中信證券的清倉減持答案來了！董事長回答五大焦點，為何減持？減持節奏？“會謹慎行事，處理好各種關係”

中信證券中信建投證券中國中信集團公司金融廣州國泰君安證券人生第一份工作券商中國 2019-06-30

說起近期證券行業的兩大焦點券商，非中信證券與中信建投證券莫屬，就在今天（6月28日），中信證券召開股東大會，很多問題，將在這場大會上找到答案。

25日晚間，中信建投證券發佈公告，中信證券將清倉減持所持中信建投A股股票，一則減持公告，一時間“驚動”市場。

此次清倉減持所談到的經營需要涉及哪些具體方面？未來的減持節奏如何？如何降低並平滑減持對市場的影響？在6月28日的股東大會會場，中信證券董事長張佑君對券商中國記者做出回覆。

為何清倉減持，顯然是當前市場最聚焦的問題。

“減持中信建投A股是為對境外業務更加豐富，同時做大做厚中信證券這塊蛋糕。做出減持表述是為符合減持新規要求，但並不一定在3到6個月之內一定實現，具體還要看市場環境的條件。會謹慎行事，對市場對股東負責任，也會處理好各種關係。” 中信證券董事長張佑君談到。

一談為何作出減持中信建投安排

中信證券董事長張佑君在股東大會上談到，中信證券的業務規模比較大，即便把大宗交易的營業收入不計，這種情況下，業務規模比其他券商還要高出三分之一。

中信證券在境外16、7個國家有獨立的持牌機構，現在境外業務面臨巨大的挑戰，希望中信證券在現有模式下業務能夠更加豐富；也希望境內業務在現有品種齊全的情況下，能夠做大做厚中信證券這塊蛋糕。

中信證券的槓桿率在行業不是很高，張佑君認為，中信證券在業務能力尤其是槓桿的承受力上有更大的能力。金融機構和實業機構槓桿不在一個概念上，金融機構更多體現能不能持有的槓桿能力，中信證券需要自身盈利的正增長，去滿足擴大業務，提高槓杆的需要。

中信證券本身是一個經營機構，對於資產的經營能力，也是體現中信證券業績的能力，所以提出了減持中信建投股票的安排。

二談減持中信建投A股的節奏

談及減持中信建投A股的節奏，中信證券董事長張佑君說道：“我們只是做出表述，不一定3到6個月能實現。”

張佑君還提到，減持新規要求股東若有減持需求，必須提前一定時間進行表述。我們現在只是做了一個表述，表述在未來3到6個月申請這樣一個事項（減持），並不一定是在3到6個月之內一定實現。具體能不能實現還是要看市場環境的條件，未來在執行過程中會有公告。

三談如何減少減持對市場的影響

如何降低並平滑減持對市場的影響，張佑君這了這10個字：“我們會處理好各種關係”。

“作為頭部券商，中信證券首先是證券經營機構，同時也是資產規模、業務能力等處於領先地位的券商，所有業務行為都會對市場負責、對股東負責，對投資者負責，我們的任何行為一定會依法合規進行，不會做出違法違規的事情。同時，我們在任何經營行為都會謹慎行事，不會違背投資者利益、股東的利益，我們也會在這個過程中處理好各種各樣的關係。” 張佑君談到。

四談收購廣州證券的最新進展

中信對廣州證券的收購舉動，一直被業界廣為關注。

張佑君表示：“現在已經進入監管的審批環節，監管審批要求的第一次反饋意見也已經在準備了。我們業務已經有非常多的合作，在區域上有很多的溝通，人員已經有交流，互相介紹各自工作情況、管理理念、風控標準、經營狀態，也對未來進行了展望和預期，假想和安排。”

談及業務上的交流磨合，張佑君提到，“雖然股權關係上還沒有完成、監管審批上沒有完成，但是已經有業務交流了，通過各種各樣平等、互惠互利的方式溝通，我們也看到廣州證券的同事能力非常強，對風險防控的意識、方法有自己獨到的工作特點。”

張佑君尤其提到，很欣慰廣州證券在這樣一個市場低迷的情況下，證券經營壓力這麼強的情況下，還能平穩的處理每天的日常事務，這也是為未來中信證券和廣州證券在監管審批通過之後的整合提供了一個非常好的前提條件。

五談頭部券商的短融和金融債額度

為緩釋中小金融機構流動性緊張問題，監管層鼓勵對非銀機構提供流動性，中信證券、國泰君安等十家頭部券商被核准提高最高短融餘額超3000億，且對頭部券商發行金融債進行鬆綁。張佑君如何看這一問題？

“首先我認為，從境內外券商比較來看，中國券商一定要有機遇和能力去和境外券商比拼，一定要處在同一個競爭平臺上。目前在競爭地位上，特別是在融資渠道上有一定差距，而在融資渠道上，對中國券商槓桿的倍數是有限的；在融資渠道上也受到限制，所以中國券商需要更多的融資渠道。” 張佑君說。

如何看待提高短融餘額的影響？“我認為提高最高短融餘額，有利於增強券商的盈利能力、抗風險能力和競爭能力。對於中信證券來講，最大的挑戰是能不能承受更大槓桿率的經營。高盛的槓桿率在十倍以上，金融危機時槓桿率在二十倍以上。能不能承受更大的槓桿能力，是中信要面對的挑戰；另一方面，有沒有融資的渠道，也是一個需求，我們非常樂見對融資額度的增加，這對中國券商都是好事。從經營上我們願意，也是給中國券商提高了地位和能力。”

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中信股份表態支持中信建發展戰略不變

中信證券曾是中信建投證券的控股股東，向中信建投輸送了非常多的資源和管理理念，甚至兩家公司的LOGO都難分你我。至2018年年末，中信證券持有4.27億股中信建投股份，位列公司第三大股東。而今要清倉減持，市場理解為二者要徹底“分手”。

事實確實如此嗎？記者查閱到，2016年12月，中信建投證券H股上市時，鏡湖控股出資24.19億港元，作為最大的基石投資者認購了4.85%股權，佔H股發行規模的28%，是中信建投證券H股股東中遙遙領先的第一大股東，對中信建投證券H股成功發行起到關鍵作用。

鏡湖控股的真身是誰？據中信建投披露的公開資料，鏡湖控股由東滿投資有限公司全資擁有，而東滿投資是中信股份直接控股的全資子公司。

也就是說，鏡湖控股是中信股份全資擁有的海外投資控股公司，中信股份是中信集團的香港上市主體。後者間接持有中信股份過半數的股權。而中信股份也是中信證券的第一大股東。雖然此次中信證券要減持中信建投，但是中信股份依然是中信建投證券的重要股東，並且排序將由目前的第四大股東進位為第三大股東。

據中信建投證券有關人士透露，中信股份主要領導近日明確表示，支持中信建投證券發展的戰略不變。

中信證券本次投資獲益不菲

2005年，中信建投有限成立時，中信證券出資16.2億元。從收益上看，這筆投資早已回本，可預見獲益不菲。

2010年7月，中信證券將所持中信建投45%股權轉讓給北京國管中心，轉讓價款為人民幣72.9億元；當年8月，中信證券又將所持中信建投8%股權轉讓給世紀金源，轉讓價款為12.96億元。

目前持股5.58%比例的中信建投股權，將為中信證券帶來收益幾何呢？

在清倉減持公告發布後，申萬宏源和天風證券相繼發佈研報，上調中信證券2019年盈利預測，其中申萬宏源預計中信證券2019-2021年的歸母淨利潤為164.8億、196.3億和218.3億（原預計歸母淨利潤為142.2億、193.7億和215.2億），對應最新收盤價的PE為18倍、15倍和14倍；天風證券預測中信證券2019年歸母淨利潤從126億元上調至147億元，同比增長57%。

據中信證券2018年年報，中信建投股權計入長期股權投資，截至2018年底的賬面價值是26.81億元。

天風證券預測，假設平均成交價格為2.5倍PB（券業2012年至今估值中樞），成交均價為14.48元，最終成交金額62億元，相對於賬面價值的差額為35億元，佔18年和19年的淨利潤比例分別為37%和24%；假設平均成交價格為3倍PB，成交均價為17.37元，最終成交金額預計在74億元，相對於賬面價值的差額為47億元，這部分差額佔2018年和2019年的淨利潤分別為50%和32%。

在研報中，申萬宏源預計中信證券2019年將一次性兌現投資收益29.7億，佔2018年中信證券歸母淨利潤的比例為31.6%。