編輯｜價值線研究員 邊江、海榮、金科

9月1日，中國企業聯合會、中國企業家協會發布2019中國企業500強榜單。中國石油化工集團有限公司（下稱中石化）、中國石油天然氣集團有限公司（下稱中石油）、國家電網有限公司（下稱國家電網）位列前三位。

目前，中國頭部企業和美國公司相比，規模、賺錢能力和科技創新能力誰更佔有優勢？

價值線研究院通過對比中美前十大公司的規模、利潤以及A股、美股前十大市值公司的體量和構成發現，中國企業已經夠大，但還算不上“偉大”。

中國頭部企業主要為國企壟斷性行業，依靠國家政策扶持，而從美國頭部企業中能看到更多高科技公司的身影，我們離偉大的差距不止一點點！

A

營收TOP10

中美企業旗鼓相當

數據顯示，美國營收第一名公司沃爾瑪2018年營業收入達到5144億美元，領先中國年營收第一名中石化（4146億美元）近兩成，但第二三名企業，中國相較美國有一點優勢。

整體來看，中國營收前10名公司平均營收達到2311億美元，而美國為2524億美元。

價值線研究院發現，單單從年營收規模上來看，中國企業與美國旗鼓相當，的確足夠大了。

B

利潤TOP10

中國公司只有美國的80%

再從利潤上來看，全球最賺錢公司蘋果以兩成優勢領先於”宇宙第一大行”的工商銀行。

除了第二名中國公司建設銀行有略微優勢領先美國摩根大通，其餘3-10名，美國公司均存在優勢。

價值線研究院數據統計發現，整體來看，中國前10名公司平均利潤達到223億美元，而美國為274億美元，中國公司約為美國公司的80%，足足矮了一個臺階。

C

市值TOP10

中國第一還趕不上美國第十

再從上市公司來看，價值線研究院很明顯發現，A股前十大市值公司的與美股前十大市值公司相比，存在非常大的差距。

美股第十名的強生的市值2.43萬億元，而A股第一名工商銀行的市值1.86萬億元，工商銀行市值僅為強生的76.63%。

美股的“四大金剛”微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌市值都在5萬億元以上。

（注：1美元=7.1462人民幣 統計日期2019.09.03）

D

TOP10行業分佈

中國的金融業扎堆，美國多是高科技公司

最後，從中美前十名市值公司的行業屬性來看，A股市場十家最大的上市公司裡，有7家是金融機構，有2家是能源企業，還有1家是茅臺酒。

這跟美股排名前十名的上市公司相比有很大差異。

美股前十名公司行業結構會更加多元化，其中有五六家企業是高科技企業，另外有消費品公司，也有金融機構，也有能源企業。

中國頭部企業主要為國企，處於壟斷性行業，對國家政策的依賴性較大；而美國頭部企業中能看到更多高科技公司的身影，他們的市場化程度和競爭能力比我們更強、更厲害。

綜上，兩相對比，中國的頭部企業離“偉大”的差距看來不止是一點點。

附件：

北京大學光華管理學院院長、國家發改委“十四五”發展規劃專家委員會委員劉俏近期的相關演講：

一

我們的企業離“偉大”有多遠？

一般來講的話，規模上的大，跟我們講到的能夠創造價值的偉大企業，它們之間是有很大的差異的。

大家經常會問，你怎麼定義偉大企業？如果從財務、經濟學角度講，我們把那些能夠創造價值的企業，能夠持續地、長時間地創造價值，給它的股東、給重要的投資方、消費者、員工提供合理回報的這些企業，我們把它稱之為偉大企業。

大量的研究顯示，一個企業如果能夠長時期地保持比較高的投資資本收益率，具備了創造價值的強大能力，那麼這種企業就符合我們講到的偉大企業的範疇。

我們在過去四十年經濟增長高歌猛進，我們作大量的投資，那麼這個過程中我們需要大量的生產要素，需要資金，需要能源，需要原材料，那就使得我們這些領域的企業能夠迅速地崛起，形成大的這樣一些企業，這也是我們值得驕傲的一個偉大成就。但就回到第二個問題，這些企業它是不是就是偉大企業？“大”就一定是“偉大”嗎？規模大的企業它是不是一定能夠創造價值？

從1998年到2017年，中國A股市場上市公司平均投資資本收益率20年只有3%。大家可以思考這個問題，3%意味著什麼？也就是我們這些上市公司你給它一塊錢的資金去做它的主營業務，提供產品或者服務，它一年之後所帶來的稅後利潤其實只有三分錢。

美國在完成工業革命這個時期，就是1870年到1970年這段時間，上市公司平均的投資資本收益率應該是10%以上，我們是3%。而中美500強企業，我們120家平均的資產收益率只有1.65%，而美國是4.79%，是我們的2.9倍。從這個角度講，其實也給我們提出一個問題，就是說為什麼我們的企業它規模很大，但是在創造價值方面並沒有足夠好的表現出來？為什麼我們高速增長並沒有催生出這些偉大企業？

二

我們的“土壤”存在什麼問題？

過去很長一段時間，我們在企業經營管理方面，不管是外部環境，還是企業家的認知方面，其實是有一些侷限性的，使得我們的企業往往把規模放在價值創造的前面。這裡面的原因主要有五點：

第一點，我們存在一個投資拉動的增長模式，我們強調要素投入，地方政府還是用GDP（國內生產總值）作為一個主要的發展指標，對企業而言，它把規模做大之後，它基本上有條件、有前提可以得到更多的資源。

第二個原因就是金融機構在資源配置方面其實是缺乏效率的。過去將近20年時間，我們的兩個板塊：一個國有板塊，一個民營板塊，除了1999年、2000年之外，剩下絕大部分時間，民營企業的投資資本收益率相對而言會比國企高一些，但這裡面有很多原因，就是國企可能有很多社會責任，民營企業不需要去承擔一些負擔。

第三個原因應該是內因。我們自己的企業或者企業家在如何去經營管理一個企業的方面，其實在認知上還是有很大的一些偏差的。比如說多元化，我們不管做什麼樣的企業，到一定程度之後一定要做金融。

第四個原因就是公司治理這個環節。2018年我們有3500多家上市公司，2014年到2016年，我們通過上市公司年報所披露的淨資產收益率分佈情況，看到一個很有趣的特點：大量的企業淨資產收益率在0的右邊，就比0高一點點。說明什麼問題？說明我們很多企業在披露它的財務報表時，是有意識地要把它的淨資產收益率放到0的右邊，避免虧損。

從美國同期的上市公司的淨資產收益的分佈情況來看，相對而言更像是一個正態分佈，也就意味著它有好企業，有很多企業因為經營情況，可能因為市場競爭的情況表現不太好，但不管怎麼講，它相對真實地把企業的運營情況披露出來了。中國比較奇怪的這種分佈，本身反映出的是我們在公司在治理機制上存在一些缺失。

最後一個原因，我想給大家強調一下稅負的問題。我們企業面臨大量的制度成本，還有稅收跟各種各樣費用的成本，那麼這一塊兒使得企業的稅負是非常重的。

三

中國的“偉大”企業將在哪裡？

大家可能經常問，中國有沒有偉大企業？

其實如果按照簡單的技術指標來衡量的話，像華為跟阿里巴巴，甚至包括去年在香港上市的小米，包括A股上市的順豐，它們的投資資本收益率都保持在比較高的水平，因為整個中國A股上市公司平均投資的資本收益率是3%，像阿里巴巴過去五年保持在30%，華為保持在將近20%這樣的水平上，小米因為第一年上市，只有一年的數據，甚至高達100%。

如果說這些企業，在未來很長一段時間，能夠把這樣一種價值創造的紀錄保持下去，那麼從這些企業裡面出現一些偉大企業，或者說其中某一兩個變成偉大企業完全是可能的。

大家可以查一下，1997年、2007年和2017年中國股票市場按照市值來排名的前十大企業，就可以發現短短20年間變化有多大。比如2017年排名前兩名的企業騰訊跟阿里巴巴，在1997年還不存在，但到了2017年這已經是獨佔鰲頭的兩家互聯網企業，已經是高科技企業了。

那麼1997年排名第一的傳統行業企業，像四川長虹，到了2017年基本上可能前一百名都已經找不著了，前兩百名也找不著了。還是這個上市公司，但是歷史很無情，它沒有相應地發展起來。

十年後我們再聚在一起，再討論中國最好的或者十大上市公司的變化，我非常篤定的有一點：2027年的市值前十名的企業，肯定有好多名字是大家現在還不熟悉，甚至還沒聽說過的，肯定有些行業是我們現在還不熟悉的行業。

在高質量發展階段，在經濟的微觀基礎層面上，我們需要改變我們的微觀基礎，我們需要有一大批偉大的企業，我們需要改變我們企業經營管理的基本思路，我們需要實現從大到偉大的這樣一個了不起的邁進。

價值線研究院編輯整理。