中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
埃斯頓(002747)
1．事件
8月26日，公司發佈公告擬收購德國焊接龍頭Cloos公司。公司擬與控股股東以現金方式向南京鼎派機電增資5.51億元，通過其德國孫公司德國SPV以現金方式出資1.96億歐元收購Cloos。
8月27日，公司發佈2019年半年度報告，2019年上半年公司實現營收6.81億元，同比下滑6.0%；實現歸母淨利潤5669.75萬元，同比增長0.69%；扣非淨利潤為3887.03萬元，同比下滑15.93%。
2．我們的分析與判斷
（一）機器人行業整體承壓，公司業績增速放緩
根據國家統計局數據，自2018年下半年我國工業機器人產量增速大幅下滑，2018年9月至今產量同比增速持續為負，2019年7月份機器人產量同比下滑7.1%。受中美貿易戰、下游需求放緩等多方因素的影響，製造業自動化改造積極性有所下降，工業機器人行業整體短期承壓。2019年上半年，公司營收和淨利潤略有下滑，歸母淨利潤與同期持平。中高端人才引進導致人力成本增加、人才及科研的轉化效益滯後體現也對公司業績增速放緩有所影響。
（二）降本增效提升毛利率，公司經營現金流良好
公司毛利率持續改善，2016-2018年分別為31.65%、33.44%、35.99%,2019H1進一步提升至36.88%。毛利率提升的原因在於產品規模化、供應鏈優化、產品設計改進及機器人標準化工作站推行。2019H1,公司經營活動現金淨流量為4235.2萬元,公司主動放棄需墊資生產的非標訂單，主動防控風險，回款狀況大幅改善,現金流情況持續好轉。
（三）併購Cloos積極拓展焊接領域，國際化佈局更進一步
公司參股的鼎派機電之孫公司德國SPV，擬以現金方式出資1.96億歐元收購Cloos100%股權。Cloos成立於1919年，是世界上最早擁有完全自主焊接機器人技術和產品的公司之一，歷經百年發展Cloos已成為全球焊接機器人巨頭。
本次收購是埃斯頓繼英國TRIO、德國M.A.i之後的又一次重要的國際併購。公司將結合埃斯頓機器人本體和Cloos在焊接上的技術優勢，幫助Cloos向通用型焊接機器人轉型發展，開拓更為廣闊的焊接機器人的市場。若此次收購完成後，並按計劃將Cloos併入上市公司，我們預計將極大地增厚上市公司業績。
3．投資建議
我們預計2019-2021年公司可實現歸母淨利潤1.11/1.33/1.60億元，對應2019-2021年EPS為0.13/0.16/0.19元，PE為69/58/48倍，維持“推薦”評級。
4．風險提示
工業機器人行業增速下滑風險，行業競爭加劇的風險，技術人才流失風險。
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