美盈森也體現出和兩巨頭完全不一樣的情況：紙價下跌，美盈森的毛利率反而下跌。
很可惜的是，在美盈森的財報數據中，沒有體現出紙價下跌對公司盈利才來的影響，“但隨著行業內眾多具有一定競爭優勢的企業的發展壯大，行業競爭日趨激烈，部分業內企業甚至採取打 “價格戰 ”的低層次的競爭模式，給業內領先企業帶來一定的競爭壓力。”
也就是說，雖然紙價下跌，但由於眾多同行大搞價格戰，紙價下跌的紅利被這種低層次競爭模式吞噬了。紙價下跌，反而給美盈森這樣的包裝企業帶來負面影響。
這種情況並非個例，從紙箱廠老闆群體來看，這種情況可以說尤其普遍。特別是近期旺季將至未至時刻，許多紙箱廠甚至一月數次下調紙箱報價，引得行業一片混亂。
印刷包裝不分家，無獨有偶，在印刷企業家發表的一篇文章中，2019年上半年新三板印刷企業營收情況也體現了紙價下跌對企業營收帶來的惡劣影響：剛剛過去的上半年，營收下滑的企業明顯比往年多。而且，不少企業的跌幅超過10%，有的高達百分之三四十。
由於價格戰導致的銷售價格下滑、營收下跌因素排名第三。對印刷包裝企業來說，降價是揮之不去的壓力。達美程表示：營收下滑“原因其一是在產量相同的情況下，客戶單價下降較大”；四平包裝表示：行業競爭加劇，銷售價格不斷下滑；金恆宇則表示：行業競爭加劇，公司部分客戶要求降價導致部分客戶利潤變低甚至毫無利潤。
對印刷包裝企業來說，降價是揮之不去的壓力。為什麼在合興與裕同的財務報表中，紙價下跌=成本減少=營收增加的等式能夠成立，放到稍微小一點的包裝企業中就不行了呢？想必大家心裡有數。
2019年上半年包裝行業一片風雨，大片三級廠面臨營收、利潤齊降的情況。然而需要注意的是，儘管下半年漲價潮範圍廣，但目前並沒有爆發性反彈；而在中美貿易爭端加持下，需求面的惡化可能更加激烈。濫用先傷己後傷敵的拳法，價格戰最後更多的可能是自己先支撐不住。