趣店季度新增用戶在200萬左右且將逐漸降低，季度活躍用戶數的天花板是1000-1500萬，等於半個廣發信用卡中心。目前估值300-340億的趣店，未來增長空間主要來自單客生命週期價值和用戶數量的增長。
指導 | 凱文 張揚
撰寫 | 劉馥亮
2017年9月18日，趣店向SEC提交IPO申請，目標融資7.5億美金。2017年上半年，宜人貸淨利潤達到6.2億元，趣店是9.7億元，順利上市的趣店將超過宜人貸，成為市值最高的金融科技中概股。
愛分析給予趣店2017年估值在300-340億元之間，未來趣店市值的想象空間來自用戶數量和單客生命週期價值的增長。其中，現有渠道用戶數尚有一倍左右的增長空間，單客生命週期價值則有數倍的增長可能。
愛分析認為，消費金融公司可對標信用卡中心。信用卡中心收入來源於手續費和利息收入，與信用卡中心相比，趣店缺少支付手續費和賬單分期兩項收入來源，趣店的強項在於現金借款，商品佣金費和商品分期收入目前佔比較小，且商城的增長難度較大。
信用卡中心通過信用卡的支付功能和用戶的交易行為進行“賬單分期”和“商品分期”業務，與此類似，趣店依託於自有商城開展“商品分期”業務，增強用戶粘性的同時，可積累用戶交易數據完善用戶畫像。但與獲得京東支持的分期樂不同，趣店無大腿可抱，依靠自己單幹的趣店在品牌、物流、資金、價格、SKU數量等各方面不具備優勢，因此電商的增長面臨較大難度。
趣店招股書表明，本次上市融資所得資金將主要用於獲客和戰略收購。除了現有支付寶和趣店商城兩個獲客渠道，趣店還可對外獲客，比如與其它流量平臺合作。
對於戰略收購，消費金融展業所需的關鍵三項能力是資金、獲客和風控，趣店潛在的收購包括入股金融機構（參考微貸網入股陽泉銀行），加強對資金來源的把控；趣店風控目前對芝麻信用依賴度高，風控需要數據和經驗的積累，充足的資金彈藥也能進一步加強自身風控能力；但通過收購加強獲客能力的潛在標的較少，愛分析判斷可能性較小。
季度新增用戶200萬人左右，未來是半個廣發信用卡中心
趣店前身是“趣分期”，從校園貸起家，與“分期樂”曾是校園貸雙子星。2015年11月開始轉型，從校園貸轉到做年輕人消費信貸市場。
目前趣店旗下提供現金貸和消費分期兩個產品，前者主要通過內置於支付寶的“來分期”提供服務，後者是獨立運營的分期消費商城“趣店”。2017年上半年，現金貸產品件均920元，平均期限2個月；消費分期產品件均1250元，平均期限8個月。
趣店目標客群是18-35歲的年輕人，目前客群基數有3.7億人。2017年上半年，趣店90%的用戶處於18-35歲範圍內。趣店獲客渠道主要是支付寶用戶轉化和趣店商城。商城的首次消費分期貸款，主要用於獲客，覆蓋獲客成本即可，後續通過第二筆現金貸賺取利潤，這是目前消費金融的普遍打法。
趣店的新增借款用戶從2016年一季度的75萬戶增加到2016年四季度的230萬戶，今年前兩季度回落到160-170萬戶左右。一季度是淡季，趣店2017年二季度新增用戶相比一季度增長不大，愛分析判斷，趣店季度新增用戶200萬人左右將保持穩定。
趣店獲客的主要渠道是嵌在支付寶內的來分期。支付寶有超6億用戶，年輕群體佔比較為固定，隨著來分期不斷挖掘，支付寶用戶中潛在的借貸用戶基數變小，轉化率將逐漸降低，未來每季度要轉化同等規模的借貸用戶難度加大。
另一獲客渠道是商城。趣店在招股說明書中披露商城產品的最高毛利可到20%，二季度銷售佣金收入是1.5億，結合趣店APP在APP Store中的排名和2017年上半年商品分期借款額20億元，趣店商品平均毛利在10%左右，全年GMV在60億元左右。
電商平臺面臨較激烈的競爭，趣店在品牌、資金、物流、價格、SKU數量等各方面都不具備優勢，因此商城GMV規模和用戶數增速不會太高。
假設每季度新增用戶在200萬人左右，目前趣店的季度復購率是80%，則季度活躍用戶數的天花板是1000萬。如果復購率提高到90%，則季度活躍用戶數將達到2000萬。根據前述判斷，未來季度新增用戶數穩定在200萬左右且將遞減，因此趣店最終的活躍用戶數將在1000-1500萬人左右。
趣店季度新增用戶200萬人左右，年度新增在700-800萬人之間，招行2015年、2016年流通卡量分別增加620萬和780萬張，趣店活躍用戶數與招行信用卡活躍卡量的增長在同一個量級。趣店的季度活躍用戶數天花板在1000-1500萬人，對比廣發銀行活躍信用卡數3600萬張，趣店未來就是半個廣發信用卡中心。
藉助於支付寶，趣店不僅能獲得支付寶的海量用戶，獲客成本也保持在極低的水平。2016年和2017年上半年的獲客成本在50元以下，屬於行業內較低水平。
除了支付寶用戶和商城流量的轉化，趣店還可以選擇向外拓展獲客。但由於螞蟻金服戰略入股趣店，趣店只能與阿里系流量平臺合作，比如UC頭條、飛豬、窮遊等。如能在外部獲客上取得大突破，趣店將成為比肩大行信用卡中心的消費金融平臺。
壞賬表現良好，助貸模式可能是未來長期方向
除了獲客，趣店在風控上也依賴於螞蟻金服，目前趣店的借款用戶普遍擁有620分以上的芝麻信用分。趣店2017年上半年平均每個活躍用戶借款6次，差不多每個月借一次，小額短期的借款，風控模型能在較短時間內得到驗證和修正，因此趣店2017年的M1+不良率保持在0.5%以下。
資金來源方面，目前趣店資金來源有銀行、一家消費金融公司和其他機構資金（比如信託）。2015年底，平均資金成本是9.88%，到2016年底這一數字下降到9.15%，隨著2017年4月趣店不再對接P2P平臺資金，平均資金成本將進一步降低。
在趣店2016年撮合的所有交易中，近60%的交易年化利率超過36%。趣店的“助貸”業務可實現嚴格合規：趣店負責獲客和風控，放款和還款由資金方和用戶直接對接。“助貸”模式下，趣店確認剔除預期壞賬後的佣金費為收入，過往三個季度的利率在1.1-2.3%，年化在4.4-9.2%。
未來增長空間來自用戶數量和單客生命週期價值的增長
趣店目前的季度活躍用戶數是560萬，未來可增長到1000-1500萬，現有獲客渠道還有一倍的增長空間。外部獲客的增長則還需時日驗證。
在用戶數量增長之外，提高單客生命週期價值有更大的想象空間。趣店目前的件均在1000元左右（來分期是920元，商城分期是1250元），2016年和2017年上半年的復購率分別是68%和83%，則用戶生命週期長達3-5年。
在首次放貸之後，趣店可對復購用戶逐步提高放款額度和拉長放款期限，目前行業內線上小額貸款已有玩家做到1-2萬元，如果件均從1000元提高到1萬元，則是十倍的增長，即使考慮對信用良好的復購用戶降低利率，實現數倍的收入增長也是大概率事件。
信而富2015年Q4獲取的客戶平均借款次數超過12次，累計借款超過1萬元，趣店2017年上半年的活躍用戶也保持每月復購1次的記錄，未來單用戶累計借款規模完全可以做到數萬元水平。
另一個角度看，招行零售客戶2016年平均貢獻淨利潤在400元左右。根據愛分析預測，趣店2017年全年淨利潤23億元左右，全年活躍客戶數在900-1100萬人之間，人均貢獻利潤210-250元之間，與招行零售客戶相比還有差距。
愛分析從客群、獲客、客戶生命週期價值、風控、資金等五個維度評價趣店：
客群：定位18-35歲年輕群體，客群基數大，借貸需求旺盛，復購頻次高（2017年上半年平均每個活躍用戶購買6次），復購率目前達到80%；芝麻分620分以上人群（Near prime），信用表現較好；
獲客：藉助於支付寶龐大用戶基數，獲客成本在50元以下，行業內領先水平，優勢明顯；年新增活躍用戶數700-800萬，與招行信用卡中心在同等水平；商城的用戶數增長速度將不會太高，現有渠道的天花板是季度活躍用戶數1000-1500萬；未來有希望與阿里體系內其它流量平臺或場景方合作；
客戶生命週期價值：獲客成本低，第一筆借款即可覆蓋獲客成本；目前復購率是80%，平均每個客戶留存3-5年；當前件均在1000元左右，隨著用戶復購和還款歷史的積累，後續借款額度和期限可以提高，單客生命週期價值還有上升空間。
風控：小額短期借款，風控模型驗證和修正較快，且藉助於芝麻信用分做風控，壞賬表現良好，目前M1+不良率控制在0.5%以下；
資金：已暫停P2P資金的對接，以機構資金為主；2016年平均資金成本在9.15%，未來將進一步下降且資金來源更為多樣化。
趣店估值340億，接近宜人貸2倍，未來增長空間看單客生命週期價值
根據上文對趣店活躍用戶數增長的分析，愛分析對趣店2017年的財務預測如下表，預計全年收入在43億元左右，淨利潤在23億元左右。
選擇同為消費金融行業的中概股宜人貸作為對標，宜人貸2017年市值在130-180億元之間，預測全年淨利潤在13.8億元左右，PE在11-13倍之間。鑑於趣店淨利潤率和增速都高於宜人貸，給予趣店13-15倍PE係數，則趣店估值在300-340億元之間，接近於宜人貸的2倍。
海闊憑魚躍，天高任鳥飛。雖然目前估值300-340億元，但趣店現有渠道用戶量還能有1倍增長，對外獲客也存在突破可能性；客戶生命週期價值則還有數倍增長空間，未來長成一個比肩大行信用卡中心的百億利潤消費金融公司，前程遠大。
今年初，信而富成功登陸美股，緊隨趣店之後，和信貸也提交了IPO申請，消費金融行業迎來上市密集期，愛分析將保持關注和跟蹤研究。
聲明：本報告所有內容，包括趨勢預測等，由愛分析根據公開資料獨立分析得出，僅供讀者參考，不構成投資建議，據此入市風險自擔。
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