事件
公佈2016年年度報告2016年公司實現營收31.96億,同比下降3.85%;實現歸母淨利潤1.81億,同比增375.57%,扭虧;扣非歸母淨利潤為1.84億,同比增366.2%;加權ROE15.37%,同比增20.84pct;2016年EPS為0.37元。單四季度營收5.07億元,同比降2.48%;歸母淨利潤為-8258萬,同比減虧65.3%。利潤分配擬每股派現0.8元(含稅)。
簡評
關廠致銷量下滑,預計2017年仍受影響
2016年公司啤酒總銷量94.62萬千升,同比下降7.87%。公司繼2015年關閉重慶嘉釀綦江分公司、柳州山城啤酒、重慶啤酒安徽九華山、永川分公司、黔江分公司以及重啤六盤水6家公司後,報告期內又對亳州公司進行關停。剔除關廠影響,2016年公司銷量實際下降約2%。
2016年8月公司轉讓重啤寧波大梁山公司股權,考慮2016年總銷量包含8個月大梁山公司銷量,2017年該部分銷量將減少,因此2017年公司啤酒總銷量還會下降。預計2017全年計劃銷量下降10萬千升,其中5萬千升是受關廠影響。
注重中高端產品銷量,優化產品結構促盈利改善
2016年啤酒毛利率39.36%,同比提升1.85pct,源於中高端產品銷量提升。公司中高端產品樂堡啤酒銷量實現17.52萬千升,同比增長21%,銷量佔比由2015年14.4%提升至18.5%。尤其四川地區營收實現20.8%的增長主要源於高端產品以樂堡為主的銷量顯著增長(一方面成都勃克2015年投入樂堡生產線向成都市場投放產品,另一方面嘉士伯委託成都勃克生產較上一年度多的代加工產品)。
公司注重產品高端化發展:2017年將把樂堡綠蓋改為彩蓋;5月份將推出樂堡新品“樂堡野”,酒精濃度比普通樂堡高,價格預計定位在10元左右;此外還會推出純生拉罐產品,主要先投放於重慶地區。目前,公司高中低檔酒銷量佔比分別為9.2%、66.3%、24.5%,銷售收入佔比分別為14.7%、71%、15.6%。
計提資產減值損失2.27億,影響消除後盈利有望進一步提升
2016全年公司資產減值共計提2.27億,其中包括亳州工廠6100萬、石柱和永州7800萬、山城商標無形資產2800萬、存貨5300萬。此外,關停工廠的安置工人費用5000萬體現在營業成本中。
2016年受計提資產減值損失影響,公司減少2.1億元,歸母淨利潤減少1.64億。
目前仍有石柱、永州、西昌三家工廠虧損,考慮西昌年份較久資產淨值不多,其他兩家如果考慮關廠則未來計提資產減值損失金額約7000-8000萬,因此公司未來資產減值損失不太可能有上億規模,對歸母淨利潤影響不會特別大。
此外,公司大量使用塑料箱包裝,拉罐產品使用紙箱,因此包裝物上漲對成本端影響並不大;而運費上漲對公司預計會有10%左右的影響,2016年運費約計1億多,2017年運費上漲幅度約在1000萬左右。
盈利預測及估值
考慮公司長期進行產品結構優化,並且重點實施大城市戰略,即鞏固市佔率排名第一、第二的城市,重點開拓有業務基礎的市場,爭取將市場份額做到前二。我們認為,隨中高端產品逐步放量和新推產品價格提升,並且資產減值損失影響日漸消除,未來產品盈利能力還將再上臺階。
預測2017/2018EPS為0.73/0.85元,首次覆蓋,給予“增持”評級。