創夢天地（1119.HK）：優質遊戲持續獲批，成長能力超越同行

5月13日，國家新聞出版局網站公佈最新一批進口遊戲版號審批信息。此次共有 22 款產品獲得版號，分別為 15款手遊、4款端遊、3款主機遊戲。

廠商來看，騰訊的《艾蘭島》、網易的《遇見逆水寒》、創夢天地代理的《夢幻家園》、完美世界代理的《麵條人》、怒鳥系列 IP 的《憤怒的小鳥：夢幻島》等遊戲在列。其中已上市的廠商有：騰訊、網易、創夢天地及完美世界。

值得注意的是，在已在國外發行的手遊中，《夢幻家園》顯得十分亮眼。

《夢幻家園》由歐洲第二大遊戲廠商Playrix開發，遊戲主要為"消除+模擬經營"玩法，並打造了讓人耳目一新的遊戲場景和故事情節。2017年9月《夢幻家園》上線，根據App Annie的統計，該遊戲在短短一個月內就登頂全球iOS和Google Play下載榜第一，次月便躋身中國區iOS下載量TOP5。

（apple annie 美國地區遊戲暢銷榜排名）

而從如今的暢銷熱度來看，《夢幻家園》的排名居高不下，相比之下，最新獲得版號的遊戲大多數並未進入暢銷榜TOP100。由此看來，創夢天地海外精品遊戲發行龍頭的地位穩固。未來隨著版號發放常態化，遊戲行業步入回暖週期確定性較大，創夢天地也必將受益於此。

一、掌握精品手遊，細分龍頭優勢明顯

創夢天地成功發行多款經典國民手遊，是中國休閒手遊及獨立遊戲市場發展的重要推手及龍頭廠商。

截止到2018年12月31日，創夢天地共有59款遊戲，包括17款角色扮演類遊戲、8款休閒益智類遊戲、13款休閒競技遊戲、7款跑酷遊戲和14款其他遊戲。這些遊戲包括家喻戶曉的《地鐵跑酷》、《神廟逃亡2》和《夢幻花園》，以及2018年推出的《魔力寶貝手機版》、《喵星大作戰》及《泰拉瑞亞》等。

從最新獲批的《夢幻家園》來看，App Annie發佈的2018年移動市場年度報告顯示，《夢幻花園》和《夢幻家園》在澳大利亞、英國、俄羅斯、德國、法國等歐美多國的全年iOS與Google Play的綜合暢銷榜上排在TOP 10位置，而Playrix更是憑藉這兩款主力遊戲成為了2018年全球iOS 與 Google Play 遊戲綜合用戶支出第9高的手遊公司。

創夢天地獲得如此成績的背後源於：掌握精品手遊和基於數據驅動下的強大運營能力，這兩大優勢是創夢天地能夠在遊戲行業佔據一席之地的根基。詳細來看：

1. 多年海外遊戲發行的深耕，以及精品遊戲本土化的品牌塑造。

發行商重要的是渠道，創夢天地把握著內地與國外連接的重要渠道，長期的合作為公司帶來"卡位"優勢。渠道可替代性的強弱，最終還是要看"品牌"，並非所有國外優質遊戲都能成功在國內成功本土化，創夢天地的品牌打造離不開一個個長生命週期的"爆款"。

2. 基於大數據和豐富經驗下的運營能力。

作為遊戲公司，持續打造爆款，是一種能力的體現，而多個"爆款"維持長生命週期則靠運營。產品的本土化和新產品的創新都離不開公司的研發團隊，公司團隊具備多年本土化改造的經驗。同時，公司在2013年便開始不斷加深與騰訊雲的戰略合作，通過對是大數據的運用，精準把握用戶需求，使得公司能夠賦予遊戲更長的"生命"。

精品遊戲持續的成功必定進一步推動公司業績的增長，下面看看公司基本面情況。

二、遊戲助推增長，用戶生態鑄造護城河

創夢天地近年的成長性遠超同行，在遊戲行業低迷的週期下，可謂逆勢增長。截至2018年12月41日，公司全年總營業收入為23.64億元，同比增長34.01%；年度利潤2.68億元，同比增長76.32%；經調整淨利潤為4.43億元，同比增長86.13%。

2015~2018年創夢天地毛利及年度利潤（億元人民幣）

進入2019年以來，版號的陸續發放必定推動遊戲行業整體回暖，其中創夢天地則不斷有遊戲成功獲批。如今《夢幻家園》等精品遊戲的上線必定進一步推動公司業績增長。

除了業績增長，更重要的是推動公司用戶生態的"護城河"進一步加深。

創夢天地旗下游戲大部分為免費遊戲，藉由精品遊戲內容吸引大量玩家，再促使部分玩家轉化為付費用戶順利變現。這一模式中，平均月活MAU是創夢天地最底層的流量，有了流量之後，再通過提高用戶的付費率和付費金額ARPPU，將這些流量變現。

根據創夢天地財報所提供的數據來看，2018年創夢天地的平均月活MAU由2017年的1.22億人進一步增長至1.29億人。創夢天地旗下游戲主打精品，用戶粘性較高，新增遊戲又貢獻了相當的增量。

創夢天地策略上遵循獨特的飛輪理論：就是以精品內容為最原始的動力。依靠精品內容，持續、低成本地獲取龐大用戶量；然後深化用戶服務體系，提升用戶體驗，以提高用戶參與度；再然後提高數據驅動的運營能力，才能實現更大的商業化價值；最後與更多的高質量開發商合作以及提升自研能力，從而獲得更多精品內容，形成這樣的一個循環往復、持續不斷的"創夢飛輪"。

因此除了遊戲外，公司在數字內容領域佈局了漫畫、動畫、電視劇和互動閱讀等業務，為用戶提供多元化的IP內容。同時，為提高用戶的黏性及參與度，並實現用戶價值最大化及商業變現。在線上，公司建立了IPG會員體系，在線下，則與騰訊合作開設了線下體驗店好時光影遊社。

在飛輪效應下，創夢天地無疑正在釋放出十分穩健的成長路徑，而其成長潛力在行業中較為突出，公司的長期價值逐漸顯現。

三、股東回購+估值迴歸，長期價值顯現

近期A股、港股受到國際因素影響下，頻頻下挫，而遊戲股也是出現持續的調整。撥開宏觀和市場情緒因素，目前行業有兩個較為明確的驅動因素：1.遊戲業務業績正有望持續回暖；2.版號的發放已成為常態，利好精品及合規遊戲的增長。

騰訊控股股價：

完美世界股價：

創夢天地股價：

創夢天地無疑也將受益於行業的轉變，同時近期股價迴歸使得目前估值具備長期優勢。

值得注意的是，根據港交所最新權益披露資料顯示，2019年4月24日及25日，創夢天地(01119.HK)獲執行董事兼首席財務官雷俊文在場內以每股均價7.6港元合計增持7.8萬股，涉資59.28萬港元。增持後，雷俊文的最新持股數目為27，621，760股，持股比例由2.17%上升至2.18%。

管理層的增持表明對公司長期價值的認可，同時對短期股價起到支撐作用。目前公司PE估值為25.7，處於行業中低區間，而公司所具備的成長能力超越同行，有望賦予更高的估值水平。

小結

最近創夢天地不斷有遊戲獲批有望進一步刺激資本市場對公司未來業績增長的預期。長期而言，創夢天地深耕"海外+精品"發行業務優勢明顯，同時發行實力突出，研發實力不斷增強，整體研運一體化思路清晰。產品矩陣兼顧休閒、獨立、重度等多種品類。背靠遊戲用戶公司開始多元"裂變"，進入動漫、電競、線下影音社區等泛娛樂細分領域，獲得超過行業的盈利能力和成長性。