近兩年冷淡的中概股，最近密集迎來一批新玩家。但相比當年中概股的榮光，新IPO的這些企業無論規模還是質量，顯然難與當年阿里、京東、微博陌陌那批相比。
更明顯的趨勢，則是這批中概股中不少都高度依賴巨頭公司，甚至乾脆是巨頭的附庸。比如創造今年最大IPO規模的百世物流，其51%股權屬於阿里巴巴外，主體業務也高度依賴於阿里電商的物流需求。
最近披露招股書的另一家互聯網金融概念公司，趣店，則在業務上更加依賴阿里系。其賴以盈利的主體業務“現金貸”在用戶流量和數據風控兩端，都高度依賴於螞蟻金服。
但相比其他阿里系公司，或同樣是依賴巨頭騰訊的流量做現金貸的微眾銀行，趣店的股東名單中螞蟻金服僅排第五位，IPO前佔股12.8%，低於創始人也低於眾多純財務投資方。
阿里系角度看，這是個非常奇怪的現象。一方面，阿里系投資風格向來是“投資不如控股、控股不如併購”，對於優質項目，阿里一定會在獨立IPO或融資前儘可能納入體系中；另一方面，在趣店IPO過程中，貢獻用戶和流量的螞蟻金服實際是出力最多的公司，但卻並非最大收益獲得者。
一向以睚眥必報、江湖氣著稱的阿里系，這次等於被“白吃豆腐”。馬雲能忍這件事嗎？
1.趣店IPO核心業務： 高度依賴支付寶流量和數據的現金貸。
在趣店公佈的財務數據中，最令人側目的是其超高利潤率。2017年上半年，趣店營收18.33億元，淨利潤9.73億，淨利潤率53.1%。這個變現效率不僅高於阿里淘寶、百度搜索，也高於騰訊遊戲。這背後依賴的是“現金貸”這個變現工具。
趣店，更為人熟知的名稱是趣分期。作為以校園貸起家的最著名的幾家互金項目之一，如今其主體業務更多聚焦在現金貸上。翻開趣店招股書，趣店對過去用以融資的概念——校園貸基本沒咋提。佔據趣店營收85%以上的業務實際為現金貸為主體的Financing income。
論賺錢速度，現金貸盈利能力不僅秒殺互聯網公司，即便在三百六十行中，怕也要排在最前列。但與民間借貸一樣，互聯網的現金貸也並不是誰組個團隊都能做的。儘管中國金融市場目前融資成本很低，但現金貸仍需要解決兩個問題：優質借款人從哪來？風控數據怎麼做？
趣店的這兩個關鍵問題，實際上都是由支付寶解決的。
長久以來，支付寶給趣店的流量入口是其新用戶主要來源。在趣店的財務報表可以看到，其營收和利潤水平是在2015年下半年螞蟻金服對其進行投資後，才出現重大增長的。在螞蟻金服投資前的2014年，趣店營收為2400萬，淨虧損4000萬。2015年，趣店營收2.35億淨虧2.4億。
出現轉機是在2015年11月支付寶為趣分期開放入口後。2016年趣店財報完全翻轉，營收增長至14.42億元，盈利也達到5.7億。
在螞蟻金服開放入口後，趣店由一年淨虧2.4億到盈利5.7億；現金貸由2014年的2100萬增長到2016年的12.7億，兩年增長60多倍。
在招股書中稱“在2017年2月份前，趣店和其現金貸產品來分期都位於支付寶用戶界面的top ten searches” 。在招股書中，趣分期也明確提及螞蟻金服的芝麻信用在其風控中的高度運用：“平臺的借貸用戶通常擁有620以上的芝麻信用評分，而為了進一步擴大借貸用戶規模，其已經開始批准芝麻信用評分低於600的用戶借貸。”
在招股書中，趣店明確表示其也從螞蟻金服和支付寶在國內的優秀品牌中獲益。並稱如果螞蟻金服市場地位或品牌受到損害，也會對趣店的品牌產生影響。
2.為趣店IPO貢獻最多的螞蟻金服，僅是第五大股東。
顯然，趣店能夠IPO，螞蟻金服稱得上頭號功臣。但隨著招股書披露，外界發現螞蟻金服在趣店佔股僅12.8%，為趣店第五大股東，比例不僅在CEO羅敏之下，也低於崑崙萬維、源碼資本等純財務投資方。
等於說出流量出數據，並給予趣分期轉型能力和上市最大推力的螞蟻金服，甚至不是趣店上市的最大受益方之一。
在阿里系當中這是個十分奇怪的現象。熟知阿里投資風格的人都知道，阿里系這幾年的投資風格是圍著“投資不如控股、控股不如收購”邏輯展開的。對於優質項目，從高德、UC、文化中國到最近上市的百世物流，阿里都是這樣執行的。
對未能實現控股併購的優質公司，阿里採取的是非常激烈的強勢態度。比如對拒絕被控制的新美大和王興，阿里不惜低價拋售股票狙擊其融資；對於未能掌控的滴滴、快的合併，阿里評估為“失敗案例”。
在趣店這個項目中，貢獻流量用戶和數據、同時也不缺現金貸能力和供應商的螞蟻金服，某種程度上也算“吃了虧”。
不是大股東卻出力最多，在商業領域摸爬滾打過幾年的同學都知道，這樣的合作很難持續。 因此這次在趣店IPO過程中，阿里既沒站臺也沒增資，其實是個危險的信號。
趣店也在IPO文件中確認雙方此前關於流量入口的合作實際已經終止，根據趣店與支付寶於今年8月份簽訂的新協議，其給予趣店的入口等級已經下調，同時支付寶也在向趣店收取更高的渠道費用。
3.趣店與微眾，同樣以巨頭流量起家，但命運可能不同。
利用巨頭的流量和數據做現金貸是個躺著賺錢的生意。在阿里和螞蟻金服側，有趣店；在騰訊側，也有利用微信、QQ流量和數據做微粒貸的微眾銀行。但目前來看，兩家公司的未來可能會截然不同。
在趣店IPO幾乎同期，微眾銀行的擬IPO傳聞也開始流傳。背靠微信和QQ的巨大用戶，微眾最重要的產品“微粒貸”累計放款超過3000億，貸款人數超過2000萬。微眾公佈的2016年報中營收24.5億元淨利潤4.01億元。營收水平高於趣店，但利潤率不及。有信息顯示微眾的估值超過600億人民幣。高於趣店估算的200多億擬IPO估值。
更重要的，則是微眾在騰訊系、趣店在阿里系截然不同的地位。騰訊是微眾第一大股東，只是受限於國家政策才沒能實現控股；螞蟻金服則是第五大股東，且未在此次趣店IPO中趁勢增資。
微眾在騰訊系中有著不可替代的作用，在金融流量變現上，能受騰訊掌控的微眾幾乎是唯一的可選項；在螞蟻金服側，不僅螞蟻金服自身在運營花唄等消費金融產品，市場上還有不少消費金融公司和茫茫多的現金貸公司可選，趣店身上並沒有支付寶所特別依賴的能力。
也因此，相比微眾銀行被認為是騰訊系在金融領域最重要佈局之一，趣店身上幾乎沒有什麼阿里概念。反而是螞蟻金服與趣店的合作正在減少，甚至在趣店的IPO文件中，無法與阿里系延續合作，也成為趣店列出的最前面幾個業務風險。這可能就是同人不同命吧。
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