上週四，紅蜻蜓（603116）盤中破發，成為自2014年重啟IPO後，又一隻破發的個股。數據顯示，2014年IPO重啟以來，滬深兩市共有769只新股發行，經過價格復權處理後，目前(截至5月15日收盤)處於破發狀態的個股分別為欣泰電氣（300372）、申萬宏源（000166）、招商蛇口（001979）、紐威股份（603699）和國泰君安，三角輪胎（601163），其當前價格分別為發行價的37%、51%、75%、88%、97%。同時，三角輪胎、華電重工（601226）、海南礦業（601969）等也徘徊在破發的邊緣。A股一共經歷過五輪破發潮，分別是2004年6-8月、2010年1-2月、2010年5-7月、2011年1月-2012年1月和2012年3-9月 。在目前每週10家IPO的情況下，再次出現新股破發，隨著新股、次新股供應不斷加大，新股破發可能成為常態。除了破發問題，在核準制下解決IPO堰塞湖還會帶來其他問題，比如帶病上市，而後業績變臉或者破發，之後解禁洪流施壓市場流動性等等。
1.新股上市後業績變臉 核准制下帶病上場 利益鏈條難斬斷
隨著年報、一季報披露完畢，次新股業績變臉受到了市場的關注。據同花順（300033）iFind數據統計顯示，截至5月10日，2016年和今年上市的次新股中，有約34家公司今年一季報出現業績虧損，約107家公司今年一季度出現業績下降，其中業績降幅超過50%的有約27家。在主板和中小板上市公司中，去年登陸滬市的超訊通信（603322）一季度虧損770萬元，去年同期盈利80萬元，淨利潤同比負增長1054%。在創業板公司中，一季報虧損的次新股有17家。
次新股業績變臉表明，一部分IPO企業在上市時可能存在一定水分，其信息披露和規範化治理並不完善。雖然目前IPO否決率在提高，但是信披制度不完善，違規成本低廉，核准制下上市公司只要闖關IPO就可以圈錢，事後監管不力，最後買單的仍是投資者。此前，證監會發審委員馮小樹落馬，揭開IPO發行權力尋租的利益鏈條。過度的行政干預代替市場調節，必然造成灰色利益鏈條的產生。
2.大量限售股解禁考驗市場流動性
目前，金融監管趨嚴，市場流動性本就緊張，不僅IPO自身會加劇流動性緊張，伴隨IPO而來的大量限售股也會對未來市場的流動性造成壓力。事實上，與IPO發行相伴的IPO公司限售股解禁減持已開始預演。去年以來，滬深A股市場共計上市359只新股，這些個股將在未來三年陸續解禁上千億股，以目前股價估算，待解禁市值合計約達數萬億元。據統計，2016年後上市的新股中有23只個股已有了重要股東的減持記錄。近期，第一創業（002797）限售股解禁導致股價大跌，正是反應了限售股對市場情緒的影響。今年IPO加速，那麼3年後限售解禁市值將非常大，對市場將是巨大的考驗。
3.退市制度仍然形同虛設 違規懲罰力度過輕 集體訴訟制度缺席
和上市制度對應，就不得不提到退市制度。目前，退市制度仍然形同虛設，削弱了股市優化資源配置、優勝劣汰的功能。目前我國退市制度規定：“連續兩個會計年度淨利潤為負，實施退市風險警示；第三年的淨利潤繼續為負.暫停上市：第四年存在扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低者為負值，終止上市。”上市公司在被實施退市風險警示後，有強烈動機通過盈餘管理調節利潤，避免暫停上市。許多上市公司形成了“兩年虧損一年盈利兩年虧損”的利潤模式，而現有的退市制度很難解決這個問題。所以完善退市制度指標，堵住制度漏洞迫在眉睫。另外，相比國外市場，我國對信息披露違法等的處罰力度過輕。比如，江蘇雅百特（002323）涉嫌信息披露違法即被證監會查證，證監會決定對雅百特責令改正，給予警告，並處以60萬元罰款。僅僅60萬的罰款額度對於上市公司來說實在不算多，信息披露違法的成本可以說非常之低。
其次，退市制度的前提是集體訴訟制度。集體訴訟是指，多數成員彼此間具有共同利益，因人數過多致無法全體進行訴訟，得由其中一人或數人為全體利益起訴或應訴。由於缺乏集體訴訟制度，中國股民維權難度很大。一旦上市公司違法或者退市，雖然監管部門會對其作出處罰，但是廣大股民的損失仍然難以挽回。集體訴訟制度缺席，股民維權成本高，大部分時候都不得不放棄維權。然而《證券法修訂草案》仍然沒有提及推出集體訴訟制度，疊加目前監管懲罰力度過輕，中小投資者利益很難得到保障。
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